2017财年Q4业绩点评：战略清晰：经济型升级、中端扩张、高端尝试新模式东方

[Table_Title] 华住酒店（HTHT.O）2017财年Q4业绩点评 战略清晰：经济型升级、中端扩张、高端尝试新模式 2018 年 03 月 19 日 [Table_Summary] 【投资要点】  FY17Q4，华住酒店净收入YOY+32.6%达到22.15亿元，EBITDA YOY+22.9%达到4.51亿元，归母净利润YOY+82.3%达到2.29亿元。  FY17，华住酒店净收入YOY+24.9%达到81.70亿元，EBITDA YOY+ 36.5%达到23.61亿元，归母净利润YOY+53.8%达到12.37亿元。 FY17集团新增86家租赁酒店和579家管理&加盟酒店，关闭39家租赁酒店和149家管理&加盟酒店。截至2017年12月31日，集团合计拥有671家租赁酒店，2874家管理和201家加盟酒店；运营房间数YOY+14.6%达到37.97万间。  经济型酒店升级+中高端扩张，共同带动RevPAR增加。FY17，集团38%的汉庭房间升级带来同店RevPAR+7.6%；全年净增加316间中高端酒店，占新增房间的82%，且开始运营CitiGO、曼心、汉庭优佳，重启星程酒店，并尝试改造Joya及Grand Mercure，用多品牌满足消费升级需求。  集团指引FY18总开店650到700家门店，60%到65%会是中高端酒店。 FY18Q1收入增速在27%到29%，FY18收入增速在16%到19%，不包括新会计准则对收入影响。 【投资建议】  基于以上判断，我们看好公司的长期发展。由于公司指引的RevPAR增速高于预期，我们上调FY18/FY19收入及盈利预测，同时引入FY2020盈利预测，预期FY18/FY19/FY20净利润16.05/20.40/22.39亿元,每ADS收益22.95/29.16/32.01元人民币，对应39.43/31.03/28.26倍PE。我们维持华住酒店“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 8170.2 9748.3 10693.7 11400.1 增长率（%） 22.78 19.32 9.70 6.61 EBITDA（百万元） 2476.19 3023.68 3568.54 3798.50 归母净利润（百万元） 1237.06 1605.39 2039.97 2239.67 增长率（%） 53.67 29.77 27.07 9.79 EPS（元/ADS） 17.68 22.95 29.16 32.01 市盈率（P/E） 51.17 39.43 31.03 28.26 市净率（P/B） 9.83 8.04 6.38 5.21 EV/EBITDA 24.97 18.56 14.85 13.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：闵立政 证书编号：S1160516020001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万美元） 38268.92 流通市值（百万美元） 38268.92 52周最高/最低（美元） 166.19/55.02 52周最高/最低（PE） 37.92/13.12 52周最高/最低（PB） 7.29/2.52 52周涨幅（%） 133.70 52周换手率（%） 36.18 [Table_Report] 相关研究 《2018年总开店超650家，60%以上为中高端》 2017.11.30 《三季度复苏持续，同店RevPAR增速达9.5%》 2017.10.18 《华住酒店FY17Q2业绩点评：服务品质龙头，正逢行业复苏》 2017.08.18 -2.36%35.40%73.16%110.93%148.69%186.45%3/155/157/159/1511/151/153/15华住酒店标普500挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 社会服务 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 华住酒店（HTHT.O）2017财年Q4业绩点评 【风险提示】 经济下行影响整体需求，开店速度不及预期，没有足够物业储备 利润表（百万元） 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 8170.20 9748.30 10693.69 11400.09 营业成本 5674.15 6318.39 6801.57 7226.17 毛利 2496.05 3429.91 3892.12 4173.92 其他收入 53.85 -27.34 -27.34 -27.34 销售及分销成本 214.96 233.15 249.92 261.12 行政开支 690.97 758.62 830.01 918.15 其他开支合计 206.45 240.00 120.00 120.00 资产重估盈余或减值 - - - - 应占联营或合营公司溢利 - - - - 财务成本 -25.32 30.28 -55.12 -138.92 影响税前利润的其他项目 145.55 0.00 0.00 0.00 利润总额 1608.39 2140.52 2719.97 2986.23 所得税 359.96 535.13 679.99 746.56 影响净利润的其他项目 - - - - 净利润 1248.43 1605.39 2039.97 2239.67 本公司拥有人应占净利润 1237.06 1605.39 2039.97 2239.67 非控股权益应占净利润 11.37 0.00 0.00 0.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 华住酒店（HTHT.O）2017财年Q4业绩点评 【附录】 华住酒店FY17Q4业绩电话会纪要 参会人员： Qi Ji（创始人及执行主席）、Jenny Zhang（CEO）、Teo Nee Chuan（CFO）、 Ida Yu（IR Manager） I． 公司经营业绩 在消费升级大背景下，FY17Q4集团RevPAR同比增加15%；FY17集团RevPAR同比增加14.4%，其中入住率+3.5%，ADR+10%。 FY17，集团收入YOY+25%达到81.70亿元，增速高于FY16；FY17经营经营利润率达到17.6%，EBITDA利润率达到28.9%，净利润率达到15.1%，各项利润率均达到历史最高值。 集团持续推进轻资产模式，FY17年末集团管理加盟的房间数占比达到78%，去年同期是76%。 华住酒店pipeline保持强劲，FY17Q4集团pipeline下有696家酒店，YOY增加57%或254家；集团对FY18开店数量充满信心。 FY17，集团会员预定房间比例达到76%，直销渠道占比达到87%。目前，集团会员数已超过1亿。 【2017战略回顾】 - 经济型酒店升级：38%汉庭房间升级，汉庭同店RevPAR+7.6%，新设计怡莱和海友。 图表1：经济型酒店升级 资料来源：公司网站，东方财富证券研究所 - 多品牌产略/中端扩张：运营超过300家全季，收购桔子水晶（收购后三个季度RevPAR双位数增长，高于往期），运营CitiGO、曼心、汉庭优佳，重启星程酒店，净增加316家中端酒店，占比达到82%的总新增房间数。 FY17集团中端酒店收入YOY+68%达到30.86亿元，占比达到38%，去年同期31%。 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 华住酒店（HTHT.O）2017财年Q4业绩点评 图表2：中端酒店新品牌 资料来源：公司网站，东方财富证券研究所 - 同店RevPAR持续提升：FY17综合同店RevPAR+7.7%，其中经济型+7.4%，中高端+8.2%；或者ADR+3.7%，入住率+3.3%。 【2018战略】 继续扩展中端酒店网络，通过质量改善提升同店RevPAR，高端酒店创新 II． 财务数据 截至FY17，集团运营3746家酒店，其中自有671家，管理&加盟3075家。FY17Q4净开业90家酒店，FY17净开业477家酒店。 FY17Q4收入YOY+32.6%达到22.15亿；FY17收入YOY+25%达到81.7亿元，其中自营酒店收入YOY+22%，管理&加盟酒店收入YOY+27%。未来预期管理&加盟酒店收入贡献比例进一步增加。 FY17，集团经营利润率提升4.3%达到17.6%，运营成本减少5.9%下降到69.6%，开店费用增加1.4%达到2.5%，SG&A费用率增加0.2%达到10.2%。FY17集团录得减值损失1.69亿元，主要和租赁资产有关，由于当局要求提前结束合约。 FY17，集团EBITDA YOY+36%达到23.61亿元，EBITDA利润率从26.5%提升到28.9%；净利润YOY+54%达到12.47亿，净利润率从12.3%提升到15.1%。预期利润率会持续提升（规模经济、中端占比提升）。 FY17，集团经营现金流24.53亿元，资本开支8.2亿元，募集资金42.59亿元（5月的银团贷款及11月可转债），收购使用53.69亿元，支付股利3.06亿元；截至2017年12月31日，集团账面现金34.75亿元。 2018年1月1日生效的U.S.GAAP新会计准则，初始加盟费方面会影响收入的确认，例如会致使FY17净收入降低1000万元；会员积分方面会影响收入、运营成本及销售费用，例如会致使净收入增加7300万元，成本及销售费用增加6300万元。会计准则调整对净利润、现金流无显著影响。 III． 指引 FY18总开店650到700家门店，60%到65%会是中高端酒店。 FY18Q1收入增速在27%到29%，FY18收入增速在16%到19%，不包括新会计准则对收入影响。 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 [Table_yemei] 华住酒店（HTHT.O）2017财年Q4业绩点评 Q：FY18收入增速是怎么得来的？比如FY18同店RevPAR变化、入住率的变化？ A：我们考虑的因素包括（1）橘子水晶并表将满一年；（2）开店进程，去年更多酒店在下半年开业；（3）部分酒店升级而需要刨除其收入；（4）入住率和地理位置有关，预期在85%到88%；（5）同店RevPAR增速在3%到5%。 Q：2018战略，高端酒店的创新是指什么？ A：目前已经进行一部分尝试。我们在高端酒店引入创新性产品，比如Joya上海新的旗舰酒店，引入上下（爱马仕旗下品牌）为酒店装饰，在酒店内加入艺术元素。我们相信这个model能更好满足消费升级的需求。 此外，集团也采用更加有效的运营模式管理四星、五星酒店将其扩展到其他酒店。目前在上海浦东的Grand Mercure实验，或在下个季度披露更多信息。 Q：FY17Q4费用增加很快，除了资产处置的损失外，还有其他一次性的费用？ A：除了减值损失，和绩效相关的bonus部分确认（3600万左右），营销费用（rebranding）。 Q：中国新年、两会的影响？ A：三月还不知道，一二月同店RevPAR增速在中单位数。 Q：关于利润率，non-GAAP EBITDA增速低于收入，是因为橘子水晶？两者利润率差距？ A：橘子水晶比华住品牌低2%-3%，随着整合完成，会不断改善效率。 Q：橘子水晶的利润？ A：Q4橘子水晶的调整后EBITDA利润率是22%。 Q：资产减值在哪部分？ A：只在酒店经营成本的其他部分。 Q：员工成本显著上市？ A：因为Q4不是酒店收入的旺季，且有bonus的部分。未来如果