国债期货早报：美联储已如期加息 中国央行或将跟随

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 8年3月22日 星期四 主要观点 央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，临近月末财政支出可吸收央行逆回购到期等因素的影响，3月21日不开展公开市场操作。当日400亿逆回购到期，净回笼400亿。1个月期、3个月期和6个月期同业存单发行利率比上季度同期要高出-46BP、-60BP和-43BP，较上周五的-40BP、-51BP和-33BP继续大幅下行，总体资金面预期偏宽松，市场对两会之后短期资金成本是否会略有收紧开始抱有乐观态度，特别是央行在如此宽松的流动性背景下并未开始回笼流动性，市场开始信心爆棚，认为去交易杠杆完成后央行或有意放松短期流动性管控，这也是近期债市走强的主要原因。不过由于本周四美联储在三月份议息会议上确定加息，中国央行有可能跟随美联储小幅抬升短期公开市场操作资金成本，再加上周三早盘央行开始回笼流动性平衡市场预期，因此长端国债收益率本周易涨难跌。综合来看我们已经看到了对于债市有利的乐观因素，但乐观因素真正作用到价格上需要时间，我们认为短期由于各类事件驱动下债市依然具有下行一波的预期，或者说至少存在这类风险，不过债牛已经出现萌芽，看好二季度债市表现，下周一开始我们可能重新开始提示多单建仓，关注我们到时候的日报。 近期市场运行主要逻辑：资管新规下发时间尚不明确，但争取“两会前后”的说法较为普遍，两会前后其实就是三月初的事了，目前来看是喜是悲其实并没有那么好预期，我们倾向于会有利好债市的结果。3 月份会公布一二月份的各项经济数据、金融数据以及物价数据，经济数据和金融数据可能比较弱，但物价数据可能由于食品价格飙涨和春节错位的因素出现飙升。未来市场主要关注点：资管新规落地情况、经济和金融数据、通胀数据。操作建议：或许存在最后一跌，下周开始开始转多。 央行公开市场操作 央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，临近月末财政支出可吸收央行逆回购到期等因素的影响，3月21日不开展公开市场操作，银行间回购利率普涨，Shibor利率普跌。 宏观基本面消息 （1）美联储加息靴子正式落地。美联储发布的FOMC声明称，加息25个基点至1.50%-1.75%区间，维持今年加息3次预期不变，但预计会在2019-20年更加陡峭地加息；重申认为美国经济保证进一步渐进式加息。 美联储已如期加息 中国央行或将跟随 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： -3.5000-3.0000-2.5000-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2018-03-212018-03-20 资金利率水平变动： -10-8-6-4-201.522.533.544.55DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2018-03-212018-03-20 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 （2）市场人士称，公开市场虽然连续净回笼，不过流动性依然充裕提振市场信心，且多数机构已未雨绸缪做好了跨季的准备，市场预期平稳。市场关注中国央行如何应对美联储加息。目前多数机构预期中国央行会上调公开市场操作利率5-10bp，此外也有分析师预计央行会跟随美联储调升存贷款基准利率。 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1712 95.760 -0.02% 195 2306 -37 130005.IB 1.2406 TF1803 96.140 -0.04% 1.18万 4.58万 +860 130005.IB 4.2986 T1712 91.930 -0.12% 1250 2865 -299 160023.IB 3.9582 T1803 92.300 -0.12% 4.50万 6.49万 +1816 160023.IB 4.7260 料来源:WIND资讯 银河期货研究中8 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9696. 196. 296. 396. 496. 596. 696. 796. 896. 997 9292.292.492.692.89393.293.4 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70003.90004.10002017-03-232017-04-122017-05-022017-05-222017-06-112017-07-012017-07-212017-08-102017-08-302017-09-192017-10-092017-10-292017-11-182017-12-082017-12-282018-01-172018-02-062018-02-262018-03-18中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -3.5000-3.0000-2.5000-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2018-03-212018-03-20 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -10.0000-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2018-03-212018-03-14 -14.0000-12.0000-10.0000-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2018-03-212018-02-13 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.50003.50004.50005.50006.50007.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002017-03-212017-04-102017-04-302017-05-202017-06-092017-06-292017-07-192017-08-082017-08-282017-09-172017-10-072017-10-272017-11-162017-12-062017-12-262018-01-152018-02-042018-02-242018-03-16SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002017-03-222017-04-112017-05-012017-05-212017-06-102017-06-302017-07-202017-08-092017-08-292017-09-182017-10-082017-10-282017-11-172017-12-072017-12-272018-01-162018-02-052018-02-252018-03-17同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.002.503.003.504.004.505.005.502017-03-192017-06-192017-09-192017-12-19理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 图11:央行公开市场操作 图12: 利率走廊和利率中枢 -15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.00公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 1.001.502.002.503.003.504.00常备借贷便利(SLF)利率:隔夜逆回购利率:7天银行间质押式回购加权利率:1天 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 价差走势分析 图13:5年期国债期货IRR与跨月价差间的负相关关系