XINHU REPORT 1 新湖有色研究：周报（180312-180316） 撰写日期：2018年3月18日 要点 铜：全球经济预期向好提供支撑，但中国经济增速放缓对铜价产生压力，整体铜需求维持稳定。供应方面，铜矿端短期依然偏紧，但预期已经反应，而精铜供应比较好，供应压力上升，短期偏空。 铝：采暖季结束后部分限产产能有望重启，但在多数处于亏损的状态下。而氧化铝、预焙阳极的全面复产将打压原材料价格，进一步拉低成本，进一步打压价格。短期国内库存攀升的情况不会有改变，不过攀升势头逐渐放缓。随着下游开工回升，后期消费将逐渐好转，基本面有望改善，预计改善能在4月初看到，在此之前铝价维持区间振荡。 锌：锌精矿供应偏紧，加工费维持在低位，但后期有供应增加的预期。国内将进入消费旺季，消费缓慢复苏，国内锌锭库存略有下滑，伦 锌 库 存 回 流 ， 注 销 仓 单 止 跌 回 升 。 预 计 下 周 运 行 区 间 ：24500-26000，建议逢低短多。 镍：本周镍价高位偏弱震荡。供应端，镍矿供应趋增。目前镍铁厂仍处于高利润高开工率状态。需求端不锈钢方面，目前国内需求不及预期，社会库存偏高，不锈钢价格尚无起色，对镍形成拖累。目前库存虽稍有下降但消化缓慢，阶段内预计库存仍然维持在较高水平。总的来看，目前下游消费对镍价的支撑乏力，但电解镍下降且增量有限支撑镍价，多空双方仍处于博弈阶段，预计镍价仍以震荡走势为主，短期建议观望。 XINHU REPORT 2 铜 一、一周行情回顾 本周铜价冲高回落，基本面反应比较不敏感，主要跟随美元及宏观预期走势。沪铜主力1805合约最高至52740元/吨，收于52120元/吨，当周上涨1.82%，LME3个月合约最高至7064美元/吨，截止周五15点报于6955美元/吨，当周下跌0.04%。 图表1.1：伦铜电三合约走势图（日K线） 资料来源：博易大师行情软件 图表1.2：沪铜主力合约走势图（日K线） 资料来源：博易大师行情软件 二、价差及盈亏情况 国内现货方面，进口货源依然持续流入，近两个月维持高位进口量，下游补库动力逐渐提高，精废价差非常小，废铜货源较紧，周五上海地区电解铜报贴水300-贴水240元/吨。 进口铜市场方面，本周现货进口亏损扩大，平均亏损0.7%，现货沪伦比值位于7.43附近，中国2月未锻造铜及铜材进口35.2万吨，同比上升3.53%，环比下降20%，因中国春节因素。预计3月份进口量将继续保持高增速，因废铜进口受限及进口利润较好。目前目前沪伦比值锁汇后仍有正套空间。 XINHU REPORT 3 图表1.3：上海物贸当月升贴水及月差结构（单位：元/吨） 资料来源：WIND 新湖期货研究所 图表1.4：进口盈亏与比值 资料来源：WIND 新湖期货研究所 三、库存变化情况 LME库存截止周四环比上周增加8200吨至319325吨。上海期货交易所铜库存当周增加28899吨，最新为296994吨。COMEX交割库铜库存环比上周增加797吨至233462短吨。中国洋山港保税区铜库存下降至44.37万吨。目前处于开工恢复较好，补库力度有所上升，预计库存拐点已经到来。 图表1.5：伦铜每日库存及注销仓单变化（单位：吨） 资料来源：WIND 新湖期货研究所 XINHU REPORT 4 图表1.6：显性库存变化（单位：吨） 资料来源：WIND 新湖期货研究所 四、基金持仓情况 截止3月6日当周，CFTC公布的最新数据显示，COMEX铜总持仓周度减少1.7%，至260097手；非商业净多头基本不变，至41920手。 截至2月23日当周，基金经理持有的LME铜净多头为37448手，较上周减少917手。 基金净多持仓已经触及低位，价格下跌幅度有限。 图表1.8：铜期货基金持仓（单位：手） 资料来源：WIND 新湖期货研究所 五、行情展望 总的来说，全球经济预期向好提供支撑，但中国经济增速放缓对铜价产生压力，整体铜需求维持稳定。供应方面，铜矿端短期依然偏紧，但预期已经反应，而精铜供应比较好，供应压力上升，短期偏空。 供应方面，目前铜矿端供应偏紧，今年增量仅50万吨左右，不及新增冶炼产能一半，目前现货铜精矿TC小幅回升至75.5美元/吨左右，长单TC下滑11%至82.25美元/吨，低于市场预期。而精铜方面，中国显示生产积极，同比环比均大幅上升，SMM数据2月产量为70.42万吨，同比上升11%，库存方面来看3月份累库速度放缓，显示需求走强。废铜 XINHU REPORT 5 供应逐渐收紧，受进口标准提高及禁废令影响，目前精废价差已低至1000元/吨，废铜利润极差，对铜价支撑十分明显。 需求端开工回升较好，2月表观消费同比增加18%左右，3月继续有较好增速，主要因废铜市场紧缺，电解铜需求上升，2018年电力板块消费有望追赶进度，国网大幅上调计划电网投资额，房地产、基建继续缓慢下行，家电料持续高产销增速，汽车产量接近零增速，全年消费增速预计稳中稍降。 目前国内开工逐渐回升，库存或出现拐点，智利将再现铜矿罢工，废铜支撑亦非常明显，短期仍有较强支撑，但仍以震荡为主。 XINHU REPORT 6 铝：消费待改善 铝价区间波动为主 一、一周行情回顾 本周国内期货铝价重心有所下移，并创新低。主力1805合约自14300水平跌至14000以下，最低至13820元/吨，不过之后有所反弹，跌幅收窄，并最终收于13995元/吨，一周跌0.57%。近日下跌主要缘于节后消费复苏不及预期、库存持续大幅攀升，而采暖季结束后复产预期以及美国关税政策干扰都助长了市场看空情绪。 图表1.1：沪期铝主力合约走势图（日K线） 资料来源：文华财经 新湖期货研究所 近期外盘铝价同样走弱，伦交所三月期铝价跌至2100美元/吨之下。海外市场同样受美国对进口钢铝关税政策影响。不过相对国内，海外市场供应短缺的情况未变。日本买家接受高出一季度25%的升水也反映了短缺加剧的情况。 图表1.2：LME三月期铝走势图（日K线） 资料来源：文华财经 新湖期货研究所 二、现货市场情况 现货市场表现同样差强人意，不过下游接货意愿呈上升态势。尤其在价格下跌的时候，下游接货意愿明显上升。本周现货实际成交价格自13800水平跌至13750元/吨上下，不过现货波动幅度较期货小。 期现价差方面，本周恰逢交割，基差呈收窄态势，基差自-100左右逐渐上升至-40左右。交割过后基差重回-100以下。 XINHU REPORT 7 图表1.3：A00铝锭现货成交价对沪期铝升贴水（单位：元/吨） 资料来源：WIND 新湖期货研究所 三、库存变化情况 本周伦交所铝库存继续消费下降，一周降5575吨，总库存降至130.6万吨。本周注销仓单却增近1.5万吨，占比升至近19%水平。 图表1.4：伦铝每日库存变化（单位：吨） 资料来源：WIND 新湖期货研究所 本周上期所铝库存暴增8.73万吨，总库存升至93.4万吨，这与上周交易所大幅扩容或有一定关系。分布看，江苏地区库存增超6.8万吨，上海地区库存增近7500吨，山东、浙江库存分别增6587及4649吨。本周仓单增2.3万吨至80.6万吨。 图表1.5：沪期铝库存周变化（单位：吨） 资料来源：WIND 新湖期货研究所 本周铝锭社会库存延续攀升势头，不过整体上升趋势有趋缓的继续，反映下游开会回升。SMM数据显示，截至本周四，铝锭社会库存达228.4万吨，一周增7.1万吨。短期内 XINHU REPORT 8 库存降延续攀升的势头，后期随着下游开工进一步回升，库存有望渐近顶点。 图表1.6：现货市场铝锭社会库存（单位：万吨） 资料来源：SMM 新湖期货研究所 四、行情展望 下跌的铝价抑制了新产能投产速度，不过也没有刺激亏损产能减产，因此国内电解铝运行产能仍呈上升趋势。统计局数据显示1-2月原铝产量累计533万吨，同比下降1.8%。节后下游开工情况整体不及预期。另外终端市场方面，2月汽车产销数据大降，虽然当月受春节假期影响，不过前两个月产销量同比仍下降。此外，前两个月房屋销售面积、新房开工面积增速进一步下降，这对后期铝消费增长有一定拖累作用。 铝锭社会库存已逼近230万吨高位，短期内这种态势将延续。节后国内氧化铝价格明显下跌，当前价格较节前下跌近200元/吨，另外煤炭价格也有所下跌，电解铝成本相应下降超400元/吨。因此即使价格下跌，铝厂亏损状况暂未恶化，仍未有减产动力。 综合看，采暖季结束后部分限产产能有望重启，但在多数处于亏损的状态下。而氧化铝、预焙阳极的全面复产将打压原材料价格，进一步拉低成本，进一步打压价格。短期国内库存攀升的情况不会有改变，不过攀升势头逐渐放缓。随着下游开工回升，后期消费将逐渐好转，基本面有望改善，预计改善能在4月初看到，在此之前铝价维持区间振荡。 XINHU REPORT 9 锌 一、一周行情回顾 本周沪锌1805主要在24700-25200区间窄幅震荡，周五夜盘收于24975元，指数持仓量减少1.5万手至44.8万手，资金流出。伦锌周线收跌1.18%至3257美元，持仓量减少7000手至28.6万手，伦锌连续四周下跌，不过跌幅收窄。主力合约沪伦比维持在7.71附近，实物进口亏损小幅扩大至530元/吨附近。 图表1：沪锌1804走势图（日K线） 资料来源：文华财经 二、现货市场情况 图表2：伦锌现货升贴水与伦锌收盘价 资料来源：LME, 新湖期货研究所 图表3：上海现货升贴水与沪锌收盘价 资料来源：SMM, 新湖期货研究所 XINHU REPORT 10 本周伦锌0-3由上周的贴水0.75美元/吨扩大至周中的贴水4美元/吨，周五收窄至贴水1.75美元/吨。 本周上海市场0#锌对沪锌1804合约由贴水70-60元/吨左右扩大至贴水100-80元/吨附近。本周冶炼厂多惜售不出；贸易商以出货为主，周初锌价震荡上行，下游看跌观望，多刚需采购；交割前月差扩大，现货贴水被动扩大，下游逢低拿货积极性转好，市场成交有所改善，然整体成交货不及上周。 本周广东0#现锌对沪锌1804合约由上周贴水90-70元/吨扩大至贴水120-90元/吨附近，较沪市贴水由上周50元/吨收窄至30元/吨左右。冶炼厂出货正常，贸易商出货积极，下游消费逐步回暖，周内有所采购，不过观望情绪占主导，成交货量有限。市场整体成交较上周变化不大。 本周天津市场0#锌对沪锌1804合约由上周平水至升水50元/吨收窄至贴水50元/吨-升水50元/吨左右。较沪市升水50元/吨左右，较上周基本持平。炼厂以长单交付为主，贸易商以出货为主，华北由于两会和重度雾霾天气的影响，天津下游相继被停产现场，拿货积极性不高，市场成交较较为僵持，整体成交平平，拿货量不及上周。 图表4：沪伦比及进口盈亏变化 资料来源：新湖期货研究所 图表5：电解锌上海保税库溢价 资料来源：wind，新湖期货研究所 三、库存变化情况 本周五我的有色网国内锌锭社会库存28.27万吨，较上周减少0.47万吨。上海15.23 XINHU REPORT 11 万吨，较上周减少0.27万吨，仓库维持正常的出入库水平，贸易商积极出货，下游按需采购，逢低采购积极性稍显回升，市场成交维稳。广东6.55万吨，减少0.25万吨。天津4.57万吨，增加0.41万吨，本周因为环保限产的原因，大多数镀锌企业停产整顿，上半周出货压力较大，3 月 15 日 8 时起终止实施应急响应措施，下游企业逐步复工，成交有所好转。山东库存0.58万吨，减少0.07万吨。宁波0.67万吨，减少0.23万吨，江苏0.67万吨，减少0.06万吨。上期所库存较上周增加3073吨至157548吨，仓单48094吨。LME库存为206125吨，周三大增10275吨，