IPO点评：博奇环保

请参阅本报告尾部免责声明 环保 IPO点评 ReportType 证券研究报告 博奇环保（2377） T_Ran kI nfo IPO专用评级： 4 -- 评级分为0至10，10为最高 -- 评级基于以下标准： 1. 公司营运（0-3）： 1 2. 行业前景（0-3）： 1 3. 招股估值（0-2）： 1 4. 市场情绪（0-2）： 1 报告日期： 2018-03-02 主要发售统计数字 上市日期 03月16日 发行股数（百万股） 252 -- 当中旧股数目及占比 36；14.3% 发行后总股本(百万股) 1010.8 发行价范围 (港元) 2.40-3.60 发行后市值 (百万港元) 2426-3639 备考预测亏损(百万港元) 47 备考市盈率 (倍) NA 备考每股有形净资产 (港元) 1.46-1.85 备考市净率(有形净资产)(倍) 1.64-1.95 保荐人：招银国际 账簿管理人：招银国际、富强证券、AMTD、农银国际、交银国际、华兴资本、海通国际、华泰香港、中泰国际 会计师：德勤 资料来源：招股说明书 罗璐 行业分析师 +852-2213 1410 lilianluo@eif.com.hk 博奇环保– IPO点评 报告摘要 公司概览  公司是独立的私营烟气处理综合服务提供商，非隶属于任何电力集团。公司在烟气处理行业取得领先市场地位，并正逐步向环保节能其他业务领域拓展，致力于发展为国际一流的环境产业集团。公司在烟气脱硫EPC、脱硫运营维护、脱硝特许经营等领域具位于市场前列。  公司业务覆盖烟气处理行业的全产业链，从项目设计、设备采购及设施建设，到烟气处理设施的运行维护以及特许经营业务。项目地理覆盖范围广泛，遍及中国近30个，并有海外业务。公司按业务模式划分的业务板块包括：环保设施工程(EPC)、运营与维护、特许经营等，2017年前9个月，三个板块收入占比分别为32.7%、37.0%及27.7%，毛利率分别为9.2%、34.9%、35.7%。  2016年公司收入及净利润分别为1353百万RMB及152百万RMB，同比分别持平及增长10%。2017年Q1-3收入及净利润分别为798百万RMB及10百万RMB，同比倒退12%及89%，不包括可转换普通股的公允价值变动影响的期内调整净利润同比增长50%至138百万RMB。招股书预测2017年公司净利润亏损不超过38百万RMB 行业状况及前景  中国燃煤电厂的烟气脱硫及脱销工程渗透率均较高，超低排放市场规模仍较大，2018年预期达318亿RMB，2019年276亿RMB。  中国烟气处理行业主要竞争者为控股股东为发电集团的电厂背景公司及独立公司。北京博奇于脱硫工程市场份额7.6%，排名第二。 优势与机遇  长期保持领先市占率，积累广泛客户基础及深厚业绩基础；  国家首批烟气治理特许经营试点企业，技术实力、管理能力强 弱项与风险  中国燃煤发电装机容量增长放缓，不利于公司业务增长；  客户延迟结付应收账款、工程进度款等造成的资金流压力。 估值  招股书预测2017年公司净亏损不超过38百万RMB，剔除可转换普通股的公允价值变动影响，净调整净利润为90百万RMB。公司上市后市值为2426-3639百万港元， 2017E全面摊薄市盈率21.8至32.7倍；若剔除上市开支25百万RMB，2017E全面摊薄市盈率17.1-25.6倍，高于港股上市同业大唐环境及国电科环等，我们认为公司上市估值较高，给予IPO 专用评级“4”。 2017年12月07日 爱康医疗（1789） 安信国际请参阅本报告尾部免责声明 第2页 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517