分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考量因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。本报告为摘要版；请联系本中心取得原始英文版。 股价相对香港恒生指数表现 市值 HK$4,270.9百万元 六个月平均日成交量 HK$1.7百万元 流通在外股数(百万股) 1,036.6 自由流通股数比例 37.3% 大股东；持股比率 卢煜光, 62.7% 净负债比率 (2018F) 31.4% 每股净值 (2018F) HK$2.59 市净率 (2018F) 1.59倍 简明损益表(HK$百万元) 年初至12月 2017A 2018F 2019F 2020F 营业收入 2,795 3,263 3,615 3,979 营业利润 402 497 593 702 税后净利润 * 304 379 462 555 每股收益(元) 0.29 0.37 0.45 0.54 每股收益年增率 (%) (33.7) 24.6 21.8 20.2 市盈率 (倍) 14.01 11.25 9.24 7.69 净资产收益率 (%) 14.5 15.2 15.9 16.2 股利收益率(%) 1.4 3.5 4.2 5.1 每股股利(元) 0.06 0.14 0.17 0.21 * 归属股东税后净利润 超盈国际控股 (2111 HK) 盈利前景改善 上调评级至买入：超盈国际股价调整已反映了2017年业绩疲弱。因此，我们认为其当前估值具有吸引力，因为我们预计2018年公司利润率将恢复扩张。本中心调整后2018/19年每股收益预估分别较市场预期低10%/11%。 2017年下半年业务表现疲弱：超盈国际2017年下半年净利润同比下滑38.4%，相较于2017年上半年的同比下滑27.1%，主要因为营业利润率降幅扩大（2017年下半年同比下滑7.5个百分点，而2017年上半年同比降幅为5.7个百分点）。截至2017年末，公司净负债比率由2016年末的5%攀升至43%，系受其越南工厂资本支出影响。2017年超盈国际派发终期股利0.059港元，根据2017年下半年盈利相当于37%的派息率（与2016年下半年相同）。 2018年潜在改善：管理层认为2018年公司销售额将继续增长，特别是运动服面料。公司预计2018年其运动服面料销售额（2017年占总销售额比例为29%）将同比增长40%。另外，我们认为越南工厂生产逐步放量将利好超盈国际。因此，我们预计2018年毛利率/营业利润率将分别同比扩张0.4 /0.8个百分点。 下调盈利预估以反映利润率假设降低：由于本中心销售额及利润率假设变动，我们将2018/19年每股收益预估分别下调6%/7%。在给出2020年预估值后，我们将目标价由之前的4.40港元上调至5.00港元，系根据本中心现金流折现估值（加权平均资本成本：8.2%）以及市盈率估值（2018年预期市盈率11.0倍）混合平均推估而得。本中心目标价分别对应2018/19年预期市盈率13.7倍/11.2倍。 更新报告 香港：纺织品、成衣与奢侈品 2018 年 03 月 22 日 投资建议： 买入 (调升评级) 目标价隐含涨/跌幅： 21.3% 日期 2018/03/21 收盘价 HK$4.12 十二个月目标价 HK$5.00 前次目标价 HK$4.40 香港恒生指数 31,414.5 资讯更新： ► 超盈国际2017年净利润同比下滑33%至3.04亿港元，降幅略高于管理层之前预估的同比下滑约30%。 ► 2017年下半年净利润同比下滑38.4%，降幅高于2017年上半年的同比下滑27.1% 。 本中心观点： ► 我们将2018/19年每股收益预估分别下调6%/7%，主要因为本中心利润率假设降低。 ► 上调评级至买入，系因过去一年股价下滑32%后估值具有吸引力，预计2017-20年每股收益年复合增长率将达22% 。 公司简介：超盈国际生产内衣物料，包括弹性织布、织带及蕾丝。 报告分析师： 朱 家杰 CFA +852 3969 9521 peter.kk.chu@yuanta.com 香港：纺织品、成衣与奢侈品 2018 年 03 月 22 日 超盈国际控股 (2111 HK) 第 2 页，共 4页 资产负债表 年初至12月 (HK$ 百万元) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 现金与短期投资 512 243 398 374 444 存货 505 694 676 744 810 应收帐款及票据 555 648 715 792 872 其他流动资产 75 83 90 99 110 流动资产 1,648 1,669 1,880 2,009 2,236 长期投资 119 132 132 132 132 固定资产 1,325 2,277 2,477 2,877 3,277 什项资产 97 136 140 144 148 其他资产 1,540 2,546 2,750 3,154 3,558 资产总额 3,188 4,215 4,629 5,163 5,793 应付帐款及票据 114 182 167 184 201 短期借款 121 262 262 262 262 什项负债 565 481 529 584 644 流动负债 800 925 959 1,031 1,107 长期借款 473 978 978 978 978 其他负债及准备 13 11 11 11 11 长期负债 486 989 989 989 989 负债总额 1,286 1,914 1,949 2,020 2,096 股本 10 10 10 10 10 资本公积 597 597 597 597 597 保留盈余 1,295 1,694 2,073 2,535 3,090 换算调整数 0 0 0 0 0 股东权益 1,902 2,301 2,681 3,143 3,697 资料来源：公司资料、元大 现金流量表 年初至12月 (HK$ 百万元) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 本期净利润 456 304 379 462 555 折旧及摊提 123 154 177 203 234 本期营运资金变动 (195) (57) (71) (49) (51) 其他营业资产 及负债变动 (7) 7 10 12 15 营运活动之现金流量 377 408 496 629 753 资本支出 (522) (550) (800) (400) (400) 本期长期投资变动 0 0 1 2 3 其他资产变动 153 0 (1) (2) (3) 投资活动之现金流量 (370) (550) (800) (400) (400) 股本变动 8 0 0 0 0 本期负债变动 (574) 0 0 0 0 其他调整数 383 (106) 525 (253) (281) 融资活动之现金流量 (182) (106) 525 (253) (281) 本期产生现金流量 (175) (248) 221 (24) 72 自由现金流量 7 (142) (304) 229 353 资料来源：公司资料、元大 损益表 年初至12月 (HK$ 百万元) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 营业收入 2,469 2,795 3,263 3,615 3,979 销货成本 (1,641) (2,022) (2,351) (2,587) (2,815) 营业毛利 828 773 912 1,028 1,164 营业费用 (339) (417) (466) (492) (522) 营业利润 520 402 497 593 702 利息收入 19 4 6 9 9 利息费用 (29) (35) (56) (56) (56) 利息收入净额 (10) (31) (49) (47) (47) 投资利益(损失)净额 0 0 0 0 0 其他业外收入(支出)净额 26 (11) 4 4 5 非常项目净额 0 0 0 0 0 税前净利润 536 360 452 550 660 所得税费用 (80) (56) (72) (88) (106) 税后净利润* 456 304 379 462 555 税前息前折旧摊销前净利 643 556 674 796 935 每股收益 (HK$) 0.44 0.29 0.37 0.45 0.54 每股收益 – 调整员工分红 (HK$) 0.44 0.29 0.37 0.45 0.54 资料来源：公司资料、元大 *归属于股东净利润 主要财务报表分析 年初至12月 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 年成长率 (%) 营业收入 20.6 13.2 16.8 10.8 10.1 营业利润 27.6 (22.7) 23.7 19.2 18.3 税前息前折旧摊销前净利 21.4 (13.6) 21.3 18.1 17.5 税后净利润 33.3 (33.5) 25.0 21.8 20.2 每股收益 32.22 (33.74) 24.56 21.77 20.18 获利能力分析 (%) 营业毛利率 33.5 27.6 28.0 28.4 29.3 营业利润率 21.1 14.4 15.2 16.4 17.6 税前息前 折旧摊销前净利率 26.1 19.9 20.7 22.0 23.5 税后净利润率 18.5 10.9 11.6 12.8 14.0 资产报酬率 15.0 8.2 8.6 9.4 10.1 净资产收益率 25.1 14.5 15.2 15.9 16.2 稳定/偿债能力分析 负债权益比 (%) 31.2 53.9 46.3 39.5 33.5 净现金(负债)权益比(%) (4.9) (43.3) (31.4) (27.6) (21.5) 利息保障倍数 (倍) 19.7 11.2 9.1 10.9 12.8 利息及短期债 保障倍数 (倍) 3.8 1.3 1.6 1.9 2.2 现金流量对利息 保障倍数 (倍) 13.1 11.6 8.9 11.3 13.5 现金流量对利息及短期债保障倍数(倍) 2.5 1.4 1.6 2.0 2.4 流动比率 (倍) 2.1 1.8 2.0 1.9 2.0 速动比率 (倍) 1.4 1.1 1.3 1.2 1.3 净负债 (HK$ 百万元) 81 997 842 867 796 每股净值 (HK$) 1.85 2.22 2.59 3.03 3.57 评价指标 (倍) 市盈率 9.3 14.0 11.3 9.2 7.7 股价自由现金流量比 620.0 (29.9) (14.0) 18.7 12.1 市净率 2.2 1.8 1.6 1.4 1.2 股价税前息前折旧摊销前净利比 6.6 7.7 6.3 5.4 4.6 股价营收比 1.7 1.5 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司资料、元大 香港：纺织品、成衣与奢侈品 2018 年 03 月 22 日 超盈国际控股 (2111 HK) 第 3 页，共 4页 附录A：重要披露事项 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全文或部分内容之分析师，兹针对本报告所载证券或证券发行机构，于此声明：(1) 文中所述观点皆准确反映其个人对各证券或证券发行机构之看法；(2) 研究部分析师于本研究报告中所提出之特定投资建议或观点，与其过去、现在、未来薪酬的任何部份皆无