能源产业投资年度报告

能源化工 海证年度报告 WWW.HICEND.COM 海证研究｜投资咨询部 能源化工团队 常雪梅 F3040127 Z10013236 changxuemei@hicend.com 陈瑞碧 F3041145 Z0013277 chenruibi@hicend.com 2018年2月1日 能源产业投资年度报告 ➢ 原油： 展望2018年，全球原油总需求量继续增长，受益于发达经济体经济仍在逐步复苏以及受经济周期及经济结构调整的需要，新兴经济体依然难以摆脱对原油的依赖，所以全球原油需求增量料将维持温和的水平。与之相对，纵观全球原油主产国及公司，或为维持本国在全球原油供给市场的份额，或因为本国经济对石油贸易的依赖度较高等因素，全球原油供应量将维系高位，更可能在美国原油产量继续上升以及OPEC减产协议效力减弱的带领下，助推全球原油的供应水平进一步攀升，供需矛盾的难以长期的维持在70美元/桶以上的。预计2018年WTI与BRENT的年度均价将分别为60美元/桶和65美元/桶。可能运行区间分别为，50-75美元/桶和55-80美元/桶。 ➢ PTA： 展望2018年，PTA价格更多的因素或来自于成本端和需求端的变化：一方面2018年原油或将重新受到来自于全球宏观经济发展、地缘政治以及油价再度回升对OPEC停产协议的考验，其不确定性将增大，成本传导效应对PTA价格重心或将产生显著影响。另一方面，2017年聚酯整体行业在经历量价齐升，且库存处于低值的良好运行态势后，在新投产装置再次大规模进入市场，未来将考验行业自身竞争以及下游对高成本原料的接受度等，其有效开工的变化，将会显著影响整体供需格局的变化。综上所述，2018年PTA行业或将面临更高的不确定性，但受益于2017年较为良好的收尾，其整体价格重心或将有望小幅抬升，全年的运行区间或在5000-6600元/吨。 ➢ 天然橡胶 展望2018年，目前宏观方面，货币政策对于橡胶的影响会处于相对的中性地位。影响胶价运行的主要逻辑或依然来自于其自身的供需结构变化。回观基本面，全球天胶产能将进一步攀升，结合当前高企的社会库存，所以庞大的供应压力将继续笼罩着橡胶市场。同时，需求预期增速的走弱及需求端经营风险的上升均将加剧整体橡胶市场的供需矛盾，从而迫使胶价长周期维持相对弱势。天胶价格重心恐将进一步下移，预计将在11000-16000元/吨区间内运行。 海证研究｜年度报告 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 2 / 16 油价重心有望抬升，整体或延续宽幅震荡 一、全球原油需求增速料将维持相对温和 2018年，由于全球主要经济体的资产负债率已经较高，后续各国财政政策难有较大施展空间，更多的将维持常态增长。同时，随着美国货币紧缩周期的启动，相关国家货币宽松政策的部分效力需要抵御货币流出对经济的负面影响，且通缩预期及缺乏新经济增长点的情况将让资金难以有效流入实体经济，加之货币政策对整体市场的边际提振效应下降已是不争的事实，所以各国经济运行将由内生动能主导，综上所述，全球经济依然处于恢复周期中，预计2018年全球原油需求增速表现将较为温和，其中non-OECD国家依然是全球原油消费增量的主要驱动力，其中印度的原油需求预期增长量值得期待。 图1：全球石油需求预期（单位：百万桶/天） 资料来源：OPEC，海证期货 图2：2017-2019年全球液体燃料消费增长展望 资料来源：EIA，海证期货 海证研究｜年度报告 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 3 / 16 受自身经济发展阶段及经济发展模式的需求，Non-OECD国家2018年对原油需求将持续增长：展望2018年，其依旧是全球原油需求增量的主导者，其中，全球原油消费增量的主要驱动力依然来自于中国和印度。 受经济周期及经济结构调整的需要，以中国为代表的新兴经济体的原油需求增量将维持温和的水平：2018年中国经济将继续致力于从投资和出口驱动逐步转向由消费拉动的模式，但不能否认的是投资将依旧是经济增长的中坚力量，保证稳步增长的固定资产投资将是中国经济转型得以平稳过渡的关键，加之中国将继续致力于补充自己的战略性原油库存，所以中国原油需求仍将保持稳步向上的发展态势。另外值得注意的是，受益于经济运行周期以及国内经济产业结构需求等问题，印度原油需求有望进一步显著提升，这有助于推升全球整体原油需求水平。 图3：中国石油消费表现 图4：印度石油消费表现 资料来源：OPEC，海证期货 图5：全球液体燃料消费表现 资料来源：EIA，海证期货 海证研究｜年度报告 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 4 / 16 与此同时，不能忽视的是，受经济周期及经济结构调整的需要，新兴经济体原油需求增量料将维持温和（或相对刚性）的水平，未来更可能遭受资本流出及通缩的威胁，所以2018年全球原油需求增速预计将表现相对温和。 二、2018年影响油价的关键因素将是供应端实际产出水平的变化 相对于预计将温和增长的需求端，2018年影响油价的关键因素仍将是供应端实际产出水平变化。 现阶段油价（65-70美元/桶）影响的更多的是未来市场对高成本油田的投入计划，而非直接显著影响当前的供应水平，当前的油价水平或已经不足以让全球的原油主产国继续考虑主动削减原油产出量。虽然OPEC减产协议依然存在并存在延期可能，但是纵观全球原油主产国及公司，或为维持本国在全球原油供给市场的份额，或因为本国经济对石油贸易的依赖度较高，或为降低本国石油对外依存度，或为维持公司现金流以及当前价位符合更多高成本油井投入使用等等因素，2018年全球原油的供应水平料将继续攀升，其中，美国是全球石油供应总量录得增长的主要驱动力。庞大的原油供应预期将对国际油价施以强大的下行压力。 图6：全球石油供给预期（单位：百万桶/天） 资料来源：OPEC，海证期货 海证研究｜年度报告 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 5 / 16 图7：2017-2019年全球液体燃料供应增长展望 资料来源：EIA，海证期货 1.美国原油供应量有望继续上升，但增幅将有所放缓 受益于此前国际油价重心显著抬升（高盛认为WTI价格为70美元/桶和BRENT原油价格为80美元/桶的价格水平是美国页岩油投入开发的成本线，所以高油价是页岩油大规模投产的动力）及页岩油开采技术不断成熟（水力压裂和水平钻探技术），美国原油产量重新迈入快速增长的时代：EIA预估2018年1月份过去的四周美国原油日均产量972.6万桶，比去年同期高9.2%，美国原油产量增加到1970年来最高水平，逼近当前全球最大产油国——沙特阿拉伯。 受前几年低油价的磨砺，美国原油生产企业无论在技术还是成本压缩均相较2015年以前有了较为显著的改善，加之目前国际油价回升至65美元/桶一线以及美国钻井数持续显著的上升，所以2018年美国原油产量以及出口量有望进一步增加。 综上，2018年美国原油供应量料将继续攀升，该国仍将是全球石油供应总量录得增长的主要驱动力，从而将持续对油价施以强压。 海证研究｜年度报告 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 6 / 16 图8：2018年Non-OPEC国家预期原油产量增长情况 资料来源：EIA，海证期货 2.若美国原油出口持续增长，BRENT与WTI的价差将进一步收窄 2017年，美国原油（超轻质原油——冷凝油）出口量达到近年来的峰值，截止1月19日当周，美国原油日均产量987.8万桶，比前周日均产量增加12.8万桶，比去年同期日均产量增加91.7万桶，对整体原油供应市场造成较大冲击。美国持续增加的原油出口量对传统产油国的影响将不仅仅是失去美国本土市场，而是直接在国际原油供给市场与美国相互竞争，抢占市场份额。同时，美国原油得以出口将让WTI所反映的基本面更加“国际化”，从而促使BRENT和WTI的价差进一步缩窄至平水乃至贴水的水平（WTI期货交割标的品质高于B