石油化工行业周报第302期：天然气市场化改革推进，继续看好“三桶油”及新奥股份

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月21日 行业研究 天然气市场化改革推进，继续看好“三桶油”及新奥股份 ——石油化工行业周报第302期（20230515—20230521） 石油化工 海外宏观风险出清，油价有望企稳回升。欧美银行业危机造成的恐慌情绪逐渐出清， 5月10日以来油价逐渐企稳，本周布伦特期货价格在75美元/桶左右位置平稳运行。展望后市，美联储加息周期接近尾声，中国原油需求强劲修复，IEA将全球原油需求增量预期上调至220万桶/日，需求向好有望为油价提供支撑。此外，美国能源部宣布了300万桶SPR回购计划，若得到执行，将使油市进一步趋紧；油价下探至OPEC+国家财政平衡油价附近，OPEC+国家高油价诉求强烈，我们看好产油国的高油价诉求或将驱使OPEC+出台进一步控制产量的政策。 天然气市场化改革进行时，顺价+减亏驱动产业链盈利提升。我国天然气中下游售价受到管制，门站基准价长期保持稳定，2018年我国我国民用气价格联动机制建立，但执行程度有待提高。2023年，天然气市场化改革迈出新步伐，顺价机制逐渐完善，中石油23年天然气销售方案出台，对比2022年，23年中石油天然气价格上浮幅度明显提高，天然气业务盈利能力有望提升。此外，2023年我国进口LNG价格大幅回落，将降低LNG进口企业的成本压力，在“顺价+减亏”逻辑驱动下，天然气产业链盈利能力有望同比提升。 成品油需求持续改善，看好出行旺季景气度进一步上行。2023年成品油行业景气度底部上行，年初汽柴油价差修复明显，截至2023年5月19日，汽油、柴油价差分别为3380元/吨、2423元/吨，较2023年1月1日分别上涨61%、28%。汽油需求方面，假期出行和商务出行活动显著回暖， 2023年1-3月，铁路、公路、民航月度客运量合计同比分别增长4%、16%、66%。柴油需求方面，我们看好柴油工业需求的持续修复，预计随着气温不断回升，户外工矿基地开工率明显提高，柴油需求稳步向好。煤油需求方面，由于航空需求复苏确定性强，看好煤油价差有望持续修复。另外，2023年第二批成品油配额已经下发，2023年累计发放成品油配额共计2799万吨，相较2022年同批次同比大幅增长60%。出口配额增长有助于我国炼化企业通过增加出口缓解国内成品油供应压力，对国内成品油景气度起到提振作用。 化工品价差仍位于底部，静待炼化产业链盈利修复。2023Q1，主要炼化产品下游需求恢复缓慢，炼化产品价差分位处于历史较低水平。我们统计了主要“炼化-化纤产业链”产品的历史价差情况，截至5月19日，除石脑油、炼油价差、聚乙烯价差外，绝大多数产品价差低于历史均值，位于历史较低分位，我们认为目前炼化行业已处于景气底部，随着行业供需逐渐修复，产品盈利能力有望回暖，炼化行业有望走出底部盈利区间，静待炼化板块底部反转。 投资建议：海外宏观风险逐渐出清，原油价格企稳；天然气市场化改革持续推进，产业链盈利能力稳步上行；下游需求持续改善，成品油需求有望进一步修复。我们看好天然气及成品油业务驱动“三桶油”二季度盈利能力同比增长，看好天然气产业链价值提升，建议关注：中国石油、中国石化、中国海油、新奥股份。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 目 录 1、 海外宏观风险落地，需求向好支撑油价 ............................................................................. 5 2、 天然气市场化改革进行时，顺价+减亏驱动产业链盈利提升 ............................................... 6 3、 旺季出行需求恢复，成品油需求改善 ................................................................................ 8 4、 化工品价差仍位于底部，静待炼化产业链盈利修复........................................................... 11 5、 投资建议 ......................................................................................................................... 12 6、 原油价格和供需数据追踪 ................................................................................................ 15 6.1、 国际原油及天然气期货价格与持仓 ...................................................................................................... 15 6.2、 中国原油期货价格及持仓 ..................................................................................................................... 16 6.3、 原油及石油制品库存情况 ..................................................................................................................... 17 6.4、 石油需求情况 ....................................................................................................................................... 18 6.5、 石油供给情况 ....................................................................................................................................... 20 6.6、 炼油及石化产品情况 ............................................................................................................................ 21 6.7、 其他金融变量 ....................................................................................................................................... 22 7、 风险分析 ......................................................................................................................... 23 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 石油化工 图目录 图1：2022Q3以来油价变化（美元/桶） ............................................................................................................ 5 图2：中国原油加工量及同比 ............................................................................................................................. 5 图3：IEA对2023年原油需求增量的预期（百万桶/日） ................................................................................... 5 图4：2023年OPEC财政平衡油价（美元/桶） .................................................................................................. 6 图5：美国战略石油储备位于历史底部 ............................................................................................................... 6 图6：29个省、自治区、直辖市天然气门站价平均值（元/立方米） ................................................................. 7 图7：我国进口LNG月度价格及同比 ................................................................................................................ 8 图8：汽油裂解价差 ............................................................................................................................................ 9 图9：柴油裂解价差 ............................................................................................................................................ 9 图10：铁路、民航、公路月度客运量（亿人） .................................................................................................. 9 图11：“五一”黄金周出游人数（万人次） .......................................................................................................... 9 图12：规模以上工业增加值同比 ......................................................................