有色金属策略月刊

有色金属 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证研究｜投资咨询部 有色金属团队 侯婧 资格证号：TZ008846 021-65210160 houjing@hicend.com 2018年3月22日 有色金属策略月刊  铜：铜市基本面偏乐观 多头思路考虑 从基本面分析，市场预期2018年二季度或者下半年铜精矿供应趋紧或将成为大概率事件，市场普遍预计2018年TC将呈下行通道，原料端将出现对价格利好的影响；而消费端，废铜政策有利于废铜价格的坚挺，下游加工将更加倾向于使用精炼铜，从而利好精炼铜的消费，而终端消费订单情况良好，二季度下游将有利于支撑铜价。远期来看，铜价维持高位震荡概率偏大，价格运行区间为51000-56000元/吨。  铝：铝价弱势依旧 反弹或将无期 近期铝价运行于万四整数关口附近，价格有所止跌。但笔者预计后期铝价不容乐观，高库存拐头暂未出现，可见铝市场仍处于累库阶段。再配合上成本端的下移，此时铝价不具备反弹的条件。关注现货升贴水指标的变动，若贴水由收窄转为扩大，且呈趋势，则可考虑逢高沽空操作,第一目标位为13500元/吨附近，若跌破前期震荡平台，价格将继续跌至万三整数关口附近；否则铝价维持低位震荡概率偏大。  锌：锌价上下两难 高位震荡概率偏大 春节过后，在整体金属市场中，唯独锌行情较为显眼，国内锌价从27000元/吨的高位断崖式下跌至前期震荡平台，暂时置于24000元/吨关口附近。但通过分析锌市基本面，矿端仍旧偏紧张，由于下游消费的复工料锌锭库存增幅将放缓，笔者预计锌价继续回落概率不大，维持高位区间震荡，价格运行区间为24000-27000元/吨，  镍：供需格局有所改变 镍价或将回落 回顾2018年一季度镍价走势，在整体金属中表现较为独特，其他金属纷纷走出一波回调行情，而镍价整体维持高位震荡格局，主要是背后基本面所决定。但随着镍矿库存拐点即将出现，而镍铁对于镍板的挤压愈发的强烈，再加上不锈钢的减产，料镍价继续保持高位震荡局面概率偏小，笔者预计镍价将回落至95000元/吨附近。 海证研究｜策略月刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 2 / 11 铜市基本面偏乐观 多头思路考虑 从2017年四季度开始,铜价基本稳定在5万整数关口之上,这主要是受到利好基本面以及废铜等相关政策的提振。但步入2018年后，铜价一路下滑，表现反而出乎意料的疲软，但笔者对于铜价未来预期比较乐观，本文就当前疲软铜价背后因素进行简析并对未来价格进行预测。 一、疲软铜价背后因素简析 2018年初铜价从56000跌至5万，虽然整体仍处于高位震荡格局，但价格始终处于不上不下的局面，主要是背后几个因素所决定： （一）投机因素 上文提及，随着废铜等利好消息的公布，铜的多单布局逐日显现，从Comex多头持仓占比就能看出，集中做多铜迹象较为明显。但随着国内铜价突破56000元/吨，国外铜价突破7300美元/吨之后，做多积极性有所下滑。步入2018年，随着政策预期即将兑现，LME的空头头寸开始增加，CME总持仓增加的同时，非商业多头占比在不断下滑，这也意味着做空的力量开始增长，市场的节奏也在切换（图1）。 图1：铜CFTC非商业净多头持仓走势图 资料来源：海证期货，wind （二）宏观金融风险 2018年2月份，全球股市出现暴跌，美股、欧股、中国股市都遭到了不同程度上的拖累，而铜作为金属市场中的龙头老大，金融属性较强，受到股市的影响，国内铜价跌破横盘震荡平台53000元/吨---54000元/吨，暂时在万五整数关口处得到支撑。春节前，铜价基本运行于50000元/吨关口附近。节后货币政策将继续边际趋紧，使得整体大宗商品，尤其是黑色系品种呈现大幅下挫的行情，一定程度上拖累整体金属走势。 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.002017-01-032017-02-032017-03-032017-04-032017-05-032017-06-032017-07-032017-08-032017-09-032017-10-032017-11-032017-12-032018-01-032018-02-031号铜:非商业多头持仓周1号铜:非商业多头持仓占比周 海证研究｜策略月刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 3 / 11 二、未来铜价剖析 尽管节前节后铜价均处于疲软态势，但笔者仍对于后市铜价给予乐观的预期，主要是几个方面的原因： （一）远期铜精矿将趋紧 根据有色网调研，市场预计二季度乃至下半年的货源要紧于一季度，偏紧的预期令贸易商压低干净矿报盘TC至74下方，高价位80以上成交难以寻觅。目前，国内西矿青海铜业、金昌等一批炼厂计划二季度上线投产，且据SMM了解2018年冶炼厂检修计划量较往年出现明显下降，一定程度上令市场对二季度乃至下半年的矿源担忧愈发明显，贸易商进而将远期货源TC压的较低。CSPT即将在3月末召开组内会议确定二季度地板价，组内炼厂此时入市采购频率较低，恐将在会议达成一致后有较强的补库动作。后期铜精矿供应趋紧将成为大概率事件，市场普遍预计2018年TC将呈下行通道（如图2）。 图2：2018-2019年TC价格走势图 资料来源：海证期货，wind （二）“废铜”政策利多效应随时爆发 随着限制类固废进口新政以及新的海关进口政策的实施，2018年1月限制类废铜进口受限，废铜进口量大幅减少，据海关数据统计，2018年1月国内废铜进口量不足20万吨，仅为19.99万吨，同比减少24.3%，环比减少27.6%。2月，受国内春节假期影响，预计2月废铜进口量将达到近几年的低点，2016、2017年2月进口量分别为16.97万吨和27.3万吨，预计2018年2月进口量较2017年2月同比减少50%左右达到15万吨左右。 2018年废铜出现缺口已经成为不争的事实，届时废铜价格就会有所反弹，而对精炼铜却是一定的利好影响，有一部分下游消费就会选择精炼铜来进行加工生产，利好精炼铜的下游消费。 （三）下游消费 根据市场调研可得,多数线缆企业初七已经陆续开工,除北方地区仍受天气影响外,大部分地区的 海证研究｜策略月刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 4 / 11 线缆企业订单恢复情况良好,其中华东地区大型线缆企业预计3月产量同比将有所增加。另外，电子线、通信电缆等方面订单恢复速度同样较为客观。国家电网2018年计划投资额为4989亿元，同比增加7%；项目投资方面，2018年各省市多数重大项目投资计划以高铁、公路等基础设施为主，交通、能源、水利仍是投资重点，因此笔者对于2018年铜下游消费持乐观态度。 综上所述，笔者对铜价2018年运行走势较为乐观，即将进入二季度，铜突破运行区间上沿概率偏大，第一目标位57000元/吨，若突破上沿可继续追多，期价或将冲破六万整数关口，当前可考虑逢低逐步建多单操作。 海证研究｜策略月刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 5 / 11 铝价弱势依旧 反弹或将无期 春节前，市场对于铝价并不乐观，曾有人预估，春节期间电解铝社会库存将突破200万吨，现货市场处于高度贴水，这也就是为什么铝价表现非常弱势的原因。但近期铝价走势并没有如预期所想出现下滑，归根结底还是基本面出现相对利好的现象，本文就当前铝市场现状进行简析并对未来价格进行预测。 一、当前铝市场现状简析 当前铝价并没有表现出预期的弱势，主要是基本面有所变化，我们可以先从一个指标入手——升贴水，如图1所示。根据季节性分析，上海物贸铝升贴水基本处于上涨阶段，从深度帖水至平水甚至升水，2018年仍旧如此，从深度贴水280收窄至如今的贴水120，这主要是节后现货市场与节前出现了较大的改变。 图1：上海物贸铝升贴水 来源：海证期货 wind 近期市场出现“囤货”现象，据说有大型生产企业限制出货量，有意挺价，主要是四部分的原因： 1、 因为2018年春节假日推后，节后即将迎来传统性消费旺季； 2、 随着取暖季的结束，下游房地产企业的动工将开启； 3、 2017年四季度，被环保因素阻滞的下游订单将逐渐释放； 4、 由于沪伦比值一直处于低位，受到利好的比值刺激，铝材出口量逐月上升，一定程度上带动铝锭下游消费。 二、未来铝价剖析 根据上文所述，目前铝价止跌最主要的推动力就是预期未来消费将出现好转，笔者认为这应该是一个不争的事实，但价格真的能够持续反弹，走出一波上涨行