银行业：11月新增信贷超预期，M2增速环比小幅回升

行业快评 2017年12月11日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 强于大市（维持） 证券分析师 刘志平 投资咨询资格编号:S1060517100002 电话 邮箱 LIUZHIPING130@PINGAN.COM.CN 研究助理 王思敏 一般证券从业资格编号:S1060115120019 电话 021-20660384 邮箱 WANGSIMIN134@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 银行 11月新增信贷超预期，M2增速环比小幅回升 事项： 11月新增人民币贷款1.12万亿元，同比多增3281亿元；新增社融1.6万亿元，比上年同期少增2346亿元；人民币存款增加1.57万亿元，同比多增8780亿元；M2增速9.1%，较上月提高0.3个百分点。 平安观点:  新增信贷超预期，主要是中长期企业贷款明显多增。 11月新增人民币贷款1.12万亿，余额同比增速13.3%，增速较上月上升0.3个百分点。本月对公贷款（含票据）新增5226亿元，其中短期对公贷款增加197亿元，同比降231亿元；中长期对公贷款新增4275亿元，同比增2257亿元，年末出现明显多增我们预计更多是政府类投资拉动。票据本月微增385亿，结束连续12个月的下降势头。居民端新增贷款6205亿元，其中短期/中长期分别新增2028/4178亿。短期居民贷款同比多增924亿元，随着近期各地不断加强对消费贷流向的监控，短期居民贷款增速预计将有所回落。居民端长期贷款同比少增1514亿元，主要受房地产调控政策及商行对住房抵押贷款管控影响。展望12月，在银行全年授信额度限制背景下，预计新增贷款觃模在0.8万亿左右。  社融增速环比下降，债融持续改善。 11月新增社融1.6万亿，余额同比增速12.5%，比上月增速下降0.5个百分点。人民币新增贷款占比达到70%，是社融的主要贡献因素。11月债券融资增716亿元，债券融资延续小幅增长。股票融资新增1324亿元，比上月环比增723亿元。委托贷款增280亿元，同比少增1714亿元，主要受到金融去杠杆的背景下监管趋严的影响。10月新增信托贷款1434亿元，同比多增191亿元，融资需求部分转向信托贷款。未贴现银行承兑汇票增15亿元，同比下降1156亿元。整体看来，表外融资本月新增1714亿元，同比下降1905亿元。表外融资在社融中占比同比下降11个百分点至8%。展望12月，我们预计新增社融觃模在1亿元左右。  11月存款增速和M2增速环比略有回升。 11月新增人民币存款1.57万亿，余额同比增9.6%，增速比上月上升0.5个百分点，较16年同期增速低1.2个百分点，17年以来存款增长持续乏力，但环比略有回升。本月住户/企业存款分别增加1455亿元/7181亿元，分别同比下降1816亿元/增加1175亿元。财政存款下降378亿元，同比增2498亿元，非银同业存款增加4372亿元，同比增7676 银行·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 亿元。 11月M2增速9.1%，增速分别比上月末高0.3个百分点。在全年货币稳健中性和金融去杠杆的背景下，我们预计后续月份维持在9%左右。M1增速为12.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和10个百分点，与M2剪刀差进一步收窄至3.6%。  投资建议： 11月信贷数据超出市场预期，结构上预计政府类投资致企业中长期贷款觃模同比明显多增。目前为止年度新增信贷觃模已经超过16年全年。未来在经济边际改善下行业基本面边际改善的趋势也将延续，为板块估值的进一步提升提供支撑。目前行业PB对应17年0.98倍，我们继续看好板块绝对收益表现。从个股上，我们继续推荐宁波、兴业、招行以及大行中的农行和中行，提示关注贵阳银行。  风险提示：经济增速低于预期，银行资产质量大幅恶化。 图表1 新增企业贷款略超预期 图表2 中长期贷款维持高位 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 图表3 新增人民币存款以对公存款为主 图表4 M1M2剪刀差收窄 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 -3,000-1,0001,0003,0005,0007,0009,00011,0002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-09新增企业中长期贷款新增企业短期贷款新增票据亿元-50%0%50%100%150%200%-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-09新增企业中长期贷款（左）新增企业中长期贷款占比(右）亿元-25,000-15,000-5,0005,00015,00025,00035,00045,0002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-09其中：居民新增其中：非金融企业新增其中：财政性存款新增其中：其他新增当月新增存款亿元-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017/012017-052017/09M1增速-M2增速(右)M1同比增速(左)M2同比增速(左) 银行·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表5 当月新增居民存款占比下降 图表6 新增住户贷款中长期占比略有下降 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 -400.0%-300.0%-200.0%-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%-20,000-10,000010,00020,00030,00040,0002010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-09当月新增居民储蓄存款当月新增居民储蓄存款占比亿-20%20%60%100%140%-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10住户贷款新增居民中长期贷款占比（右）亿 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入