铝： 延续震荡下跌之势 冶炼成本决定深度

期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 作者：蒋一星 E-mail：1239330695@qq.com 从业资格号：F3025454 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要： 1、电解铝冶炼成本持续下滑，但无论是氧化铝生产利润，还是电解铝冶炼利润，都相对偏薄，因此铝价有下跌空间，但预计难以出现迅速大幅下跌的情况。 2、电解铝库存居高不下，是抑制当前铝价的主要压力 3、铝现货贴水或将长期保持弱势格局 4、近期热点问题探讨：（1）未来电解铝行业去产能不提指标。（2）美国决定对进口铝征收10%的关税。 沪铝走势预测 独立申明 铝：延续震荡下跌之势 冶炼成本决定深度 摘 要 报告日期：2018年3月29日 报告作者 研究报告·月报 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 1 - 发现价值 创造价值 一、行情回顾 图1 沪铝指数日线图 数据来源：文华财经 国联期货研发部 3月沪铝呈现震荡下跌的走势，价格重心继续下移。此次铝价下跌，主要是因为氧化铝和预焙阳极价格下跌，从而导致电解铝价格跟随成本下降。 另外，当前终端需求表现不佳，而供应压力一直存在，对铝价形成进一步压力。 二、原因分析 2.1 电解铝冶炼成本 （1）氧化铝价格正处于下跌趋势 图2 氧化铝生产利润 数据来源：Wind 国联期货研发部 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 2 - 发现价值 创造价值 氧化铝、预焙阳极和电力是生产电解铝的主要成本。就氧化铝而言，由于在采暖季限产末期，市场普遍预期氧化铝复产时间会先于电解铝，所以在2月下旬，电解铝还处于低位震荡的时候，氧化铝价格就开始逐步下跌。目前全国氧化铝均价为2715元，较2月下旬大约下降了170元。以2吨氧化铝生产1吨电解铝测算，则仅在氧化铝层面，冶炼成本就大约下降了340元。 近期氧化铝现货市场整体成交平淡，成交的订单基本以履行长单为主。氧化铝成交状况平淡主要有以下两点原因：一是因为目前电解铝价格依旧呈现震荡偏弱的走势，这就导致了电解铝冶炼企业采购氧化铝时特别谨慎。二是因为采暖季限产效果不如预期，中间贸易商有抛售氧化铝的动作。 （2）预焙阳极同样呈现下降趋势 在本月上旬时，山东地区率先再度下调预焙阳极价格，市场上的预焙阳极成交价大约在4000-4300元附近。而送往山东魏桥的预焙阳极长单出厂价为3900元，较上月下降200元，这已经是魏桥集团第三次下调预焙阳极的采购价，目前已累计下跌了500元。众所周知，魏桥集团的阳极采购价是全国预焙阳极市场的风向标。受此影响，近期国内市场上的预焙阳极价格也持续下调，下调幅度与山东魏桥基本一致，目前累计下调了大约500元。 现在采暖季限产刚刚结束，预焙阳极生产企业和电解铝生产企业都将开始复产，目前两者都处于观望时期。预计短期内预焙阳极价格仍旧处于下降趋势，因为在采暖季限产时，电解铝的限产效果不如预焙阳极，如果两者同时全部复产，那么预焙阳极的相对增量将大于电解铝。 图3 预焙阳极价格 数据来源：Wind 国联期货研发部 （3）原料价格持续下跌，成本支撑作用减弱 目前1吨电解铝的冶炼利润大约在300元左右，因此虽然目前铝价持续下跌，但冶炼厂仍旧不愿 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 3 - 发现价值 创造价值 主动关停电解铝产能。 笔者预计未来电解铝价格仍将维持弱势格局，可能铝价会缓慢下跌，从而不断压缩上游利润空间。未来铝价走势可能会像15年10月时的行情：铝价与冶炼成本缓慢下跌，但跌幅有限。因为无论是上游生产利润，还是自身冶炼利润，都相对偏薄，因此不存在铝价快速大幅刺破成本的可能。而在去年11月，铝价刚跌破成本线时，氧化铝和预焙阳极的生产利润依旧特别高，对于那些自己就生产氧化铝的冶炼厂来说，可能整体亏损仍不是很大，甚至是有利润的，所以才了出现电解铝大幅跌破成本的情况。 图4 电解铝冶炼成本 数据来源：Wind 国联期货研发部 2.2 电解铝库存持续增加，是当前铝价的主要压力 目前电解铝社会库存居高不下。从去年2月份起，电解铝社会库存就不断走高，此后几乎没有任何回落，即使是在去产能阶段，电解铝库存也是不减反增。这要是因为：关停违规产能开始后，市场普遍认为铝价还会上涨，铝锭贸易商抓紧囤货，铝厂减少铝水供应，进而囤积铝锭。但是现在采暖季限产已经结束，电解铝社会库存即使是在限产末期也没有丝毫下降，这毫无疑问地说明了目前电解铝市场处于过剩状态。目前下游消费需求表现一般，采暖季限产也已经结束，如此巨大的电解铝社会库存是抑制当前铝价走势的主要压力。 3月中旬，上期所再次增加铝期货指定交割库库容16.2万吨。在去年9月的时候，上期所就已经增加过铝交割库库容，但是在增加后不久，江苏等地区的铝交割库又处于满库状态。迫不得已，上期所再次增加了铝交割库库容，这可能暗示着未来电解铝期货库存将继续增加。 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 4 - 发现价值 创造价值 图5 电解铝社会库存 数据来源：Wind 国联期货研发部 2.3 现货贴水或将长期保持弱势格局 春节过后，随着下游需求恢复，电解铝现货端有所缓解，所以铝现货对当月合约的贴水幅度有所收窄。这里我们所说的下游需求恢复，仅仅是指春节过后企业恢复正常开工，当前市场对未来下游消费的分歧较大，但目前而言，肯定不能说乐观。 铝合金锭方面，厂家出货正常，但贸易商对铝价持消极态度，有意清库存，低价出货。铝棒方面，整体消费有回暖迹象，但仍有部分地区依旧交易平平，交投集中于中间商之间，下游拿货量和拿货频率不高，以观望为主。所以预计短期内现货贴水趋势难以改变，可能会维持在小幅贴水状态。 图6 铝锭现货升贴水 数据来源：Wind 国联期货研发部 2.4 近期热点问题探讨 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 5 - 发现价值 创造价值 （1）未来电解铝行业去产能不提指标 3月6日，国家发改委副主任宁吉喆表示：电解铝、水泥等行业去产能，政府不提指标，靠市场化进行。市场化去产能是指建立产能置换指标交易制度，以新产能代替旧产能。所以长期而言，电解铝总产能的上限基本是固定的，不会有太大变动。而中短期而言，据我的钢联统计，2018年中国电解铝计划新增产能约520万吨，所以今年电解铝的供应压力还是较大的。另外，目前电解铝采暖季限产已经结束，因此未来的电解铝产能运行率有可能会向上增加。 图7 电解铝开工率 数据来源：卓创资讯 国联期货研发部 （2）美国决定对进口铝征收10%的关税 据美国国际贸易委员会数据，2016年中国出口到美国的铝材共54万吨,其中铝板带材约35万吨,铝箔约10.7万吨,预计分别占中国国内产量的2.49%和2.39%。所以仅从数据上看，美国征收进口铝关税对中国的实际影响是有限的，因为中国出口到美国的铝材占国内产量的比例相当有限。 图8 除汇沪伦比 图9 未锻造的铝及铝材出口量 数据来源：Wind 国联期货研发部 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 6 - 发现价值 创造价值 由上图可知，目前电解铝除汇沪伦比处于一个相对低位，也就是说国内价格偏低，而国外价格偏高，在这种情况下，国内贸易商的出口意愿还是较为强烈的。 另外，今年1、2月份，未锻造的铝和铝材的出口量相对于去年同期是增加的。征税是在本月下旬开始，因此3月仍旧是一个空档期，预计3月铝材出口量或仍将高于去年同期。而未来受关税的影响，铝板、铝带的出口量可能将小幅下滑。 三、总结与后市展望 3.1 总结 目前电解铝下游消费需求表现一般，至少不能说乐观，而供应端的压力相对较大。第一，采暖季限产已经结束，前期关停的电解铝产能将逐步复产。第二，今年全年还有大约520万吨电解铝产能将被投放。第三，国内电解铝库存十分巨大的，对沪铝走势形成压力。第四，目前电解铝冶炼成本走势也是偏弱，对沪铝的支撑作用减弱。 未来可能存在的风险点为政策的不确定性，今年可能炒作的重点是环保政策。 3.2 后市展望 预计中短期内，铝价将维持偏弱走势，原因在于当前供给压力偏大。但迅速下跌的可能性偏小，因为有成本的软支撑作用。 图10 沪铝走势预测 数据来源：文华财经 国联期货研发部 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 7 - 发现价值 创造价值 联系方式 免责声明 国联期货研发部 地 址：无锡市金融一街8号国联金融大厦6楼（214121） E-mail：1239330695@qq.com 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。 本报告版权归国联期货所有。未经书面许可，任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。 期市有风险 投资需谨慎