请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：策略研究/策略周报 策略周报 中美博弈白热化，避险配置仍为上策---2018年第15期 2018年4月8日 策略研究/策略周报 山证策略团队： 分析师：麻文宇 执业证书编号：S0760516070001 电话:010-83496336 邮箱:mawenyu@sxzq.com 研究助理： 梁迪柯 电话：010-83496302 邮箱:liangdike@sxzq.com 刘宾 电话:010-83496311 邮箱:liubin1@sxzq.com 陈明 邮箱：chenming@sxzq.com  投资要点  中美贸易愈发紧张，4月4日至4月6日经历了3个回合，美股周五全面重挫，市场恐慌情绪弥漫，“贸易战”或成压死美股的最后一根稻草。  从当前中美贸易对峙情况来看，双方及时收手的概率减小，因此抄底此前下跌幅度较深的板块策略恐难获得较高的胜率与回报。剩下三个选项的概率也将面临调整，短期美国停止301调查的可能性也大幅降低。我们认为目前以打促和选项的概率较大，因此我们建议投资者对农业、军工、黄金三大板块进行配置，短期来看双方重回谈判桌上的可能性较低，上述三个板块有望在短期不断迎来事件刺激。此外，我们认为贸易战全面展开的可能性大幅增加，一旦双方难以管控冲突规模将引发市场系统性大幅下跌，除农业、军工、黄金在中短期的配置外，我们建议在市场系统性杀跌企稳后对房地产&大基建板块进行配置。根据我们的模型测算，中美一旦贸易战全面开打将对我国经济产生0.1%-0.2%的负面影响，叠加全球范围以及各行业本身的连锁反应，这一影响或将放大。一旦经济失速，基建项目与房地产投资大幅介入对冲的可能性将显著增加。目前我们建议投资者控制仓位，重点对农业、军工、黄金进行布局，同时观察中美贸易战是否有全面铺开的倾向以及对我国经济影响。  从中美博弈的角度来看，美国的博弈优势正在逐步丧失。在美国提出500亿美元的关税方案后，中国强硬对美回击我们认为是超出特朗普团队此前的预期的。从新的1000亿美元方案、白宫内阁说法自相矛盾、美国并未与中国积极展开谈判三个方面可以看出美国方面未对此有所准备。而我们认为中国方面在博弈中目前已经从劣势一方转向优势一方。商务部已经非常明确提出只要1000亿美元清单公布中国将立刻反击、人民日报更是评论中国可以接受中美贸易额归零，也就是说在这场中美贸易博弈中，中方已经将自身贸易顺差的博弈劣势逆转，博弈底线尚未暴露，美国方面很难有较为强力的反制措施。中国官方更是态度坚决一致。然而反观美国方面，不仅是两党或共和党内部，特朗普内阁中意见也开始出现分歧。是否打贸易战、谈不谈判出现剧烈分歧。美国财长表示贸易战不是目的，愿与中国协商解决。但是我们认为目前拖延谈判进程将成为中方的一大策略。我们此前在《贸易战枪响，中美下一步剑指何方？》中指出，特朗普此次的301调查与关税问题中重要的原因之一便是提升自己35%跌破历史低位的支持率，协议达成时间越接近11月中期选举，达成的协议与条件越对中方有利。因此我们认为中美虽然会在近期重回谈判桌上，但10月前达成协议的概率并不高。因此我们认为2季度投资者仍应以防御与避险策略进行股票配置。  一旦对美国进口大豆进行征税，我国或将迎来输入性通胀。除首轮我国对进口猪肉关税提高外，本轮提高大豆与玉米关税将对猪肉价格以及其他豆油累产品较为巨大的影响，进而影响整个食品链条。根据弹性测算，大豆与玉米价格提升20%将提升我国CPI约0.3，在非食品类通胀保持稳定的情况下我们认为下半年我国通胀将逐渐靠拢管理层3%的目标。因此我们建议投资者紧盯再通胀主线，重点关注猪板块的机会。 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 目录 目录 ............................................................................................................................................................................. 2 一、走势回顾 .............................................................................................................................................................. 3 二、策略观点 .............................................................................................................................................................. 3 三、宏观流动性 .......................................................................................................................................................... 6 1.利率： ........................................................................................................................................................................... 6 2.央行流动性投放： ....................................................................................................................................................... 6 四、资金面跟踪 .......................................................................................................................................................... 6 1.散户入市：新开户环比减少 ....................................................................................................................................... 6 2.基金：仓位降低 ........................................................................................................................................................... 7 3.两融：环比增加 ........................................................................................................................................................... 7 4.外资：沪港通净流入，深港通净流入 ....................................................................................................................... 7 5.产业资本：继续净增持 ............................................................................................................................................... 7 6.IPO：核发0家 ............................................................................................................................................................. 8 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 一、走势回顾 周五A股尾盘跳水，上证综指收跌0.18%报3131.11点，创业板指下挫1.9%。周期股领衔权重板块尾盘跳水，是大盘高开低走原因之一。中美贸易战升温，概念股集体受益，农业股表现最为强势，已连涨多日医药股掀涨停潮，；白酒超跌反弹，军工股冲高回落，黄金股表现坚挺。次新股持续活跃，妖股迭出。通信、计算机、电子深度回调，三个板块跌超3%。 二、策略观点 4月4日，国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的大豆、玉米、小麦、牛肉、汽车、飞机和部分化工品等14类106项商品加征25%的关税。实施日期将视情况另行公布。国务院关税税则委员会提供的具体征税名单中，我们此前预期的大豆、玉米、飞机皆排在本轮加征关税的前列。此外，汽车与化工品征税超出此前预期，化工品主要涉及为石油化工链条，TDI与MDI为重点征税领域。 紧接着，北京时间4月5日，特朗普发文表示考虑在中国不公平的贸易报复，他已经下令美国贸易办公室考虑对中国1000亿美元进口商品征收附加关税，但美国仍然计划就贸易与中国进行磋商。 4月6日傍晚，我国商务部表示：“美方严重错判了形势，采取了极其错误的行动。一段时间以来，双方的财经官员并没有就经贸问题进行任何谈判。在这种情况下，双方更不可能就此问题进行任何的谈判。中方已做好了十分具体的反制措施，一旦1000亿美元清单公布，中国将立刻反击。 在中国强硬回击特朗普“增加1000亿美元关税”的恫吓之后，美国股市在恐慌中全线暴跌。隔夜，市场对贸易战恐慌加剧，道指暴跌