投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-03-08 短期高库存压力仍存，化工品仍企稳为主 重点关注： 长期关注TA-L09价差扩大机会，但中短期有缩窄可能：长期驱动来自于L09合约国内外的新产能释放压力，而TA09在1月份前后供应压力释放后，后市将迎来聚酯新产能的持续释放，且3月份后将陆续释放，因此两者存在长期的价差驱动，不过近期出现缩窄可能，一方面3月份是薄膜消费旺季，且下游利润也在逐步恢复，L中期支撑逐步增强，另一方面PTA前期持续高位后，可以看到下游利润持续缩窄，且聚酯累库也出现较大回升，限制了TA进一步上涨，因此中期缩窄可能延续，建议前期扩大头寸可部分离场，等待再次入场机会。 短期继续关注TA05-09反套机会：随着前期TA现货带动下期货的持续反弹，下游利润持续被吞噬，且节后TA上下游都有一定程度的累库，TA继续上行的驱动被减弱，因此在现货逐步转弱的情况下，且有长期驱动的配合，后市存在反套的可能性，可以是尝试去参与。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年3月8日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 沥青 观点：现货价格持稳交投清淡，期价短期仍以震荡为主 （1）现货均价：华南2775（+0），华东2695（+0），山东2675（+0），东北2700（+0），西北3000（+0），西南3380（+0）元/吨。 逻辑：供应回暖，上周开工率上涨9%，阿尔法预计3月中下旬复产，炼厂库存处于中低位，部分炼厂无货可供。需求有望改善，实际道路需求虽未明显启动，但经销商备货需求逐渐增强；目前市场交投清淡延续，现货价格企稳。期货方面，期价收盘下跌，沥青短期盘面震荡。继续关注油价变量及需求释放。 策略建议：短期跟随油价振幅收窄，中期需求启动后存上行动力。 风险因素：上行风险：炼厂停产转产。下行风险：油价大幅回调。 震荡 橡胶 观点：沪胶重心下移，回到箱体下沿 (1)沪胶在日盘回落之后，到了夜盘价格进一步下跌。主力合约1805盘中最低触及12740元/吨低点，尾盘回升，收于12880元/吨，比日盘下跌5元/吨，跌幅0.04%。 (2)现货价格窄幅下调。人民币全乳下跌50-100元/吨。保税区报价下跌5-10美元/吨。外盘报价更是大跌，跌幅为10-30美元/吨。 (3)泰国原料涨跌互现。白片下跌0.36泰铢/公斤。胶水上涨0.5泰铢/公斤。杯胶下跌0.5泰铢/公斤。 (4)下游轮胎企业开工恢复至常规水平。个别工厂加速排产。库存多数在合理范围内。多数厂家的价格未调整。部分厂家发布涨价通知，涨幅在2%-3%。 (5)合成胶弱势调整。山东丁苯1502走低50元/吨，华东参考报价走低100元/吨。顺丁报价走弱50元/吨。丁二烯价格上调，涨幅在300元/吨，但成交有限。 逻辑：沪胶短期内步入箱体区间下沿，下方有支撑需求。另外，产胶国的限产措施，下游轮胎厂进入旺季，恢复原料采购对需求构成一定支撑。因此，沪胶存在一定反弹需求。 风险因素：产胶国入市干预 振荡整理 LLDPE 观点：节后现货维持偏弱，塑料或存旺季需求证伪风险 （1）昨日华北7042石化出厂价9350-9600（+0/+0）元/吨，主流成交价9370-9480（-30/-20）元/吨， L1805合约基差-100元/吨（前值-135元/吨），现货成交仍一般，对期价支撑较弱； （2）3月7日，LLDPE CFR 远东1210（+0）美元/吨，进口完税成本9693元/吨，盘面进口亏损223元/吨，内外倒挂幅度增加，当前已不构成压力； （3）扬子石化LLDPE装置重启，昨日国内PE装置开工率回升1.35%至94.23 %，LLDPE生产比例回升1.35% 至45.62 %，当前供应已不低，并且在3月中旬宁煤重启后压力仍可能进一步上升； （4）昨日石化PE+PP早库约为96（+1.5）万吨，重新有所积累，节后总体去库速度偏慢，对价格压力在增大； （5）昨日华北地区LDPE-LLDPE（低端完税自提价）价差50（+50）元/吨，高压价格继续对LLDPE的反弹空间构成一定压制。 逻辑：昨日LLDPE期货延续偏弱表现，主要原因还是节后至今现货价格维持低位，去库速度较慢。短期来看，下游工厂（包括地膜在内）已陆续开工，但现货却迟迟未见启动迹象，3月地膜旺季拉动需求的预期存在被证伪的可能，下行风险在逐渐增大。中期而言，上半年国内外均有不少PE新产能投产计划，供需压力仍可能进一步上升，并且由于生产利润丰厚下方成本支撑会相应较弱，因此预计期价或将持续偏空。 操作策略：建议中线偏空思路对待 风险因素： 上行风险：地膜需求体现、装置检修超预期 下行风险：新产能提前投产、需求弱于预期 震荡偏弱 PP 观点：供需难见起色，PP或继续承压 （1）昨日华东拉丝主流成交价9000-9250（-30/-50）元/吨；PP 1805基差-150元/吨（前置-197元/吨），现货成交仍一般，对期价支撑较弱； （2）3月7日，PP均聚CFR中国1230（+10）美元/吨，进口完税成本9750元/吨，盘面进口亏损700元/吨，内外价差升至高位，支撑较强； 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年3月8日 3/11 （3）大唐多伦短停，预计周末开车，昨日国内PP开工率下降1.06%至90.39 %，拉丝生产比例维持 35.40%，宁煤停车后，供应压力已较前期暂有减小，但东华能源（40万吨/年）计划3月10日重启，神华宁煤也计划近期重启，宁波富德计划4月重启，后市供应压力可能重新上升； （4）昨日石化PE+PP早库约为96（+1.5）万吨，重新有所积累，节后总体去库速度偏慢，对价格压力在增大 （5）山东地区丙烯价格8025（+0）元/吨，粉料价格8700（+0）元/吨，粒粉价差220（-60）元/吨，间歇法粉料利润125元（-50）/吨，PP现货价格回落后，当前粒粉价差对盘面影响或相对中性。 逻辑：昨日PP期货震荡回落，表现再度偏弱，主要还是由于节后现货持续不振，以及政府去杠杆的基调引发市场对宏观需求的担忧。短期来看，PP下游开工率仍有回升空间，但供应在前期检修装置重启后也即将再升至高位，因此供需或仍难见起色，不过鉴于内外倒挂幅度已较大，预计期价下行也会面临一定支撑，短线或呈现偏弱震荡。中期而言，在政府“去杠杆”的基调下，PP的需求有下滑的风险，期价存在下行寻找成本端支撑的可能。 操作策略：建议中线偏空思路对待 风险因素： 上行风险：装置检修超预期 下行风险：宏观需求走弱，新产能提前投产或检修装置提前重启 甲醇 观点：短期现货跌势有缓和，甲醇继续企稳为主 （1）3月7日国内甲醇现货市场价格继续回调，但跌势趋缓，太仓低端价格继续回落至2680元/吨，产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2260（-200）、2350（-200）、2200（-260）、2000（-500运费）和2400（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格继续回落至2460-2580元/吨，产销套利窗口继续打开，主力05合约贴水太仓低端现货价格继续缩窄至4元/吨，且产区低端仓单成本为2630元/吨，目前疲软现货和产区套保抛压仍对盘面仍有一定拖累，限制其反弹空间； （2）3月6日CFR中国人民币价格继续反弹至2945元/吨，MA805倒挂外盘价格至269元/吨，仍不利于进口的回升，且近期倒挂有所扩大，因此外盘支撑仍存； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，昨日MEG继续回落，PP+MEG加工费下降至900元/吨，PP-3*MA05合约盘面加工费也小幅回落至1122元/吨，不过整体烯烃利润仍维持高位，虽然从检修计划来看，4月份前后大概率4套MTO装置有检修计划，但MTO利润维持可能会降低检修计划的兑现率。 逻辑：尽管产销区现货价格持续走弱，但近期盘面企稳迹象明显，当然反弹力量非常弱，存在潜在支撑，很明显目前盘面压力仍主要是持续走弱的现货和几乎平水的基差，不过目前产区现货下跌有所缓和，且潜在的支撑就是下方的空间并不是非常大了，继续往下会试探成本和进口缩量支撑，且3月份传统下游陆续恢复以及春季检修也将要陆续展开，因此中短期仍是有企稳反弹概率的，不过中长期来看，3、4月份的供需预期压力仍存，仍会再次施压盘面。因此综合来看，尽管短期现货端压力仍存，且中长期宽松预期持续存在，不过近期传统需求恢复预期以及产区利润下滑后刺激检修增多都能缓解掉部分压力，因此我们认为后市甲醇仍有向下驱动，不过中短期利好有所释放的情况下，价格继续下行的驱动和空间都略显不足。 操作策略：建议逢高偏空为主，但短期空头仍需谨慎，谨防反弹风险，预计日盘价格运行区间为2660-2700元/吨，关注现货端止跌信号。 风险因素： 上涨风险：气头重启低于预期、国内外甲醇装置意外故障、烯烃开机率明显回升、传统需求迅速恢复。 下跌风险：烯烃厂检修或降负荷、产区加大排库力度、气头装置集中重启。 震荡 PTA 观点：供应略显压力，市场气氛暂为弱势 （1）昨日华东PTA市场价格下行，买盘气氛谨慎，现货与05合约报盘参考+100-120元/吨附近，商谈参考在5800-5820元/吨附近； （2）逸盛宁波200万吨装置原在2月有检修计划，现预计在3月中旬检修，预计检修时间在15天左右。 逻辑：昨日PTA主力合约大幅下跌，失守5700关口，整体气氛偏弱。现货端在期货的影响下出现大幅下跌，供应商回购力度有所减弱，买盘较为谨慎。基差情况看，尽管现货大幅下跌，基差有所走弱，但仍维持在100以上高位，对期价的持续下跌或有一定限制。从跨期结构看，在主力震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年3月8日 4/11 合约气氛偏弱的情况下，5-9的高价差有回归的驱动，可持续关注。供需面来看，短期计划检修的大装置未有明确检修落地，在前期装置恢复生产的情况下，供应端压力趋增。下游需求在整体库存并不低的情况下对PTA的价格支撑仍需时间，且目前长丝产品整体仍处于亏损让利状态，有一定压力。然而，上游价格再度企稳，整体成本支撑仍存，并且PTA低库存