股指策略周报：市场极致分化现象有所收敛 短线配置机会继续布局创蓝筹

股指策略周报市场极致分化现象有所收敛短线配置机会继续布局创蓝筹2018年03月11日www.cindaqh.com1 核心要点本周市场分化现象较上周有所收敛。本周创业板延续近期的强势行情，并时隔两年多之久再次站上牛熊分界线。中小盘个股继续不错的表现，大盘股、价值股在经历一段时间沉寂后本周表现稍有起色。在风格特征上，尽管中小盘走势仍要强于大盘，成长股强于价值股，但上周极致的风格分化在本周有所收敛。市场资金面状况：下周市场资金面大概率维持宽松局面。退一步讲，尽管自2月份开始整个市场的流动性均维持较为宽松的局面，但这并不意味着这种势头能够延续下去。预计3月下旬后，市场流动性将会再度趋紧，需要市场引起注意。关于市场风格切换话题。从历史上风格切换行情系统性来临时的市场环境看，成长股与价值股之间的相对业绩情况及市场整体流动性环境是决定市场风格是否顺利切换的两个关键因素。一方面，我国正处于金融监管及金融去杠杆大的背景下，货币环境难以出现大幅宽松；另一方面，随着“外延式并购”遭遇强监管，叠加中小创中的相关个股仍面临“商誉减值”的风险，这使得中小板和创业板中部分成长股的业绩将继续承压。站在当前时点，我们认为系统性市场风格切换的中长期条件尚未形成。市场逻辑：大白马的交易趋势遭到破坏，短期暂时难以看到逆转，叠加当前蓝筹白马的股价均处于高位，市场担心两会维稳因素预期过后指数将再次出现调整，资金当前布局的重点是避大盘而亲中小盘。当前市场仍处于两会窗口期，市场稳定仍是大概率事件。展望后市，我们认为现阶段大白马将延续高位震荡调整，机会仍需等待，而优质的创蓝筹更具配置的机会。对于创业板而言，需重点关注其后市能否连续站稳半年线及年线的位置。操作建议：IF、IH合约若能分别突破并站稳4050点及2880点平台，则可开始考虑入场布局多单，否则继续保持观望。IC而言，前期建议5700点一线入场的多单可逢高止盈部分仓位。 ➢A股是从连续大跌后的2月12日开始反弹，跟踪市场大小盘的走势看，在春节前一周及后一周，市场大小盘风格表现较为均衡，大盘风格略微强于中、小盘风格。但行情发展至本周，大小盘风格出现明显的分化，申万中小盘指数走势明显强于申万大盘指数，大盘股及蓝筹股在本周整体表现趋于弱势，而中小盘股的表现则较为亮眼：申万大盘指数、申万中盘指数、申万小盘指数涨幅分别为：-1.83%、2.49%、3.82%。资料来源：Wind，信达期货研发中心本周继续聚焦：市场风格到了切换的时点吗？大小盘风格由春节前后的相对均衡演化极致分化 本周继续聚焦：市场风格到了切换的时点吗？金融、消费风格成本轮市场杀跌的主力资料来源：Wind，信达期货研发中心➢受市场大幅下跌的影响，整个2月份，金融、消费、稳定、成长及周期风格股票均出现不同程度的回调。但这个过程中，我们需要重点关注的是前期一直表现强势且较为抗跌的金融及消费风格的股票成本轮市场调整过程中的杀跌主力，反而此前一直表现较差的成长风格的个股在本轮市场下跌过程中表现相对抗跌。从涨跌幅看，金融风格、消费风格、稳定风格、周期风格及成长风格涨幅分别为：-9.12%、-5.53%、-4.80%、-3.77%、-0.87%。 本周继续聚焦：市场风格到了切换的时点吗？本周市场风格由价值切换至成长资料来源：Wind，信达期货研发中心➢与大小盘风格的切换时间窗口期相一致，本周市场风格也明显由春节前后的风格均衡迅速切换至成长风格。本周成长风格个股的表现一枝独秀，领跑两市，成长风格的指数单周累计上涨5.39%。➢近期以中小创为代表的成长股持续上涨，而金融、消费等前期持续表现较好的板块却出现了一定的回调，再次引发了市场对风格切换问题的热议。有部分市场观点认为“成长股的春天已经到来”，“当前市场风格将由价值切换至成长”。针对上述市场所关心的问题，我们对此谈谈我们的看法： 本周继续聚焦：市场风格到了切换的时点吗？我们所谈论的市场风格切换指的是什么？➢谈起市场风格，一般我们都是按市值的大小将股票分成大盘股/中小盘，或者按股票估值的大小划分为价值股/成长股。相应地，对于市场风格切换问题的讨论也是针对大小盘之间的切换，或者价值股与成长股之间的切换进行展开。➢根据我们长期跟踪的结果看，盈利水平、无风险利率以及风险偏好是影响市场风险偏好三个大的方面因素。回溯近5年市场几轮大的风格切换，基本上都是由上述几个因素所主导的。盈利水平•盈利驱动下的行情，对盈利和估值相匹配的股票形成较大的利好无风险利率•当无风险利率处于下行周期中，小盘股的表现整体要强于大盘股；当无风险利率处于上行周期中，大盘股的表现要强于小盘股风险偏好•风险偏好主导下的行情中概念、主题投资等弹性高的股票表现优异资料来源：信达期货研发中心整理 本周继续聚焦：市场风格到了切换的时点吗？“节后流动性宽松”+“政策面预期”催生本周成长股行情➢本周成长风格要远远跑赢价值风格，成长风格独领风骚。我们认为本周成长风格个股的逆势走强，主要源于市场资金面宽松与政策面预期的双轮驱动。➢一方面，定向降准措施的落地，节前央行“临时准备金动用安排”政策的实施，以及MLF的超量续作，使得整个市场资金面从1月底至本周这段时间都维持着较为宽松的局面，资金价格均出现不同程度的回落。➢创业板指在2月7日触及阶段性低点（1571点），创业板市场中的诸多个股存在一定的超跌现象，再叠加近期陆续爆出部分白马股公司的业绩出现低于预期的情况。在整体市场资金面宽裕的背景下，节后资金倾向于选择哪些股价弹性大、业绩优良且估值合理的超跌中小创进行布局。资料来源：Wind，信达期货研发中心 本周继续聚焦：市场风格到了切换的时点吗？注册制授权期限延后，国家鼓励“新经济”公司上市等政策面利好➢上周末（2月24日），监管层对注册制授权的期限进行延后，再叠加本周监管层、交易所频频发声对“新经济”公司表达了明确的制度支持，纷纷表示要改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度，积极鼓励新经济公司上市。上述政策使得短期内市场对成长股的风险偏好大幅改善，进而催生了本周中小板和创业板的强势行情。➢所以说，本周市场风格切换至成长主要是受政策预期利好下所带来的市场对成长股风险偏好的提升，但这种政策面利好预期对市场情绪面的提振作用在持续性方面仍有待验证。毕竟从监管层对“新经济”公司的表态到具体政策的正式落地，这个过程注定是中期的，不可能是一蹴而就。我们认为，待风格修正后市场仍会回到业绩的主线逻辑上。注册制延后监管层鼓励“新经济”公司上市政策面利好预期催生成长风格行情出现 本周继续聚焦：市场风格到了切换的时点吗？系统性市场风格切换的时点仍未来临➢追本溯源，从历史上风格切换行情系统性来临时的市场环境看，成长股与价值股之间的相对业绩情况及市场整体流动性环境是决定市场风格是否顺利切换的两个关键因素。➢其一，当前我国正处于金融严监管和金融去杠杆的大背景之下，货币政策保持中性稳健，市场流动性维持“紧平衡”，总体处于“易紧难松”的态势。站在当下往后看，仍难以看到支持货币政策出现拐头的条件。前文指出，春节前后流动性的宽裕期使得市场风格进一步偏向前期超跌且价格弹性较大的成长股，但这种宽裕的资金面状态难以保持延续，两会过后系列监管政策的正式落地、季末央行MPA考核的临近、两会结束后资金维稳诉求的下降及外部美联储3月议息会议的召开等因素纷纷来袭，预计3月中小旬前后，市场资金面将再次受到扰动。➢其二，在2014-2016年“外延式并购”浪潮的推动下，中小板和创业板的业绩出现了爆发式的增长，而近两年“外延式并购”遭遇寒冬，叠加中小创中的相关个股仍面临“商誉减值”的风险，这也使得中小板和创业板中部分成长股的业绩将继续承压，相对于价值股而言，并不存在系统性的机会。➢基于上述几点思考，我们认为本周成长风格要远远跑赢价值风格主要源于短期市场资金面宽松及政策面利好预期下的双轮驱动，但对其后续的持续性我们抱比较大的怀疑态度。站在当前时点，我们认为系统性市场风格切换的中长期条件尚未形成。 本周继续聚焦：市场风格到了切换的时点吗？“创蓝筹”配置吸引力在逐渐提升➢尽管受制于当前市场偏紧的流动性环境及中小创整体较差的业绩水平，市场风格由大盘股系统性切换至中小盘或者由价值风格系统性切换至成长风格的时机仍未到来，但这并代表中小创缺乏配置的机会。➢实际上，从基本面角度来看，当前成长股的估值正在回落到合理区间。当前创业板的市盈率相对于上证50已经接近于2013年初的历史底部，因此从估值上看已经具备相当的吸引力。此外，从板块的估值来看，当前电子板块的整体估值已经低于白酒，而且在业绩增速上更有优势，而家电板块受房地产调控的后周期影响，2018年增速料将大概率下滑。因此，如果从估值和业绩增速匹配来看，当前的成长股（以电子为代表）已经具备较高的配置价值。➢在对创业板中的相关个股进行配置时，应注意识别业绩与估值相匹配的“真成长”个股，也就是说创业板里面相对优质的一批公司（创蓝筹）吸引力在逐渐增加，将有更大的概率迎来一波行情。➢对于大盘股、蓝筹股而言，我们认为其短期的调整仍未结束，后市将继续延续震荡调整。受益于政策面的相关利好，短期的机会大概率出现在创业板。 后续需要重点关注的问题➢对于整体的市场环境，我们认为后续需要重点关注以下几个问题：（1）外围美国股市继续出现下跌的可能。A股在沪港通、深港通开通之后，与全球其他股市的联动效应越来越强，美股承压必将影响A股的表现。（2）两会过后，监管政策的落地问题。（3）3月20日-21日美联储议息会议。美联储新任主席鲍威尔在国会作证时看好美国经济前景，坦言继续执行渐进加息策略。一旦美联储选择在本次会议进行加息，这可能会对国内市场的流动性造成一定的扰动。（4）季末央行MPA考核。3月底将迎来央行的MPA考核，在本次考核中商业银行的同业存单将纳入负债端考核。 市场资金面跟踪 市场流动性情况下周市场资金面大概率无忧，3月下旬后市场资金面将重回紧张格局➢本周公开市场共有2400亿元逆回购及1055亿元MLF到期，央行在公开市场并未进行逆回购方面的操作，仅仅在3月7日当天进行了1055亿元MLF投放，完全对冲了当天MLF到期。从广义口径的资金面投放角度看，本周央行累计向市场净回笼资金2400亿元。➢下周公开市场不存在任何逆回购到期，仅仅3月16日有1895亿元MLF到期。逆回购到期处于空窗期，叠加当前正值两会期间，预计下周市场资金面仍将维持较为宽松的局面。➢尽管自2月份开始整个市场的流动性均维持较为宽松的局面，但这并不意味着这种势头能够延续下去。预计3月下旬后，市场流动性将会受到较大的扰动。美联储3月21日议息会议后将大概率加息、一季度末央行MPA考核，两会过后维稳预期消去，及两会后系列监管措施有望落地等因素，均将对市场流动性带来较大的扰动，需要市场引起注意。逆回购MLF逆回购MLF3月5日--1000--10003月6日-----3月7日-10551055-03月8日--1000--10003月9日--400--400合计-240010553455央行本周投放资金情况（单位：亿元）时间投放回笼净投放时间逆回购到期MLF到期小计3月12日--03月13日--03月14日--03月15日--03月16日-18951895合计018951895下周公开市场资金到期情况（单位：亿元）资料来源：Wind，信达期货研发中心 货币市场利率跟踪➢3月9日银质押回购加权平均利率（1天期）为2.6192%，较上周回落23.51个基点；7天期加权平均利率为2.9668%，较上周回落31.14个基点；14天期加权平均利率为3.6879%，较上周回落4.88个基点；1月期加权平均利率为5.0129%，较上周涨41.22个基点。➢3月9日Shibor隔夜为2.5730%，较上周下降20个基点；Shibor 1周为2.8570%，较上周回落4个基点；Shibor2周为3.8290%，较上周回落0.9个基点；Shibor1月为4.3265%，较上周涨28.14个基点，而