敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年6月4日 行业研究 从财报视角，看“三桶油”和油服公司如何降本增效 ——石油化工行业周报第304期（20230529—20230604） 石油化工 国企改革持续推进，“一利五率”纳入考核，以“三桶油”为代表的国企持续推进降本增效提升企业盈利质量：今年以来，在国企改革深化的背景下，叠加政策持续催化，市场开启了一轮央企估值修复的上涨行情，以“三桶油”为代表的央企能源板块稳步修复估值水平。此外，2023年国企改革引入“一利五率”考核，将原本考核指标中的净利润改为净资产收益率，国企的ROE可以解读为国有资产保值增值率，国资委将其作为国有企业高质量发展考核指标体系之一，有利于国企长期盈利质量和投资价值的提升。以“三桶油”为代表的国企在“一利五率”考核体系下，持续推进降本增效，提升企业盈利质量。 中国石油：23Q1，单位油气操作成本10.57美元/桶，同比-2.3%，23Q1桶油完全成本下降8.51美元/桶，上游经营利润增厚22亿元。中国石油天然气国内销量维持在2000亿方/年左右，23Q1天然气实现价格同比+10.5%，23Q1经营利润同比+12亿元。未来，公司将进一步强化精细开发，加快重点产能和工程项目建设，充分发挥特色原油资源与炼厂装置优势，有效推进提质降本增效。 中国石化：原油方面，23Q1作业费大幅下降2.5美元/桶，桶油完全成本总计下降6.5美元/桶。炼油成本方面，中石油原油采购大幅降本，2022全年、2023Q1单桶原油成本较布油降低约20美元/桶，23Q1炼油产品收入增加133亿元。2023年，公司将坚定实施创新驱动战略，围绕油气资源增储上产、降本增效产业化技术攻关，加快向世界领先洁净能源化工公司迈进。 中国海油：公司低OPEX作业区产储量增长，驱动桶油作业费和DD&A下降。23Q1公司桶油主要成本同比下降2.37美元/桶，低OPEX作业区巴西和圭亚那新产能迅速达产，桶油税金下降0.95美元/桶。展望未来，公司将扎实推进增储上产、科技创新和绿色低碳发展，深化提质降本增效，助力公司业绩上行。 油服行业降本增效显著，23Q1业绩大增：我国能源结构以煤为主，石油天然气进口依存度较高，在总书记作出保障国家能源安全的重要指示后，“三桶油”油气产量稳定增长。在上游板块景气度的带动下，油服版块22年业绩回升，受母公司影响，“三桶油”下属油服企业降本增效成果显著。2023Q1单季，中海油服毛利率同比提升2.99pct达13.78%。23Q1，海油工程毛利率同比增长5.81pct至11.59%；海油发展净利率同比提高0.65pct；石化油服净利率同比提高0.36pct；中油工程毛利率同比提高2.71pct，净利率同比提高0.5pct。 高股息+回购+降本增效增厚业绩，“中特估”石化行业投资价值有望进一步上行：“三桶油”秉持股东回报理念，维持高分红。2022年，中国石油、中国石化、中国海油A股股息率分别在8.5%、8.1%、8.3%。回购方面，中国石化22年完成了A股回购4.423亿股，H股回购7.33亿股。中国石油和中国海油也发布了回购计划，分别不超过其已发行A股和H股数量的10%。此外，中海油服和石化油服也获得了回购授权。分红与回购计划显示出“三桶油”仍具备长期投资价值。 投资建议：随着国企改革不断推进，降本增效战略不断推进，优质国企价值有望持续上行，我们认为在能源化工板块，“三桶油”及“三桶油”下属油服企业在行业景气上行背景下，也将受益于央国企降本增效不断推进带来的利润修复。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中油工程。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 目 录 1、 国企改革持续推进，“一利五率”纳入考核重视国企盈利质量提升 ....................................... 6 2、 油价中枢高位运行，降本增效助力“三桶油”业绩上行 ........................................................ 8 3、 油服行业降本增效显著，23Q1业绩大增 .......................................................................... 12 4、 高股息+回购，持续看好“三桶油”及油服公司未来发展前景 .............................................. 19 5、 投资建议 ......................................................................................................................... 21 6、 原油价格和供需数据追踪 ................................................................................................ 22 6.1、 国际原油及天然气期货价格与持仓 ...................................................................................................... 22 6.2、 中国原油期货价格及持仓 ..................................................................................................................... 23 6.3、 原油及石油制品库存情况 ..................................................................................................................... 24 6.4、 石油需求情况 ....................................................................................................................................... 25 6.5、 石油供给情况 ....................................................................................................................................... 27 6.6、 炼油及石化产品情况 ............................................................................................................................ 28 6.7、 其他金融变量 ....................................................................................................................................... 29 7、 风险分析 ......................................................................................................................... 30 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 石油化工 图目录 图1：2017年以来化工上市央企ROE改善明显 ................................................................................................. 7 图2：中国石油归母净利润与同比情况（亿元） ................................................................................................ 9 图3：中国石化经营现金流净额与同比情况（亿元） ......................................................................................... 9 图4：23Q1油价下降，但中国石油上游收入增加 .............................................................................................. 9 图5：23Q1中国石油公司桶油成本得到控制 ...................................................................................................... 9 图6：中国石油国内天然气销量及实现价格 ..................................................................................................... 10 图7：中国石油进口气价及进口价差 ................................................................................................................ 10 图8：中国石油原油成本价格及布油均价（美元/桶） ...................................................................................... 11 图9：中国石油炼油毛利（元/吨） ................................................................................................................... 11 图10：中国石化油气实现价格 ......................................................................................................................... 11 图11：中国石化公司桶油成本项目（美元/桶） ...........................................................................