事件点评：春节因素至景气度下滑，高频数据仍稳健

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年03月01日 宏观类●证券研究报告 春节因素至景气度下滑，高频数据仍稳健 事件点评 投资要点  事件：2月中国制造业PMI50.3，预期51.1，前值51.3，非制造业PMI54.4,预期55，前值55.3。  点评：1、制造业PMI连续16个月超过51.0后首次落于51.0下方，较上月大幅下降1.0个点。2月制造业PMI较上月下降1.0个百分点，低于预期的51.1，非制造业PMI54.4，较上月下降0.9个百分点。2月PMI分项中，原材料库存和生产经营活动预期较上月上升，生产、新订单、新出口订单、在手订单、产成品库存、采购量、进口、出厂价格、主要原材料购进价格、从业人员和供货商配送时间较上月下降，经济景气度连续3个月下行。2月PMI分项中，产成品库存上升、生产下降，一定程度表明企业生产变慢，生产经营活动预期上升，表明企业对未来生产前景乐观程度回升。制造业企业景气度回落与高频数据显示结果一致，2月高炉开工率平均值63.72%，略低于上月的63.85%，2月6大发电集团日均耗煤量平均值57.82万吨，低于上月的75.53万吨。  2、从历史数据看，春节所在月份的PMI大部分时候下行，市场已经预期2月份该指数的回落，今年波动仍属正常。从2005年以来，14个春节所在月份较其上个月PMI下降的年份有10个，其下降幅度最大的达到3.8（2005-2018年春节所在月份与其上个月PMI之差分别为：-0.2、-2.2、-2.0、0.4、4.1、-3.8、-0.7、0.2、-0.3、-0.5、0.1、-0.4、-0.1和-1.0）。  3、从高频数据来看，1-2月工业经济影子指标同比数据仍较稳健，不必过忧。6大发电集团日均耗煤量月同比15.06%，较去年12月上升5.35个百分点，1-2月高炉开工率均值为63.79，12月高炉开工率均值为62.35。  4、企业原材料购进价格与出厂价格之差连续2个月走阔后大幅收窄，或有利于中小企业利润增长。2月企业出厂价格PM49.2，较上月下降2.6个百分点，主要原材料购进价格PMI53.4，较上月下降6.3个百分点。2月原材料购进价格PMI和出厂价格PMI之差为4.2,1月为7.9，去年12月为7.8，去年11月为6.0，价格差连续2个月上升后回落，对中小型企业盈利增长有一定利好。PMI分项中原材料购进价格与出厂价格之差大幅收窄，叠加生产经营活动预期大幅提升，或是原材料库存提升的重要原因。  5、内外需边际转弱。受春节放假和天气寒冷影响，新订单景气度边际下行。2月新订单PMI51.0，较上月下降1.6个百分点。新出口订单PMI49.0，较上月下降0.5个百分点，外需连续2个月边际转弱。  6、大中小企业景气度均下滑。2月大型企业PMI为52.2，较上月下降0.4个百分点，连续20个月高于51.0，较高景气位延续。中型企业和小型企业PMI分别为49.0和44.8，较上月分别下降1.1个和3.7个百分点。大型企业PMI分项中，生产较上月下降，新订单、进口、新出口订单、原材料库存和生产经营活动预期均上升；中型企业PMI分项中，除原材料库存和生产经营活动预期上升外，生产、新订单和新出口订单均有所回落，显示中型企业的外需景气度下滑；小型企业PMI分项中，生产、进口、新出口订单和原材料库存均下降，只有生产经营活动预期有所回升，小型企业景气度偏弱。 分析师 王刚 SAC执业证书编号：S0910515070001 wanggang@huajinsc.cn 021-20377098 报告联系人 杨谱 yangpu@huajinsc.cn 021-20377063 相关报告 宏观周报-美联储会议声明偏鹰派，中央政治局会议召开 2018-02-26 宏观周报-美股回调，我国股市或仍有结构性机会 2018-02-26 需求释放使信贷显著增加，存款大增助M2反弹 2018-02-13 受去年1月高基数影响，CPI和PPI均下滑 2018-02-11 春节错位和人民币升值共推进口同比加速 2018-02-11 亊件点评 http://www.huajinsc.cn/2 / 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分  7、2月非制造业PMI收于54.4，较上月下降0.9个百分点，但较高景气位延续。就分项来看，新订单、新出口订单、业务活动预期、投入品价格、销售价格、在手订单、供应商配送时间有所下降，从业人员和存货均有所上升，我国非制造业景气度回落。从非制造业PMI大类来看，建筑业和服务业景气度下降， 受2月天气寒冷和春节放假影响，建筑业生产活动放缓，2月建筑业PMI57.5，较上月下降3.0个百分点。服务业景气度回落，2月服务业PMI53.8，较上月下降0.6个百分点，服务业景气度回落，但维持较高水平。  风险提示：流动性紧张超预期；出口环境不确定性冲击 亊件点评 http://www.huajinsc.cn/3 / 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 分析师声明 王刚声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合觃、研究方法与业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股仹有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人戒客户提供证券投资分析、预测戒者建议等直接戒间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势戒者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股仹有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司丌会因为仸何机构戒个人接收到本报告而规其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料戒信息撰写，但本公司丌保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券戒投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在丌同时期，本公司可能撰写并发布不本报告所载资料、建议及推测丌一致的报告。本公司丌保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但丌保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在丌发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新戒修改。仸何有关本报告的摘要戒节选都丌代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券戒期权并进行证券戒期权交易，也可能为这些公司提供戒者争取提供投资银行、财务顾问戒者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户丌应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦丌应认为本报告可以取代客户自身的投资判断不决策。在仸何情况下，本报告中的信息戒所表述的意见均丌构成对仸何人的投资建议，无论是否已经明示戒暗示，本报告丌能作为道义的、责仸的和法律的依据戒者凭证。在仸何情况下，本公司亦丌对仸何人因使用本报告中的仸何内容所引致的仸何损失负仸何责仸。 本报告版权仅为本公司所有，未经亊先书面许可，仸何机构和个人丌得以仸何形式翻版、复制、发表、转发、篡改戒引用本报告的仸何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股仹有限公司研究所”，丏丌得对本报告进行仸何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股仹有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示: 报告中的内容和意见仅供参考，并丌构成对所述证券买卖的出价戒询价。投资者对其投资行为负完全责仸，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的仸何直接戒间接损失概丌负责。 华金证券股仹有限公司 地址：上海市浦东新区杨高南路759号（陆家嘴丐纪金融广场）30层 电话：021-20655588 网址： www.huajinsc.cn