传媒行业教育行业新股速递：中教控股赴港上市在即，民办高等教育巨无霸盈利能力亮眼

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业快评 传媒 教育行业新股速递：中教控股赴港上市在即，民办高等教育巨无霸盈利能力亮眼 行业评级 推荐 评级变动 维持评级 事 项 中教控股计划于2017年12月15日在港交所主板挂牌，股票代码为0839。12月5日至12月8日，公司开始全球招股：初步计划在香港公开发售0.5亿股、在国际发售4.5亿股，同时独家保荐人法国巴黎证券拥有0.75亿股的超额配股权。12月8日为预期定价日，发售价不超过7.02 港元/股且预计不低于5.86港元/股。 主要观点 1. 中教控股即将赴港上市，或成港股教育第一股 中教控股是中国华南及华东地区领先的民办高等教育集团，旗下共有江西科技学院、广东白云学院和白云技师学院3所民办学校。在不考虑超额配股权、购股权和股权奖励计划的前提下，公司成功挂牌后的市值根据指示性发售价范围计算为117~140亿港元，或将成为港交所教育板块中市值最大的上市公司。 2. 规模为王，集合3所领先民办学校；盈利出众，净利率接近50% 以2016年的招生规模计算，公司在中国民办高等教育集团中市占率排名第二;自2017年8月14日公司取得白云技师学院的控制权后，集团的影响力进一步扩大。截至 2017年10月，公司的在校学生总数达7.62万人。 2014年至2016年，公司的经调整纯利从3.08亿元增长至4.09亿元，年均复合增速达15.2%，净利率从38%提升至48%。2017H1，公司的经调整纯利同比下降8%，一方面是因为当期营收规模因江西科技学院提高招生标准而同比减少3%，另一方面是因为报告期内计入部分上市开支。 3. 公司的主要竞争力：品牌+课程+资金 （1）品牌优势。江西科技学院是中国最大的民办本科学校，广东白云学院是广东省第三大的民办本科学校，白云技师学院是中国最大的民办技工学校，三所学校毕业生的初次就业率均远远高于中国高等教育毕业生的平均就业率。 （2）课程优势。公司的课程包括80个普通本科课程、32个普通专科课程和108个职业教育课程。同时，公司与企业合作开办针对企业需求的订单班，与超过30所海外的大学及教育机构合作开展交换生计划和联合培养计划等。 （3）资金优势。公司是稀缺的、纯的高等教育标的，公司将本次发行所得款项净额的60%用于收购其他大学或与其合作、27%用于建设新校区，计划凭借上市之后的资金优势进行外延扩张，利用集团的品牌知名度和成熟的协同经营经验提升盈利能力。 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：徐呈隽 电话：021-20572562 邮箱：xuchengjun@hcyjs.com 公司名称 代码 评级 完美世界 三七互娱 002624.SZ 002555.SZ 推荐 推荐 光线传媒 300251.SZ 推荐 华策影视 300133.SZ 推荐 分众传媒 002027.SZ 推荐 思美传媒 002712.SZ 推荐 慈文传媒 002343.SZ 推荐 唐德影视 300426.SZ 推荐 顺网科技 300113.SZ 推荐 昆仑万维 300418.SZ 推荐 游族网络 002174.SZ 推荐 鹿港文化 601599.SH 推荐 百洋股份 002696.SZ 推荐 金山软件 3888.HK 推荐 网易 NTES.O 推荐 腾讯控股 0700.HK 推荐 好未来 TAL.N 推荐 博实乐 BEDU.N 推荐 《传媒行业报告：传媒互联网行业周报2017年第43期》 2017-11-06 《传媒行业报告：传媒互联网行业周报2017年第44期》 2017-11-13 -24%-7%9%26%16/1217/0217/0417/0617/0817/102016-12-14～2017-12-12 沪深300 传媒 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 传媒 2017年12月13日 14061929/30242/20171213 15:00 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 4. 投资建议 由于公司尚未公布本次发行的最终发售价和国际发售结果，因此暂不给予公司评级。 风险提示：首次公开发行表现不佳；新学期招生情况不达预期；新校区建设进度缓慢；宏观经济风险。 《传媒行业报告：传媒互联网行业周报2017年第45期》 2017-11-21 14061929/30242/20171213 15:00 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、中教控股即将赴港上市，或成港股教育第一股 ................................................................................................... 5 二、规模为王，集合3所领先民办学校；盈利出众，净利率接近50% ..................................................................... 7 （一）江西科技学院：国内最大民办本科高校，持续提升招生和收费标准 ........................................................ 8 （二）广东白云学院：量价齐升助推营收增长，校区扩建更添新动力 ............................................................... 9 （三）白云技师学院：国内最大民办技工学校，8月成功并表、营收稳步增长 ............................................... 10 （四）盈利能力出众，净利率接近50%............................................................................................................ 11 三、品牌+课程+资金优势，筑建公司主要竞争力 .................................................................................................... 13 （一）高就业率和高市占率，区位品牌优势突出 .............................................................................................. 13 （二）内部协同叠加外部合作，课程优势突出 ................................................................................................. 13 （三）外延扩大规模效应，稀缺标的资金优势突出 .......................................................................................... 14 四、投资建议 ............................................................................................................................................................ 15 附录：2017年上市及计划上市的教育公司一览 ....................................................................................................... 16 14061929/30242/20171213 15:00 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 港交所教育板块的公司市值（单位：亿港元，以2017年12月4日收盘价计算） .................................... 5 图表 2 上市后的公司架构（预期） ......................................................................................................................... 6 图表 3 公司的董事和高级管理人员 ......................................................................................................................... 6 图表 4 2014-2017H1三所学校的学生总数 ............................................................................................................. 7 图表 5 2016年中国民办高等教育集团的招生人数 .................................................................................................. 7 图表 6 2014-2017H1公司的营业收入 .................................................................................................................... 7 图表 7 2014-2017H1公司的营收结构 .................................................................................................................... 7 图表 8 2016年江西科技学院的营收占比 ................................................................................................................ 8 图表 9 2014-2017H1江西科技学院的营业收入 ...................................................................................................... 8 图表 10 2013-2017学年江西科技学院的在校学生情况 .......................................................................................... 8 图表 11 2013-2017学年江西科技学院的学费和住宿费 .......................................................................