国债期货早报：宏观金融数据偏弱 债市迎来短期上冲
金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 8年2月13日 星期二 主要观点 央行连续十四日未开展公开市场操作。央行公告称，目前银行体系流动性吸收现金投放等因素后处于适中水平，2月12日不开展公开市场操作。本周无逆回购到期，2月15日有2435亿MLF到期，因遇春节假期，将顺延至节后到期。网传新增人民币贷款规模29000，实际上我们统计下来只有26900，差值为银行向非银金融机构贷款，可能是证金。分细项看，新增人民币贷款主要是增加在短期贷款中，中长期贷款虽然火爆，但毕竟低于去年同期，同时居民短期贷款激增叠加中长期贷款不弱，让我们担心资金依然向房地产市场集中。结合社融看，我们会发现，表外融资受到了极大限制，这也是贷款向表内集中的重要因素之一，综合来看，排除表外转表内的影响之后，表内融资不仅不强，而且贷款质量不高，综合来看我们认为本期宏观金融数据其实不佳。1个月期、3个月期和6个月期同业存单发行利率比上季度同期要高出0BP、8BP和6BP，较上周的5BP、18BP和17BP继续下降，跨春节流动性无忧，而市场对于上半年资金成本的预期也开始出现乐观情绪，市场预计在春节前后会有短期上冲。不过我们预期期债短期虽然因为资金成本紧平衡以及金融监管的限制依然不足以走出趋势，同时市场近期又开始炒作资管新规会不会本月下发和过渡期会不会延长的问题，预计市场也会因此比较谨慎，上方幅度有限，总体应该是会以更高的价格中枢震荡。 近期市场运行主要逻辑：资管新规靴子终于落地，对于利率债或许存在利空出尽的利好，但对于信用债的影响就不容乐观了。另外10月经济数据和金融数据的下滑意味着市场对于经济下行的判断并未出现差错，只不过市场和央行关于经济数据下滑对于债市的影响出现了分歧，央行整体对未来经济转型持乐观态度，保持定力的决心比较强烈，不愿给予市场过多支持。另外，央行三季度货币政策报告中继续强调金融去杠杆以及特别提到“滚隔夜”策略提高了近期央行抬高公开市场操作利率的市场预期，也符合市场对于四季度资金成本极度悲观的预期，对于债市走强制约非常明显。 未来市场主要关注点：重点关注同业存单发行利率，目前中短期资金成本对于债市价格的制约效应明显。 操作建议：短期依然观望为宜。 央行公开市场操作 央行连续十四日未开展公开市场操作。央行公告称，目前银行体系流动性吸收现金投放等因素后处于适中水平，2月12日不开展公开市场操作，银行间回购利率和Shibor利率涨跌互现。 宏观金融数据偏弱 债市迎来短期上冲 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： -2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2018-02-122018-02-11 资金利率水平变动： -50510152025301.522.533.544.55DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2018-02-122018-02-11 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 宏观基本面消息 （1）2018年1月份新增人民币贷款26900亿元，比上月增加21130.51亿元，比去年同期增加3767.15亿元（2015年由于统计口径问题，非银行业金融机构被纳入金融机构新增人民币贷款统计口径中，如果按照新口径，2018年1月份新增人民币贷款29000亿元）。 （2）2018年1月份社会融资规模增量为30600亿元，比上月增加19201.88亿元，比去年同期减少5370.51亿元。 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1712 95.760 -0.02% 195 2306 -37 130005.IB 1.2406 TF1803 96.140 -0.04% 1.18万 4.58万 +860 130005.IB 4.2986 T1712 91.930 -0.12% 1250 2865 -299 160023.IB 3.9582 T1803 92.300 -0.12% 4.50万 6.49万 +1816 160023.IB 4.7260 料来源:WIND资讯 银河期货研究中8 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9696. 196. 296. 396. 496. 596. 696. 796. 896. 997 9292.292.492.692.89393.293.4 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70003.90004.10002017-02-202017-03-122017-04-012017-04-212017-05-112017-05-312017-06-202017-07-102017-07-302017-08-192017-09-082017-09-282017-10-182017-11-072017-11-272017-12-172018-01-062018-01-26中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2018-02-122018-02-11 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -2.5000-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2018-02-122018-02-06 -25.0000-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2018-02-122018-01-12 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.50003.50004.50005.50006.50007.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002017-02-162017-03-082017-03-282017-04-172017-05-072017-05-272017-06-162017-07-062017-07-262017-08-152017-09-042017-09-242017-10-142017-11-032017-11-232017-12-132018-01-022018-01-222018-02-11SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002017-02-172017-03-092017-03-292017-04-182017-05-082017-05-282017-06-172017-07-072017-07-272017-08-162017-09-052017-09-252017-10-152017-11-042017-11-242017-12-142018-01-032018-01-232018-02-12同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.002.503.003.504.004.505.005.502017-02-052017-05-052017-08-052017-11-05理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 图11:央行公开市场操作 图12: 利率走廊和利率中枢 -15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.00公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 1.001.502.002.503.003.504.00常备借贷便利(SLF)利率:隔夜逆回购利率:7天银行间质押式回购加权利率:1天 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 价差走势分析 图13:5年期国债期货IRR与跨月价差间的负相关关系 图14: 1
