黑色调研专题报告：河北唐山地区钢厂、贸易商调研

华泰期货研究院 黑色及建材组 尉俊毅 黑色金属研究员 021-68758689 weijunyi@htfc.com 从业资格号：F0290682 投资咨询号：Z0011124 赵钰 黑色金属研究员 0755-23616492 zhaoyu@htfc.com 从业资格号：F3042576 华泰期货|黑色调研专题报告 2018-03-10 河北唐山地区钢厂、贸易商调研 报告摘要 调研背景：3月15日取暖季限产结束后“2+26”城市钢厂产能将集中释放。春节过后，唐山地区率先出台非取暖季错峰生产政策，显示今年环保限产不会放松。需求方面，钢材社会库存在节后增速超预期，显示下游终端需求变数增大。因此我们在3月上旬这一关键时点来到钢铁重镇——唐山探寻答案。 调研目的：了解：1、唐山地区钢厂生产情况及限产执行情况；2、限产常态化背景下，钢厂应对方式；3、钢厂原料库存及补库情况；4、钢材贸易商库存情况及普遍心态；5、铁矿石贸易商库存情况及普遍情绪。 调研对象：唐山地区2家钢厂、1家钢材贸易商、2家钢材仓库、2家铁矿贸易商。 调研结论：综合来看，调研发现钢厂限产后积极使用废钢增产，取暖季对产量限制不及预期，虽然钢厂库存并不高，但是贸易商高库存事实已经对钢价形成较大压力，本周螺纹钢、热卷1805合约双双大幅下跌，并带动原料品种下跌。需求迟迟未能启动，部分贸易商对后市开始悲观，降价抛货。短期黑色品种仍有惯性下跌动力，不过考虑到黑色各品种贴水均有所扩大，追空安全边际不够，建议前期空单可等待3月15日钢厂复产利空兑现后平仓获利了结。考虑到需求只是延后，不会消失，后期需重点关注3月15日钢厂集中复产后需求能否环比大增，寻找风险释放后的做多机会。 策略：可待风险释放后介入螺纹钢、铁矿石1805合约多单。 套利：1、螺纹钢关注买1805合约抛1810合约。2、铁矿石关注买热卷1810合约抛铁矿1809合约。 风险点：1、钢厂复产后产量增幅超预期；2、春季需求不及预期；3、螺纹钢1805合约期现价差进入交割月前收敛有限；4、海外矿山发货量超预期。 华泰期货|黑色调研专题报告 2018-03-10 2 / 12 一、调研介绍 一、调研背景 “2+26”城市自2017年11月15日起至2018年3月15日执行取暖季限产政策，重点城市如石家庄、唐山限产50%，这部分产能预计将在取暖季结束后集中释放，因此市场对取暖季结束后的价格表现给出了较高期待，普遍认为，对于钢材来说，限产结束后钢厂会加大生产，造成供给量大增，因而利空钢材价格；对于铁矿石，取暖季结束后钢厂为恢复生产会集中补库备货，因而利多矿石价格。春节前盘面上矿强材弱的走势基本印证了这一逻辑。但在春节过后，唐山地区率先出台非取暖季错峰生产政策，显示限产力度并未放松。与此同时，下游终端需求变数增大，面对需求变化和不断累积的库存，市场众说纷纭。带着这些疑问，我们认为有必要在3月上旬这一关键时点，去钢铁重镇——唐山探寻答案。 图 1： 钢材社会库存季节图 单位：万吨 图 2： 螺纹钢社会库存季节图 单位：万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 热轧卷板社会库存季节图 单位：万吨 图 4： 高炉开工率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 400600800100012001400160018002000220024001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2003004005006007008009001000110012001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 1001502002503003504004505005501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 505560657075808590951002012/062013/062014/062015/062016/062017/06全国高炉开工率 唐山钢厂高炉开工率 华泰期货|黑色调研专题报告 2018-03-10 3 / 12 二、调研目的 1、唐山地区钢厂生产情况及限产执行情况。 2、限产常态化背景下，钢厂应对方式。 3、钢厂原料库存及补库情况。 4、钢材贸易商库存情况及普遍心态。 5、铁矿石贸易商库存情况及普遍情绪。 三、调研时间 2018年3月4日至3月8日。该时间段恰逢元宵节后一周、取暖季结束前一周，便于观察需求复苏情况及钢厂复产计划。 四、调研地点 河北省唐山市。唐山市产能占限产城市总产能的43.9%，限产影响大，代表性强。 五、调研对象 唐山地区2家钢厂、1家钢材贸易商、2家钢材仓库、2家铁矿贸易商。 二、调研总结 一、唐山地区钢厂生产情况及限产执行情况 唐山地区是钢铁产能大区同时也是污染重灾区，据钢厂反馈称今年环保力度空前，环保督察组频繁进入厂区检查，因此限产执行情况良好。高炉限产有明确期限，即在3月15日之前执行取暖季限产政策，3月15日之后执行非取暖季错峰生产政策，而烧结炉由于污染更大，因此环保限制约束更多，没有明确期限，通常根据空气质量状况来决定是否限产，因此烧结炉限产更严格且不易把握。 所调研钢厂均认为环保政策将更加严格、更加灵活，环保部门会根据不同钢厂的生产情况采取不同比例的限产措施，除了参照当地空气质量外，还要看钢厂限产完成情况、环 华泰期货|黑色调研专题报告 2018-03-10 4 / 12 境污染物排放排名等因素。在环保高压政策下，钢厂完成限产任务情况较好，从调研中能看到相应的烧结生产线和高炉处于停产状态。 二、限产常态化背景下，钢厂应对方式 环保限产愈发趋于常态化，虽然限制产能任务完成较好，但钢厂在高利润刺激下积极通过添加废钢等手段提高产量。目前大部分钢厂吨钢利润在1000元/吨以上，我们了解到钢厂废钢添加比例普遍在20-30%，往年这一比例不到20%。废钢更多添加在转炉中，高炉中若是添加过多会造成有害元素损伤炉体，因此对废钢质量有一定要求，钢厂多采用钢筋切料为主要原料。 对于烧结限产，钢厂应对方式为多采购块矿、烧结矿，减少采购铁精粉。钢厂的采购行为无形中推高了废钢和块矿价格。 总体来看，环保高压下，钢厂执行了高炉产能限产，但会在生产工艺上做出改变以提高钢铁产量，因此我们认为限产对钢产量的影响不及预期，供应端偏紧的逻辑或会有所松动。 三、钢厂原料库存及采购情况 我们调研了两家钢厂，原料库存均比较充裕。一家钢厂的铁矿石库存为钢厂一个月的用量，高库存是源于烧结限产而被动囤积了原料，常规库存在半个月左右，因此钢厂目前并没有集中补库需求。而另一家钢厂为民营性质，原料库存较少，通常维持在7-10天用量，更多采用港口现货市场采购的方式补库，因此也没有集中补库的需求。 两家钢厂对原料库存的态度均为随用随采，按需补库，更注重生产节奏的平稳，采购计划不太受原料价格波动的影响。由此可见铁矿石盘面前期上涨的集中补库逻辑并不具备坚实基础。 四、钢材贸易商库存情况及普遍心态 我们调研了带钢、螺纹钢贸易商及钢坯、螺纹钢库存，发现贸易商看涨、看跌情绪不一，因此我们将关注点放在贸易商库存、贸易商资金情况及仓库库存情况上面。 钢材贸易商手中都有一些库存，但数量不多，目前资金情况尚可，但由于今年冬储价格高，货值增高且是全额付款，不排除随着价格下跌和贷款时间拉长之后会有贸易商出现 华泰期货|黑色调研专题报告 2018-03-10 5 / 12 资金紧张的情况。仓库库存方面，我们走访的钢坯和螺纹钢仓库库存均处在年内高点，但未达到历史高点。 据仓库人员介绍，一旦需求启动之后库存下降很快，高库存并不是常态。如今库存不断累高，可能是需求启动不畅。当我们了解终端需求时发现，今年的需求较往年启动推迟，表现在元宵节已过一周，询价才稍有改善，出库车辆依然寥寥无几。我们认为部分需求由于北方环保政策受到限制，推迟至3月下旬，部分需求因为当前价格较高暂时取消了采购，这样一来，往年惯常的元宵节后需求启动在今年或会推迟实现。 图 5： 螺纹钢库存 单位：无 图 6： 方坯库存 单位：无 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 五、铁矿石贸易商库存情况及普遍情绪 铁矿石贸易商库存普遍不高，当前不看多但表示价格跌至一定程度会出手补充库存。钢厂限产减少了铁矿石的采购量，但具体到单个贸易商而言影响不大，因为铁矿石采购量大时贸易商也较多，目前钢厂缩减了铁矿石采购，正是铁矿贸易商不断淘汰提升集中度的过程，对稳定矿价较为有利。 港口库存方面，30-40%为贸易矿，在未来高发货量、低采购量的背景下，港口高库存或将成为常态，对价格的短期变化影响减弱。港口库存中的中高品矿部分或会成为决定价格走势的关键，取决于短期内港口中高品矿石比例、废钢以及焦炭等的价格。 总体来看，调研发现钢厂大规模补库较难出现，叠加现货市场上中高品矿石供应较为充裕，铁矿上涨的预期逐渐落空。 华泰期货|黑色调研专题报告 2018-03-10 6 / 12 六、调研结论 综合来看，调研发现钢厂限产后积极使用废钢增产，取暖季对产量限制不及预期，虽然钢厂库存并不高，但是贸易商高库存事实已经对钢价形成较大压力，本周螺纹钢、热卷1805合约双双大幅下跌，并带动原料品种下跌。需求迟迟未能启动，部分贸易商对后市开始悲观，降价抛货。短期黑色品种仍有惯性下跌动力，不过考虑到黑色各品种贴水均有所扩大，追空安全边际不够，建议前期空单可等待3月15日钢厂复产利空兑现后平仓获利了结。考虑到需求只是延后，不会消失，后期需重点关注3月15日钢厂集中复产后需求能否环比大增，寻找风险释放后的做多机会。 策略：可待风险释放后介入螺纹钢、铁矿石1805合约多单。 套利方面：1、螺纹钢关注买1805合约抛1810合约。理由：截至周五收盘螺纹钢贴水267元/吨