能源化工策略周报（甲醇）：供需情况继续好转，近期或考验下游压力

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 - - 中信期货研究|能源化工策略周报（甲醇） 2018-3-26 供需情况继续好转，近期或考验下游压力 策略摘要： 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需情况继续好转，近期或考验下游压力 上周甲醇盘面冲高后偏震荡，短期的压力来自于中美贸易战带来的系统性风险，从短期基本面和价差来看，且现货端仍存在支撑（4月份国内外装置集中检修、短期需求或继续好转、产区库存压力持续缓解），且盘面继续贴水现货，不过烯烃利润也持续缩水，因此短期的潜在压力主要是目前的价格是否会抑制下游需求；另外5月过后甲醇供需面仍是存在宽松预期的，装置检修过后将面临逐步重启，且部分新产能陆续释放，而需求端主要是MTO装置4月份有集中检修的预期，且今年新增需求并不多，甲醇长期压力仍是持续存在的。因此综合来看，在甲醇短期利多因素逐步增多的情况下，现货面仍是有支撑的，盘面仍有反弹可能，不过短期反弹空间主要考验下游接货是否出现问题，且考虑到长期甲醇的供需宽松预期，压力仍未得到明显缓解，中长期内依然存在转弱可能。操作建议：我们仍建议短多长空，长线空头可在基差偏低时择机加仓，且建议优先配置远月合约，预计本周主力MA805合约甲醇价格运行区间可能为2700-2850元/吨。 风险因素： 上涨风险：需求好转超预期、国内外甲醇装置意外故障、烯烃检修预计发生变化、原油大幅反弹。 下跌风险：气头装置集中放量、下游接货持续谨慎、产区加大排库力度、商品集体下挫影响盘面氛围。 震荡偏多 中信期货研究|策略周报（甲醇） 2 / 7 1.甲醇期现价格情况：现货持续反弹，下游利润持续被挤压 上周甲醇产区现货价格持续反弹，销区受期货影响冲高后有所回落，截至3月23日，甲醇现货基准交割库（太仓）价格回升至2850元/吨，另外山东、河南、河北、内蒙和四川现货低端价格分别为2650（-200）、2650（-200）、2600（-260）、2500（-500运费）和2600（-180运费）元/吨，对应产区可交割货源的低端价格区间为2780-3000元/吨，目前主力MA805（周五夜盘）对产区低端生成仓单的成本贴水至161元/吨，贴水太仓现货价格持续缩窄至91元/吨，目前基差结构对盘面仍存一定支撑，且随着检修陆续兑现以及库存持续去化，现货支撑仍存，进而对盘面形成支撑； 另外与外盘的对比来看，3月22日甲醇远东低端外盘价格小幅反弹至373.5-375.5美元/吨，中间价折合人民币为2997元/吨，MA805倒挂外盘再次扩大至238元/吨，外盘持续偏高，且内外倒挂水平仍较大，不利于后市进口，支撑仍在； 第三是从上下游的利润水平来看。首先看一下上游，目前内蒙和山东煤制甲醇对应到盘面成本分别为2240和2386元/吨，抛盘利润分别为480和334元/吨，抛盘利润再次有所回升，成本支撑在减弱；其次看下游，华北甲醛、华北二甲醚和江苏醋酸的利润分别为261、-112和2049元/吨，下游利润有所回落，不过传统需求维持相对稳定；另外烯烃端来看，上周五华东PP、乙二醇、PP粉、EO分别为8400、6880、8200、10500元/吨，其中MEG和PP库存压力下价格持续走弱，华东甲醇现货为2850元/吨，对应的PP+MEG和PP粉+EO加工费分别为-139和1655元/吨，MTO现货利润继续回落，目前不太乐观；且从05合约来看，考虑MEG的盘面加工费继续回落至287元/吨，只考虑PP，加工费也继续回落至365元/吨，整体MTO盘面利润已下降至偏低水平，虽然烯烃装置并没有什么变动，但PP对甲醇的压力将逐步增强。 2. 周度供需和库存情况：产销库存继续去化，检修陆续兑现，供需情况好转 供应端来看，截至3月23日当周，国内甲醇装置有效开机率持续回落至67.91%（-0.37%），西北也回落至74.37%（-2.67%），近期已陆续进入春检周期，4月份将达到最高峰，预计国内供应仍要继续下降；且国外供应来看，4月份伊朗ZPC、KPC、阿曼salalah、文莱BMC在4月份都有检修计划，且内外持续倒挂仍不利于后市进口回升，预计后市甲醇进口量仍将继续回落，仍有利于国内库存去化；另外港口库存来看，上周华东再次下降0.48万吨至54.81万吨，华南小幅回升0.3万吨至9.2万吨，港口库存继续去化；另外从西北库存来看，上周继续下降，目前已降至历史平均水平，后期仍主要依靠需求稳定和春检逐步兑现； 需求端来看，仍包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下刚需：传统需求来说，上周甲醛、二甲醚、醋酸和MTBE的开机率分别为29.13%（4.08%）、17.00%（-0.15%）、86.92%（2.84%）和55.23%（0.56%），上周稳中回升为主，尽管利润 中信期货研究|策略周报（甲醇） 3 / 7 有下降迹象，不过传统需求大概率维持相对稳定；烯烃方面，上周烯烃开机率再次回升至81.49%（5.17%），上周负荷下降装置有所恢复，且青海盐湖（外采140万吨）计划3月底开车，中短期烯烃需求或有增，后市仍关注4月份MTO检修预期的兑现情况。 3.本周价格分析：国内外检修继续支撑盘面，继续反弹空间或主要考验下游压力 上周甲醇盘面冲高后偏震荡，短期的压力来自于中美贸易战带来的系统性风险，从短期基本面和价差来看，且现货端仍存在支撑（4月份国内外装置集中检修、短期需求或继续好转、产区库存压力持续缓解），且盘面继续贴水现货，不过烯烃利润也持续缩水，因此短期的潜在压力主要是目前的价格是否会抑制下游需求；另外5月过后甲醇供需面仍是存在宽松预期的，装置检修过后将面临逐步重启，且部分新产能陆续释放，而需求端主要是MTO装置4月份有集中检修的预期，且今年新增需求并不多，甲醇长期压力仍是持续存在的。因此综合来看，在甲醇短期利多因素逐步增多的情况下，现货面仍是有支撑的，盘面仍有反弹可能，不过短期反弹空间主要考验下游接货是否出现问题，且考虑到长期甲醇的供需宽松预期，压力仍未得到明显缓解，中长期内依然存在转弱可能。 我们仍建议短多长空，长线空头可在基差偏低时择机加仓，且建议优先配置远月合约，预计本周主力MA805合约甲醇价格运行区间可能为2700-2850元/吨。 4.主要风险点 上涨风险：需求好转超预期、国内外甲醇装置意外故障、烯烃检修预计发生变化、原油大幅反弹 下跌风险：气头装置集中放量、下游接货持续谨慎、产区加大排库力度、商品集体下挫影响盘面氛围 中信期货研究|策略周报（甲醇） 4 / 7 现货市场： 甲醇各地现货价格 单位：元/吨 产销区价差 单位：元/吨 数据来源：wind 中信期货研究咨询部 数据来源：wind 中信期货研究咨询部 甲醇基差占比 单位：% 盘面与外盘人民币价差 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 数据来源：中信期货研究咨询部 甲醛利润 单位：元/吨 华北二甲醚利润 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 数据来源：中信期货研究咨询部 1000150020002500300035004000四川内蒙古山东南部山东中部江苏河北-600-400-2000200400600800山东南-内蒙江苏-山东南江苏-西南-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01-600-400-2000200400-200-1000100200300400山东甲醛利润华北甲醛利润-300-200-10001002003004005006002014-012015-012016-012017-012018-01 中信期货研究|策略周报（甲醇） 5 / 7 江苏醋酸利润 单位：元/吨 内蒙古甲醇生产利润 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 数据来源：中信期货研究咨询部 MTO盘面加工费 单位：元/吨 数据来源：中信期货研究咨询部 供需情况： 甲醇装置开机率 单位：% 西南开机率 单位：% 数据来源：卓创资讯 中信期货研究咨询部 数据来源：百川资讯 中信期货研究咨询部 -500050010001500200025000200400600800100012001400160018002012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01内蒙现货利润内蒙古抛盘利润-1000-500050010001500200025003000-1000-5000500100015002000PP+MEG加工费PP加工费40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%甲醇有效开工率西北开工率10%20%30%40%50%60%70%80%90%2011-12012-12013-12014-12015-12016-12017-12018-1 中信期货研究|策略周报（甲醇） 6 / 7 山东和华北开机率