石油化工行业周报第295期：中国页岩油气革命启航正当时，继续看好“三桶油”和油气产业链

2023年6月11日 行业研究 中国页岩油气革命启航正当时，继续看好“三桶油”和油气产业链 ——石油化工行业周报第305期（20230605—20230611） 要点 页岩油革命即将来临，看好“增储上产”长期前景，继续推荐“三桶油”和油气产业链。在核心技术的加持下，中国页岩油的效益化生产时代即将来临，页岩油气革命即将扬帆启航。中国石油、中国石化均前瞻性布局页岩油开发项 目，油气生产规模有望持续提升，成本维持下降趋势，长期有望受益于中国页岩油气革命推进带来的油气产量增长潜力。此外，随着页岩油气勘探开发布局扩大，油服产业链也将充分参与其中，三桶油下属的油服公司亦有望受益。 中国页岩油气开采潜力巨大，政策推动页岩油气战略地位日益显著。我国页岩油气资源主要分布在鄂尔多斯、准噶尔等盆地内，根据EIA的估计，我国页岩油可采资源量为320亿桶，页岩气可采资源量为1115万亿立方英尺，页岩油、气可采资源量分别位居全球第三、第一位,页岩油气资源规模可观，勘探开发潜力巨大。我国大多数油田常规油气已进入开发中后期，增储上产难度大，从我国油气资源的总体情况看，页岩油气是战略性接替资源，“十四五”将成为原油稳产的重要支撑。 我国陆相页岩油开发难度较大，示范基地成果斐然。2022年，我国页岩气产量达到240亿方，占全国天然气总产量的11%，页岩气在我国天然气生产中的重要性与日俱增。但是，我国页岩油主要发育于中生界—新生界陆相湖盆背景，大规模商业开发难度较大。2022年，我国页岩油总产量占我国原油总产量的比重依然只有1.5%，我国页岩油产业目前依然处于发展初期，国家产业政策和石油公司的规划布局仍位于建立示范区的阶段。中国石油、中国石化的页岩油开发示范项目克服开发难度大等困难，取得了一系列勘探开发成果，2022年中国石油矿权区陆相页岩油产量已突破300万吨。 陆相页岩油开发取得重大技术突破，新一轮原油革命即将启航。随着中国石油、中国石化页岩油气开发示范项目的推进和技术攻关，我国页岩油气开采能力逐渐提升，2023年，中国陆相页岩油革命及战略突破正式发布。中国陆相页岩油革命创新了中国陆相页岩油富集地质理论，解决了陆相页岩“生油”“储油”“产油”3项世界科学难题。在技术积累的加持下，我国页岩油产量有望持续提高，开采成本持续下降，经济效益不断提升，新一场页岩油革命即将到来。 通胀影响实际资本开支，美国页岩油增产能力有限。我们统计了23家美国页岩油企业的资本开支情况，2022年，油价回升驱动美国页岩油企业提升资本开支，全年资本开支增速达到37%，彭博预测23家美国页岩油企业23年资本开支增速为34%。但是，页岩油企业受制于通胀造成的材料和人工成本上升，其实际增产能力低于资本开支。2023年，页岩油企业资本开支增长34%，产量增长预期仅为3%；远期来看，23家页岩油企业的产量增速将保持在5%以下低位运行，我们认为美国页岩油增产乏力有望成为油价在供给端的支撑。 投资建议：国企改革持续推进，“一利五率”考核推进国企高质量发展，叠加以中石油为代表的化工央企盈利能力稳健，降本增效、运营和管理水平不断优化提高，优质化工国企价值有望持续提升。建议关注如下标的：（1）中国石油、中国石化与中国海油；（2）“三桶油”集团旗下公司，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中油工程；（3）中化集团和兵器集团旗下公司； （4）地方国企中的龙头白马，万华化学、华鲁恒升等一些地方化工国企。风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、引言5 2、技术突破加持下，中国页岩油革命扬帆启航5 2.1、中国页岩油资源储量丰富，开采潜力巨大5 2.2、我国陆相页岩油开发难度较大，示范基地成果斐然7 2.3、陆相页岩油开发取得重大技术突破，新一轮原油革命即将启航10 3、通胀影响实际资本开支，美国页岩油增产能力有限11 4、投资建议12 5、原油价格和供需数据追踪13 5.1、国际原油及天然气期货价格与持仓13 5.2、中国原油期货价格及持仓14 5.3、原油及石油制品库存情况15 5.4、石油需求情况16 5.5、石油供给情况18 5.6、炼油及石化产品情况19 5.7、其他金融变量20 6、风险分析21 图目录 图1：页岩油气赋存方式示意图5 图2：全球页岩油气分布区域5 图3：我国页岩油气主要分布图6 图4：全球页岩油可采资源量前十国家（单位：十亿桶）6 图5：全球页岩气可采资源量前十国家（单位：万亿立方英尺）6 图6：我国页岩气已探明储量（亿方）7 图7：我国页岩气产量及占天然气总产量的比重7 图8：我国页岩油产量及占原油总产量的比重9 图9：23家美国独立页岩油开发商资本开支11 图10：23家美国独立页岩油开发商产量指引12 图11：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）12 图12：美国库存井数12 图13：原油价格走势（美元/桶）13 图14：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）13 图15：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）13 图16：WTI总持仓（万张）13 图17：WTI净多头持仓（万张）13 图18：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）14 图19：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）14 图20：原油期货主力合约结算价（元/桶）14 图21：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）14 图22：原油期货主力合约总持仓量（万张）14 图23：原油期货主力合约成交量（万张）14 图24：美国原油及石油制品总库存（百万桶）15 图25：美国原油库存（百万桶）15 图26：美国汽油库存（百万桶）15 图27：美国馏分油库存（百万桶）15 图28：OECD整体库存（百万桶）15 图29：OECD原油库存（百万桶）15 图30：新加坡库存（百万桶）16 图31：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）16 图32：全球原油需求及预测（百万桶/日）16 图33：IEA对2023年原油需求增长的预测（百万桶/日）16 图34：美国汽油消费（百万桶/日）16 图35：美国炼厂开工率（%）16 图36：英法德意汽油需求（千桶/日）17 图37：印度汽油需求（千桶/日）17 图38：中国原油进口量（万吨）17 图39：中国原油加工量（万吨）17 图40：欧洲炼厂开工率（%）17 图41：中国炼厂开工率（%）17 图42：全球原油产量（百万桶/日）18 图43：全球钻机数（座）18 图44：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）18 图45：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）18 图46：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）18 图47：俄罗斯原油产量（万桶/日）18 图48：美国原油产量（千桶/日）19 图49：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）19 图50：美国钻机数（座）19 图51：美国库存井数（口）19 图52：石脑油裂解价差（美元/吨）19 图53：PDH价差（美元/吨）19 图54：MTO价差（美元/吨）20 图55：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）20 图56：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）20 图57：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）20 图58：WTI和标准普尔20 图59：WTI和美元指数20 图60：原油运输指数(BDTI)21 表目录 表1：我国部分页岩油气发展支持政策7 表2：北美与中国主要页岩油产区盆地烃源岩特征对比8 表3：我国主要页岩油产区勘探及开发进展9 1、引言 全球页岩油气储量丰富，开采潜力巨大，我国的页岩油、气可采资源量分别位居全球第三、第一位，页岩油气资源储量丰富，勘探开发前景广阔。但是，由于资源禀赋的根本性差异，中国的页岩油气革命并未与美国同时发生。近年来，随着中国石油、中国石化页岩油气开发示范项目的推进和技术攻关，我国页岩油气开采能力逐渐提升，随着我国油气企业完成陆相页岩油开采技术的革命，我国页岩油产量有望大幅增长。我们看好随着中国页岩油气革命推进带来的油气产量增长潜力，从页岩油的角度，继续看好“三桶油”。 此外，近期美国页岩油虽然大力增加资本开支，但是受制于通胀因素，导致其增产能力远不及资本开支增速，美国页岩油增产乏力有望成为油价在供给端的支撑，我们亦在此报告中做信息更新。 2、技术突破加持下，中国页岩油革命扬帆启航 2.1、中国页岩油资源储量丰富，开采潜力巨大 页岩油气是典型的非常规油气，全球分布广泛，资源储量巨大 赋存在富有机质页岩层系（包含页岩中致密碳酸盐岩和碎屑岩夹层）中的石油叫页岩油，天然气则叫页岩气。页岩油气藏以如下基本特征区别于常规油气藏：（1）“自生自储”，油气运移距离十分有限；（2）非构造高点控制，往往分布于烃源岩发育的斜坡区或洼陷的中央区，分布范围广；（3）资源丰度低，必须经过大规模人工压裂改造才能实现油气藏的经济、有效开发。根据EIA于2014年的估计，全球页岩油气资源广泛分布于46个国家的100多个盆 地，页岩油可采资源量达3406亿桶，页岩气可采资源量达6954万亿立方米。 图1：页岩油气赋存方式示意图图2：全球页岩油气分布区域 资料来源：《全球页岩油资源分布与开发现状》（方圆等）资料来源：EIA 我国页岩油气资源储量丰富，勘探开发前景广阔 我国页岩油气资源主要分布在五大地区五套层系内，包括西北地区准噶尔盆地及三塘湖盆地二叠系、中部地区鄂尔多斯盆地三叠系、西南地区四川盆地侏罗系、东北地区松辽盆地白垩系及东部地区渤海湾、江汉等断陷盆地古近系泥页岩。 自然资源部油气资源战略研究中心2012年～2013年评价我国陆相页岩油地质资源量为402亿吨，可采资源量为37亿吨，国土资源部2011年评价我国页岩气可采资源量为25万亿立方米。此外，EIA估计我国页岩油可采资源量为 320亿桶，页岩气可采资源量为1115万亿立方英尺，页岩油、气可采资源量分别位居全球第三、第一位。各个机构评价标准不统一，评价结果存在差异，但可以确认的一点是，我国页岩油气资源规模可观，勘探潜力巨大。 图3：我国页岩油气主要分布图 资料来源：《页岩油气革命及影响》（邹才能等） 图4：全球页岩油可采资源量前十国家（单位：十亿桶）图5：全球页岩气可采资源量前十国家（单位：万亿立方英尺） 资料来源：EIA，光大证券研究所整理资料来源：EIA，光大证券研究所整理 能源安全保障要求下，页岩油气战略地位日益显著 2022年我国石油对外依存度超过70%，大多数油田常规油气已进入开发中后期，增储上产难度大，国内石油自给能力严重不足，寻找新的石油资源接替领域，降低石油对外依存度，已成为保障国家能源安全的迫切需要。从我国油气资源的总体情况看，页岩油气是战略性接替资源，“十四五”将成为原油稳产的重要支撑。国家能源局在北京召开的2021年页岩油勘探开发推进会上要求，将加强页岩油勘探开发列入“十四五”能源、油气发展规划，并提出一系列措施推动页岩油绿色开发。总体上看，我国页岩油气开采前景光明。 表1：我国部分页岩油气发展支持政策 时间 发布机构 政策/会议名称内容 2013-10 国家能源局 鼓励页岩气勘探开发企业应用国际成熟的高新、适用技术提高页岩气 《页岩气产业政策》勘探成功率、开发利用率和经济效益。鼓励页岩气勘探开发技术自主 化，加快页岩气关键装备研制。发展以企业为主体、产学研用相结合 的页岩气技术创新机制。 2016-09 国家能源局 到2020年完善成熟3500米以浅海相页岩气勘探开发技术，突破 《页岩气发展规划（2016-2020年）》3500米以深海相页岩气、陆相和海陆过渡相页岩气勘探开发