能源化工策略周报（甲醇、LLDPE、PP）：供需压力或好转，探底回升仍可期

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 林菁 021-60812977 linjing@citicsf.com 从业资格号：F3006689 投资咨询号：Z0010841 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 沈利萍 021-60812972 shenliping@citicsf.com 从业资格号：F0301927 投资咨询号：Z0011684 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 中信期货研究|能源化工策略周报（甲醇、LLDPE、PP） 2017-05-02 供需压力或好转，探底回升仍可期 策略摘要： 投资策略： 本期观点： 甲醇：总体看5月供需仍存压力，但若盛虹持续开车保障对甲醇需求，而当前库存压力确实好于前期的情况下，甲醇存在价格大跌后的向上修复动力，预期上涨动力不会太强，以主力期价向华东现货价格趋近模式修复为主，激进者可考虑2400以下轻仓多单，关注下游利润情况。 LLDPE：由于农膜已在4月底结束旺季，预计5月需求虽然不强但继续下降空间已不大，反而是检修力度会好于4月。当前市场库存压力还是比较大，而且五一小长假之后预计还有短期的累库风险，但进口持续性倒挂，近期港口库存反而一直在下滑，LLDPE进口至少5月份不会有明显新增压力。总体看，5月LLDPE市场仍有库压，但降库预期下或存在温和的价格修复过程。 PP：PP供需格局大体仍与LLDPE相似。所不同的是PP下游无明显季节性，因此需求较LLDPE会好，再加上出口利润刺激下，也会增加少量需求，但检修力度或不及L。5月份PP或同样存在探底小幅回升趋势，短期可能因需求好于L使得L-P价差在缩窄，但若价差缩至800以下，而PP基本面并未比L乐观的话，反而存在做大价差的机会。 操作建议： MA09考虑2400以下轻仓多单，L-P价差若缩至800以下可以择机做扩大价差。 风险点： 原油持续性下跌，大宗商品集体下跌，烯烃装置未能正常开车（甲醇）。 投资标的 本期持仓 上期持仓 变化 MA 观望 观望 - LLDPE 观望 观望 - PP 观望 观望 - 中信期货研究|策略周报（甲醇、LLDPE、PP） 2017年5月2日 2 / 15 一、甲醇、聚烯烃市场解析 1.行情回顾 4月份甲醇及聚烯烃期市均呈现向下探底过程，主要在于整体商品市场偏弱的走势下，甲醇、LLDPE和PP品种本身基本面较弱，供需两弱但库压未减，市场心态并不乐观；不过临近月底时市场氛围好转，这三个品种也呈现了一定向上修复趋势，截至28日，甲醇、LLDPE及PP主力合约月跌幅分别为7.0%、2.8%和2.5%，相对甲醇近期表现最弱。 2.重要的市场变化 甲醇市场：4月份甲醇现货市场同样疲软，跌势主要在中下旬开始，全月内各地区跌幅在70-300元/吨之间，目前河北报2300，江苏2485，鲁南2320，广东2610，内蒙2030。区域间价差较3月底稍有拉大，但尚未形成有效套利窗口。 4月外盘价格同样全线下跌，其中美湾和印度地区跌幅最大，达到50美元/吨之上，美湾-中国价差大幅收窄，中国转口美国套利窗口关闭；而CFR中国和东南亚跌幅相近，在15美金上下，因此转口东南亚套利窗口目前尚为有效。截至27日，CFR中国报279美元/吨，折合人民币2421，进口盈利在79元/吨，进口盈利已持续1月以上，预计5月甲醇进口量环比将明显提升。 4月甲醇港口库存先涨后降，月底库存总量在68.4万吨，虽然同比2016年仍偏高，但环比降幅明显，当前库存压力在好转。 聚烯烃市场：4月LLDPE及PP市场同样呈现弱势：7042华北主流市场价8850元/吨，较3月底9280跌430元/吨，跌幅4.6%；T30S华东市场价7700元/吨，跌3月底8150跌450元/吨，跌幅5.5%。 上游原料价格（月度涨跌幅）：石脑油CFR日本453.25（-16.37）美元/吨；乙烯CFR东北亚1205（+65）美元/吨，CFR东南亚1060（+25）美元/吨；丙烯CFR中国814（-41）美元/吨，山东丙烯6319（-931）元/吨，华东丙烯6525（-540）元/吨。受亚洲裂解装置检修影响，乙烯价格表现强势，但其他原料价格均下滑。 进出口利润（月度涨跌幅）：LLDPE丁烯基CFR中国1120（-20）美元/吨，完税价9766元/吨，内外盘价格持续倒挂，进口利润从3月底-401走扩至-603元/吨。PP均聚CFR中国975（-50）美元/吨，完税价8544元/吨，进口盈利-894元/吨；而CFR东南亚为1065（-15）美元/吨，出口成本7928元/吨，目前出口盈利278元/吨，月内出口盈利窗口阶段性打开，出口量相对有限。 PP粒粉价差：山东地区550（+150）元/吨，华东地区650（+250）元/吨，月 中信期货研究|策略周报（甲醇、LLDPE、PP） 2017年5月2日 3 / 15 内粒粉价差呈扩大趋势，PP粉料对粒料难有支撑。 3.本周展望 甲醇：甲醇春检主要集中在3月底至4月期间，临近4月底随着前期检修装置重启，开工率已经呈现上扬走势，而进入5月甲醇检修力度继续减码，预计检修利好在后期难有显现。另一方面，进口套利窗口持续打开，同时从国际装置检修情况来看，目前也基本进入正常运转，再加上转口美国套利关闭，预期5月进口量将高于4月。由此可以看到，供给压力与二季报中预期一致将逐月递增。 而从需求表现来看，甲醛因环保检查影响今年旺季需求不如往年，5月环比表现或与4月持平；烯烃方面，总开工率并不算高，但4月底江苏盛虹重启试运行，若后期持续开车，将无疑带来利好。由于近期甲醇大幅下跌，甲醇各下游利润在好转，这一方面来看也将给甲醇需求带来支撑。 总体看5月供需仍存压力，但若盛虹持续开车保障对甲醇需求，而当前库存压力确实好于前期的情况下，甲醇存在价格大跌后的向上修复动力，预期上涨动力不会太强，以主力期价向华东现货价格趋近模式修复为主，激进者可考虑2400以下轻仓多单，关注下游利润情况。 聚烯烃：对于LLDPE而言，由于农膜已在4月底结束旺季，因此预计5月需求虽然不强但继续下降空间已不大，反而是检修力度会好于4月。虽然4月份市场并未如预期般缓慢降库，主要在于需求降幅覆盖了检修下的供应减量，但5月份供需两弱下降库或为大概率事件。当前市场无论石化库存还是港库存，总量来看压力还是比较大，而且五一小长假之后预计还有短期的累库风险；但由于进口持续性倒挂，近期港口库存其实一直在下滑，LLDPE进口至少5月份不会有明显新增压力。总体看，5月LLDPE市场仍有库存压力，但降库预期下会存在温和的价格修复过程，只要油价不持续性下跌以及国内宏观环境不出现意外，预计后期期价将探底小幅回升。 对于PP市场而言，供需格局大体仍与LLDPE相似。所不同的是PP下游无明显季节性，因此需求较LLDPE会好，再加上出口利润刺激下，也会增加一定的需求，所谓聊胜于无；但供应减量或不及L，主要还是在于5月PP装置检修力度要稍弱。5月份PP或同样存在探底小幅回升趋势，短期可能因需求好于L使得L-P价差在缩窄，但若价差缩至800以下，而PP基本面并未比L乐观的话，反而存在做大价差的机会。 4.操作策略 MA09考虑2400以下轻仓多单，L-P价差若缩至800以下可以择机做扩大价差。 中信期货研究|策略周报（甲醇、LLDPE、PP） 2017年5月2日 4 / 15 5.主要风险点 原油持续性下跌，大宗商品集体下跌，烯烃装置未能正常开车（甲醇）。 二、甲醇、聚烯烃期货数据跟踪 1.市场价差结构跟踪 类型价差说明2017/4/212017/4/28涨跌幅河北-主力208164-44江苏-主力17889-89山东-主力198124-74内蒙-主力298234-64MA1-5-188-12959MA5-913191-40PP01-MA01624801177PP05-MA05174369195PP09-MA09496661165数据来源：Wind 国醇网 中信期货研究部表 1：甲醇市场价差结构期现价差（含升贴水）跨品种价差（PP-3*甲醇）跨期价差 表2：LLDPE价差结构类型价差说明2017/4/212017/4/28涨跌幅临沂现货-主力合约185-30-215余姚现货-主力合约405220-185广州现货-主力合约555270-285L1-5-26520+285L5-9125-55-180数据来源：Wind 隆众石化 中信期货研究部期现价差跨期价差 表3：PP价差结构类型价差说明2017/4/212017/4/28涨跌幅天津现货-主力合约408169-239浙江现货-主力合约58-131-189广州现货-主力合约308119-189PP1-5-11445+159PP5-971-19-90L-PP011006970-36L-PP051157995-162L-PP0911031031-72数据来源：Wind 中信期货研究部跨品种价差期现价差跨期价差 中信期货研究|策略周报（甲醇、LLDPE、PP） 2017年5月2日 5 / 15 图1： 甲醇远近合约结构 单位：元/吨 图2： 甲醇跨期价差 单位：元/吨 220 0225 0230 0235 0240 0245 0250 0255 0201 7/0 5201 7/0 6201 7/0 7201 7/0 8201 7/0 9201 7/1 0201 7/1 1201 7/1 2201 8/0 1201 8/0 2201 8/0 3201 8/0 4201 7/4 /28201 7/4 /21 -200-150-100-50050100150200250300201 5/0 3/1 3201 5/0 5/1 3201 5/0 7/1 3201 5/0 9/1 3201 5/1 1/1 3201 6/0 1/1 3201 6/0 3/1 3201 6/0 5/1 3201 6/0 7/1 3201 6/0 9/1 3201 6/1 1/1 3201 7/0 1/1 3201 7/0 3/1 3MA01-0 5MA09-0 1MA05-0 9