_____________________________________德意志银行亚洲IG企业信用IG战略电信公司Bharti Airtel Limited日期2018年2月15日严苛的Agarwal，CFA研究分析师（+65）6423 6967非洲首次公开募股的潜力，将2025年升级为买入2025年代已经落后，看起来又很有吸引力（图1）今年年初，我们在Bharti买入股票，但由于其出色的表现，我们在1月18日将其评级下调为持有。然而，Bharti债券在最新的抛售中滞后，尤其是2025年代，其年初至今紧缩幅度扩大了25-30个基点。相比之下，同一时期，整个亚洲IG和印度IG分别扩大了12个基点。当我们撰写本文时，传播曲线也有些陡峭，2025s在G + 185bp左右，而2023s / 24s在G + 165bp左右。将2025升级到购买并维持2023和2024的持有状态。我们对信贷的核心看法没有改变-我们相信Bharti将继续保持IG，一旦持续的价格战和行业整合结束，Bharti将成为仅有的3-4家公司之一。主要的上行风险包括持续的资产出售，管理层对维持IG评级的承诺等，而下行风险则是价格战，债务融资收购以及下调至HY的加剧。非洲企业IPO的潜力Bharti今天宣布，其子公司Bharti Airtel Netherlands B.V.（BAIN BV）正在探索首次公开募股的可能性。 BAIN BV是非洲业务的控股公司。 Bharti报告称，最近一个季度的非洲EBITDA为2.81亿美元（环比增长8.5％），截至12月31日的9个月为7.5亿美元。假设年度EBITDA为10亿美元，并使用7倍EV / EBITDA倍数（以MTN Group为基础）， EV为70亿美元。根据我们过去与管理层的对话，非洲控股公司的债务约为60亿美元。这意味着股权价值约为10亿美元。进一步假设巴蒂（Bharti）保留51％的多数股权并通过一次发行与二次发行的均等出售余额，我们估计它可能从IPO中筹集约2.5亿美元。信令更重要尽管在上述情况下从非洲IPO筹集的潜在金额并不重要，但在边际上仍将是积极的信用。更重要的是，令我们感到鼓舞的是，该公司继续评估资产销售以加强资产负债表并履行保持IG的承诺。我们认识到，资产出售的收益并未用于去杠杆化，有可能将用于为额外的资本支出提供资金并在竞争激烈的市场中保持市场份额。但是，资产出售至少会限制杠杆率，直到行业前景改善为止。新闻流否则好坏参半不利的一面是，在一些关税提高以及巴蒂（Bharti）12月份的季度业绩略微疲软之后，RJio重新发起了价格战，该指南还指导19财年的资本支出增加。我们的基本情况仍然是，ARPU下降已接近底部，可能还需要3-4个季度才能再次开始上升。从积极的一面来看，新加坡电信增加了在Bharti Telecom的股份，Bharti以3.2亿美元的价格出售了D2H业务20％的股份，剩余的70％的股份估值为11亿美元。德意志银行/香港G传播，bp19017015013011090702019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027到期发行于：15/02/2018 00:30:00 GMT以上表达的观点准确反映了作者的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。价格是截至目前的价格除非另有说明，否则前一个交易日结束时均来自路透社，彭博社和其他供应商的本地交易所。对于他人重要揭露请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=BRTI.BO/ger/disclosure/DisclosureDirectory.eqsr MCI（P）083/04/2017。7T2se3r0Ot6kwoPa图1：印度IG – Gsprd与到期日资料来源：彭博金融有限责任公司市场研究巴蒂25阿丁26奥林27亚太经济特区27BHARTI 2324BPCLIN 27HPCLIN 27NTPCIN 26 ONGCIN 26ADSEZ 22 IOCLIN 23乙里林25PCLIN 25里林27里林22 ONGCIN 22ONGCIN 23ADSEZ 20BPCLIN 22奥林24ONGCIN 24NTPCIN 22NTPCIN 24乌普林21NTPCIN 21奥林21PWGRIN 23里林20