2018年一季度玉米、玉米淀粉：利空笼罩，上行遇阻

南华期货研究所 李宏磊0451-82331166 lihonglei@nawaa.com 投资 咨 询 证 书 ：Z0011915 2018年一季度 玉米、玉米淀粉 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 利空笼罩 上行遇阻 南华期货研究 NFR 摘 要 步入2018年，玉米现货市场价格承接2017年的涨势，继续震荡上扬。现货价格从年初的1800元/吨一路上涨至3月末的1930元/吨，涨幅7.22%。玉米淀粉现货价格由年初的2150元/吨涨至一季度末的2300元/吨，涨幅6.98%。不过，期货市场在利空的笼罩下，自3月份开始呈现震荡回落的走势，导致基差呈现放大的态势。 展望二季度，玉米市场利空叠加。首先，由于去年玉米的种植效益远远高于大豆，今年农民种植玉米的积极性很高，预计今年玉米的种植面积会大幅增加。其次，中储粮的轮出和后期的临储拍卖，供应压力的释放也将体现的二季度内。最后，虽然吉林和黑龙江玉米深加工企业补贴政策出台，但是从补贴力度和补贴时间上看，利多支撑玉米有限。整体看来，二季度玉米价格将承压下行，玉米主力1809合约看跌至1700元/吨一线。 深加工方面，3月15日和23日，吉林和黑龙江地区的深加工补贴政策落地。虽然说，今年的补贴力度和2016年补贴相比出现减半，时间上也明显缩减。但是，对于深加工企业加工能力的提振作用还有存在的。届时，企业的开工率出现回升，库存累积等风险因素都会在二季度显现出来。对于价格的压制会也反映到期货价格上。玉米淀粉主力1809合约二季度或将呈现震荡下行的走势，下方目标位2060元/吨一线。 目录 第1章 玉米部分........................................................................................................................ 3 1.1 玉米现货市场——上涨100元/吨 .................................................................................. 3 1.2 玉米基差——逼近200元/吨 ......................................................................................... 3 1.3 玉米内外价差——维持稳定 ........................................................................................... 4 1.4 南北港口库存——北方降幅明显 .................................................................................... 5 1.5 政策动态——中央一号文件解读（玉米部分） .............................................................. 5 1.6 中储粮玉米轮出情况汇总............................................................................................... 6 第2章 玉米淀粉部分 ................................................................................................................ 7 2.1 淀粉现货市场——上涨150元/吨 .................................................................................. 7 2.2 玉米淀粉基差——由负转正 基差扩大 ........................................................................... 7 2.3 淀粉加工利润——探底回升 ........................................................................................... 8 2.4 淀粉企业开机率——探底回升 ....................................................................................... 9 2.5 淀粉库存——逐渐走高 ................................................................................................ 10 2.6 政策动态——深加工补贴（吉林、黑龙江） ................................................................ 10 第3章 投资建议...................................................................................................................... 11 南华期货分支机构 ............................................................................................................................ 12 免责申明 ...............................................................................................................14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 一季度报告 第1章 玉米部分 1.1 玉米现货市场——上涨100元/吨 步入2018年，玉米现货市场价格承接2017年的涨势，继续震荡上扬。现货价格从年初的1800元/吨一路上涨至3月末的1930元/吨，涨幅7.22%。整个一季度现货价格维持震荡上涨的态势。 今年一季度玉米现货价格上涨主要原因是现货资源紧张，优质玉米的短缺是价格上涨的主要推动力量。去年由于供给侧改革，玉米转种大豆的现象比较普遍，玉米播种面积缩减3.6%，总产量缩减1.7%。加之需求的提振，玉米市场呈现紧张的供需格局，支撑现货价格一路走高。 图1.1： 玉米现货价格走势（单位：元/吨） 资料来源：WIND 南华研究1.2 玉米基差——逼近200元/吨 从玉米基差走势看，今年第一季度基差维持一路震荡走高的态势。从年初的-17元/吨一直攀升至3月末的181元/吨。基差的走强，一方面源于现货价格的坚挺，维持季度内的100元/吨涨势。另一方面，期货价格的高位回调也是基差走强的原因。由于期货价格具有预期性，对于后期玉米播种面积增加及临储玉米拍卖等担忧情绪都体现在期货价格之中了，导致期货价格出现回调。由此，基差呈现走强的态势。不过，后期随着临储拍卖“靴子落地”，现货市场的压力也会逐渐体现出来，届时玉米基差将呈现缩窄的走势。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一季度报告 图1.2：玉米现货、期货价格及基差（单位：元/吨） 资料来源：WIND 南华研究1.3 玉米内外价差——维持稳定 从玉米内外价差看，今年第一季度价差基本维持在300-340元/吨区间震荡。国内大连港玉米平舱价由1800元/吨上涨至1930元/吨，而进口玉米到岸完税价格由1570元/吨涨至1600元/吨。两者的涨势基本相当，导致内外价差也维持稳定的走势。 目前这种内外价差相较于14年、15年来看，还是处于比较低的位置，对于进口玉米的刺激作用不强。 图1.3：国内外玉米价差（单位：元/吨） 资料来源：WIND 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 一季度报告 1.4 南北港口库存——北方降幅明显 今年一季度，北方港口库存呈现逐级下降的走势。由年初的400万吨逐渐降至一季末的260万吨。南方港口库存呈现震荡的走势，基本维持在50-100万吨左右的水平。 北方港口库存降幅比较明显，特别是春节过后，库存呈现加速下降的态势。主要在于春节过后，企业库存消耗较快，需要市场新的补给，带动北方港口库存消耗较快。库存的变化可以很好的反映市场的供需情况，对于行情具有一定的指导意义。 图1.4：国内外玉米价差（单位：元/吨） 资料来源：WIND 南华研究 1.5 政策动态——中央一号文件解读（玉米部分） 1.5.1 加快消化政策性粮食库存 2017年是供给侧改革的第二年，国家继续加大去库存力度。从2018年来看，玉米库存依旧压力较大，仍有1.79亿吨库存待消化。今年一号文件继续强调过去两年农业供给侧结构性改革的思路，通过完善拍卖机制、定向销售、包干销售等，加快消化政策性粮食库存，表明国家去库存的决心。 1.5.2 继续强调种植面积调减 1月30日农业部发布的《2018年种植业工作要点》，其中再次提出巩固玉米调减成果，继续调减“镰刀弯”非优势产区籽粒玉米面积；在2016年一号文件中首次提出农业供给侧改革，成效明显。玉米转种大豆，面积缩减3000万亩。2017年供给侧改革第二年，面积缩减约为2050万亩。虽然说国家继续调减，但种植收益偏向于玉米，预计18/19年玉米种植面积将有所抬升。 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一季度报告 1.6 中储粮玉米轮出情况汇总 去年年末至今年年初这段时间，国内玉米市场价格连续上涨，现货价格创下近两年来的高点。如此大的涨幅，使得玉米市场看涨的情绪十分浓厚，推动价格继续上扬。不过，为了缓解玉米市场供需矛盾，中储粮提前开启了本年度玉米的轮出工作。从中储粮玉米的轮出情况看，总共进行17场，计划销售485774吨，实际成交247357吨，成交率50.9%。 纵观一季度的成交情况，前期成交稍好。不过，后期随着拍卖的持续进行，市场的投入量增加，紧张的供应格局出现缓解，市场开始出现降温。特别是春节过后，甚至出现两场全部流拍的现象。整体看，中储粮本年度玉米的提前轮出一方面是为了缓解市场的偏紧的供需结构，另一方面也是为后期临储玉米拍卖探路。临储玉米拍卖或将成为影响后期玉米价格走势的重要因素。 表1.6：今年以来中储粮玉米拍卖情况 资料来源：中储粮网 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 一季度报告 第2章 玉米淀粉部分 2.1 淀粉现货市场——上涨150元/吨 今年一季度，玉米淀粉现货价格延续2017年的涨势，继续维持震荡上扬的走势。现货价格由年初的2150元/吨涨至一季度末的2300元/吨，涨幅6.98%。玉米淀粉价格的走强很大一部分原因在于成本支撑。今年玉米价格走势较为强劲，一季度涨幅在7.22%，玉米价格上涨是推动玉米淀粉价格走强的最大推动力量。 图2.1： 玉米淀粉现货价格走势（单位：元/吨） 资料来源：WIND 南华研究2.2 玉米淀粉基差——由负转正 基差扩大 从玉米淀粉的基差走势看， 一季度呈现基差不断扩大的走势。年初基差处于负值，基差在-50—0之间区间震荡。一月末、二月初基差开始逐渐转为正值，并不断扩大至170元/吨。玉米淀粉基差的走强，一方面是现货价格维持坚挺；另一方面，期货价格的高位回调也是基差拉大的原因。目前看，随着深加工补贴政策的发布，淀粉企业的开工率会出现提升，但是在下游需求不振的影响下，淀粉企业的库存会出现增加，届时现货的压力