有色金属周报（黄金白银）：美联储3月加息预期提升 贵金属震荡偏弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属： 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 长假风险敞口扩大 贵金属低位震荡 2018-02-12 美国就业市场回暖 贵金属震荡偏弱2018-02-05 欧央行肯定宽松 贵金属震荡偏弱2018-01-29 欧央行决议在即 贵金属高位震荡 2018-01-22 欧洲缩表有望提速 贵金属震荡偏强 2018-01-15 充分就业劳动力紧俏 贵金属高位震荡 2018-01-08 美税改波澜不惊平淡落地 贵金属震荡偏强 2017-12-25 美联储后续加息乏力 贵金属震荡偏强 2017-12-18 美联储加息在望 贵金属承压 2017-12-11 非农数据再度来袭 贵金属有望先抑后扬 2017-12-04 耶伦国会证词在即 贵金属谨慎操作 2017-11-27 税改利空消化 国际局势动荡 贵金属震荡偏强 2017-11-20 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2018-02-26 美联储3月加息预期提升 贵金属震荡偏弱 策略摘要 品种 观点 中期展望 贵金属 观点：美联储3月加息预期提升 贵金属震荡偏弱 信息分析： （1）春节长假贵金属波动剧烈 （2）美国通胀增速上扬 （3）美联储纪要偏激进 （4）欧央行回避加息 （5）本周三美联储主席鲍威尔将公布半年度货币政策报告 逻辑：伴随美国就业市场强劲扩张，以及通胀预期上升，市场对美联储年内加息预期有所提升。而且春节长假期间全球股市稳中有升，避险情绪回落，也对贵金属形成一定打压。后期来看，美国流动性预期偏紧将促使美元回流，推动美元走强有望延续，贵金属价格震荡偏弱概率较高。白银受到工业品金属带动，下方空间可能不如金融属性更强的黄金。还应密切关注人民币动向，如果贬值得以延续，则对贵金属形成利好。 操作建议：观望 风险因素： 上行风险：美股继续大跌，欧央行提前结束量化宽松 下行风险：美联储推升加息步伐 震荡 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2018年02月26日 2 / 7 一周市场回顾及后市展望 长假期间贵金属波动剧烈 春节长假期间贵金属价格波动剧烈先涨后跌，外盘黄金下挫1.97%，白银下跌2.63%。美国通胀好于预期，提升贵金属抗通胀属性是前期价格突进的源头。然而长假后期随着美国周度就业持续良好，市场对前期判断做出修正，交易中心重新聚焦美联储3月加息，使得美元买盘激增，贵金属价格受到抑制。 美国通胀增速上扬 国内春节长假期间美国公布1月CPI环比上扬0.5%，同比上扬2.1%，表明前期各项刺激经济措施正逐步发酵，由薪资上涨所带来的消费驱动物价持续攀升，预示着美国央行基准利率上调步伐有加速的可能。目前全球经济走向复苏、外需回暖，受投资驱动经济扩张范围扩大。尽管春节前全球证券市场大幅波动，但美国经济受益于弱势美元和外部需求推动，继续走强的可能性较高。如果后期特朗普政府庞大的基建计划得以实施，则美国经济增速有望进一步上升，美联储3月加息以平衡通胀的概率很高。 美联储纪要偏激进 美联储纪要显示，几乎所有的美联储官员都预期通胀率会上升到2%，工资增速也将稳中有升。美国强劲的就业数据，特别是靓丽的薪资增速，提升了美联储的鹰派预期，有望推动美元上扬。2018年三次加息概率较高，如果CPI继续保持坚挺，美联储或许将敞开加息四次的大门。会议纪要表明美联储决策者继续升息的信心增强，前期金融市场的大幅回撤并没有动摇升息的步伐。 欧央行回避加息 欧洲央行最新会议纪要也于上周四出炉，暗示政策正常化仍为时过早，并且政策演变需要避免突然调整。即使通胀终回升至2%信心增强，但货币政策调整也应循序渐进。此外，纪要表明欧央行对欧元汇率担忧，欧元升值被密切关注，汇率风险将使得经济不确定性提高。而且欧元如果进一步升值，将促进通货紧缩，抵消前期量化宽松的刺激效果。欧央行整体纪要偏温和，尽管对于通胀路径上扬抱有更大信心，但明确货币政策必需保持耐心与坚毅，不应迅速扭转当前的货币宽松路径。 较为强势美元令贵金属震荡偏弱 总之，伴随美国就业市场强劲扩张，以及通胀预期上升，市场预期对美联储年内加息幅度有所提升。而且春节长假期间全球股市稳中有升，避险情绪回落，也对贵金属形成一定打压。后期来看，美国流动性预期偏紧将促使美元回流，推动美元走强有望延续，贵金属价格震荡偏弱概率较高。 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2018年02月26日 3 / 7 相关图表 一、价格及持仓数据： 1、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -300 00-200 00-100 000100 00200 00300 00200210220230240250260270280290300201 7/0 3/0 7201 7/0 4/0 7201 7/0 5/0 7201 7/0 6/0 7201 7/0 7/0 7201 7/0 8/0 7201 7/0 9/0 7201 7/1 0/0 7201 7/1 1/0 7201 7/1 2/0 7201 8/0 1/0 7201 8/0 2/0 7持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0320 0340 0360 0380 0400 0420 0440 0201 7/0 3/0 7201 7/0 4/0 7201 7/0 5/0 7201 7/0 6/0 7201 7/0 7/0 7201 7/0 8/0 7201 7/0 9/0 7201 7/1 0/0 7201 7/1 1/0 7201 7/1 2/0 7201 8/0 1/0 7201 8/0 2/0 7持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 2、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 0500 00100 000150 000200 000250 000300 0000100 000200 000300 000400 000500 000600 000700 000201 7/0 3/0 7201 7/0 4/0 7201 7/0 5/0 7201 7/0 6/0 7201 7/0 7/0 7201 7/0 8/0 7201 7/0 9/0 7201 7/1 0/0 7201 7/1 1/0 7201 7/1 2/0 7201 8/0 1/0 7201 8/0 2/0 7COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓（右轴）COMEX黄金投机净头寸 0200 00400 00600 00800 00100 000120 0000500 00100 000150 000200 000250 000201 7/0 3/0 7201 7/0 4/0 7201 7/0 5/0 7201 7/0 6/0 7201 7/0 7/0 7201 7/0 8/0 7201 7/0 9/0 7201 7/1 0/0 7201 7/1 1/0 7201 7/1 2/0 7201 8/0 1/0 7201 8/0 2/0 7COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸（右轴） 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 900 0920 0940 0960 0980 0100 00102 00104 00106 00108 00110 00201 7/0 3/0 1201 7/0 3/2 2201 7/0 4/1 2201 7/0 5/0 3201 7/0 5/2 4201 7/0 6/1 4201 7/0 7/0 5201 7/0 7/2 6201 7/0 8/1 6201 7/0 9/0 6201 7/0 9/2 7201 7/1 0/1 8201 7/1 1/0 8201 7/1 1/2 9201 7/1 2/2 0201 8/0 1/1 0201 8/0 1/3 1201 8/0 2/2 1SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Wind 中信期货研究部 7407607808008208408608802017/03/262017/04/162017/05/072017/05/282017/06/182017/07/092017/07/302017/08/202017/09/102017/10/012017/10/222017/11/122017/12/032017/12/242018/01/142018/02/04SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2018年02月26日 4 / 7 二、核心逻辑： 4、实际利率变化 图7: 美国国债利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化 单位：% 1.61.71.81.922.12.22.32.42.52.6201 7/0 3/0 6201 7/0 4/0 6201 7/0 5/0 6201 7/0 6/0 6201 7/0 7/0 6201 7/0 8/0 6201 7/0 9/0 6201 7/1 0/0 6201 7/1 1/0 6201 7/1 2/0 6201 8/0 1/0 6201 8/0 2/0 6USD Inflation swap Forward 5Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 5、信用违约、黑天鹅风险 图9: TED利差