石油化工行业：一张图看懂三桶油

证券研究报告·一张图看懂三桶油 2018年4月3日 中信证券研究部石化化工研究组 黄莉莉 电话：010-60838728 邮件：hll@citics.com 执业证书编号：S1010510120048 原油储采比：中石油优势明显 天然气储采比：中石油优势明显 上游现金成本（美元/桶）：中海油、中石油降本效果明显 上游完全成本（美元/桶）：中海油降本最明显 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组 资料来源：公司年报，中信证券研究部石化组 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组 炼厂生产柴汽比：中国石油中国石化趋近 炼油现金操作成本：中石油降本显著 炼化吨毛利（元））：中国石化优势明显 炼油吨毛利（元）：中国石化优势明显 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组 营销板块销售柴汽比：中石油竞争压力大 营销吨毛利（元）：中石油竞争压力大 加油站单站加油量（吨/年）：中石油竞争压力大 单站毛利（元/吨）：中石油竞争压力大 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组 0.05.010.015.0201220132014201520162017原油储采比 中石油 中石化 中海油 0.05.010.015.020.025.030.0201220132014201520162017天然气储采比 中石油 中石化 中海油 0.010.020.030.040.050.060.0201220132014201520162017上游现金成本 中石油 中石化 中海油 0.020.040.060.080.0201220132014201520162017上游完全成本 中石油 中石化 中海油 0.00.51.01.52.02.5201220132014201520162017生产柴汽比 中石化 中国石油 150.0155.0160.0165.0170.0175.0180.0185.0201220132014201520162017炼油现金操作成本 中石油 中石化 -500.00.0500.01000.01500.02000.02500.0201220132014201520162017炼化吨毛利 中国石油 中国石化 -400.0-200.00.0200.0400.0600.0201220132014201520162017炼油吨毛利 中国石油 中国石化 0.00.51.01.52.02.5201220132014201520162017销售柴汽比 中石化 中国石油 0.0200.0400.0600.0800.0201220132014201520162017营销吨毛利 中国石油 中国石化 0.02000.04000.06000.08000.010000.0201220132014201520162017单站加油量 中石油 中石化 0.0100.0200.0300.0400.0201220132014201520162017单站毛利 中石油 中石化 资产负债率：三桶油均较低 ROE：中石化波动最小，中海油波动最大 毛利率：中国石油较平稳，中石化低油价下明显提高 Ebit Margin：中海油波动明显 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组 资本支出：中国石油率先扩张 净现金：中国石油、中国石化现金多 折旧折耗及摊销：中石油折旧未来或下降 资产周转率：周转率与资产结构相关 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组 股息率 PE PB 数据来源：公司年报，中信证券研究部石化组，3-29收盘价 数据来源： Wind，中信证券研究部石化组 数据来源： Wind，中信证券研究部石化组 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00201220132014201520162017资产负债率 中石油 中石化 中海油 0.005.0010.0015.0020.0025.00201220132014201520162017ROE 中石油 中石化 中海油 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00201220132014201520162017毛利率 中石油 中石化 中海油 -10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00201220132014201520162017Ebit Margin 中石油 中石化 中海油 01,0002,0003,0004,000201220132014201520162017资本支出 中石油 中石化 中海油 0.00500.001,000.001,500.00201220132014201520162017净现金（亿元） 中石油 中石化 中海油 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00201220132014201520162017折旧 中石油 中石化 中海油 0.000.501.001.502.002.50201220132014201520162017资产周转率 中石油 中石化 中海油 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%股息率 051015202530201820192020中国石油（H） 中国石油（A） 中国石化（H） 中国石化（A） 中国海洋石油 00.20.40.60.811.21.4 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 评级 说明 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上； 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上； 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。 法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia SdnBhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。 针对不同司法管辖区的声明 中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。 新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡《证券及期货法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问（修正）规例（2005）》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34、35及36条的规定，《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI (P) 024 11 2017。 加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按《英国金融行为管理手册》所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA （UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对《2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令》第19条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您