黑色产业投资年度报告

动力煤 海证年度报告 WWW.HICEND.COM 海证研究｜投资咨询部 蒋海辉 从业资格号：F3038812 投资咨询号：Z0013157 021-65228713 jianghaihui@hicend.com.cn 常雪梅 从业资格号：F3040127 投资咨询号：Z0013236 021-65220271 changxuemei@hicend.com.cn 侯婧 从业资格号：F3040025 投资咨询号：Z0013234 021-65220271 houjing@hicend.com.cn 2019年1月4日 黑色产业投资年度报告 2018年，黑色产业链进入第三年的去产能周期，从钢材供给进入限产能而不限产量，钢铁行业供需结构相较去年明显好转，全年价格运行在高位宽幅震荡。进入三季度，在需求走弱预期下，供需结构重新转为略微供给偏松的弱平衡状态。2018年前三季度去产能2852万吨，占全年去产能目标3000万吨的95%，预计到年底基本可以提前完成“十三五”期间压减粗钢产能1-1.5亿吨的任务。2019年去产能压力明显减轻，预计更多是以兼并重组或产能置换方式达到去产能和提高行业集中度。 2019年钢材需求将有所回落，主要是房地产、汽车、家电等行业增速回落明显，但国家加大基础设施建设的力度以及出口的回升将会形成对冲效应，对应到盘面或将延续长材强而板材弱的价差结构。 从原料端来看，生铁粗钢比值仍在下滑，伴随前期现货价格快速滑落，吨钢成本快速回落，铁水价格一度与废钢价格持平，短流程利润率大幅降低。故预计2019年进入供给偏向宽松的市场逻辑中，转炉废钢比的提升空间将极其有限。预计2019年产能长流程利用率将略有回升，重新加强对于铁矿石和焦炭的刚性需求。长流程钢铁企业成本压力将增加，盈利可能会出现明显回落，预计利润将回落至300-500元/吨左右的水平。短流程方面，废钢价格出现回调对钢价支撑制度将减弱。 年中国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中，中央及地方政府针对焦化行业出台诸多环保限产政策。今年焦化行业虽然受到一定政策影响，但其影响力度相较去年的钢材和煤矿的程度而言相对较轻。因此未来2年焦化行业的产业升级将成为黑色系商品最有关注价值的行业，2019年焦炭去产能元年或将开启。 2018年铁矿石供给压力明显缓解，国际四大矿山对于非主流矿的挤压效果基本完成，矿石国际价格基本见底。另一方面，在环保政策压力下，国内矿石消费量基本接近顶部，国内港口矿石维持高位，价格难以出现趋势性大幅上涨。因此2019年矿石价格或将延续今年下有底上有顶的区间震荡行情。 风险因素：供给收缩力度超预期，需求超预期增长，原料端供应明显放量 海证研究｜年度报告 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 2 / 13 供给侧改革进入边际效应 需求弱化预期提升 一、2018年动力煤行情回顾 钢材 2018年，年初由于冬季库存量远高于预期，市场展开了第一轮下跌行情。进入四季度，需求出现集中恢复，下游终端第一轮的赶供潮，导致期现市场出现快速反弹。螺纹钢主力连续合约从4月最低3273元/吨上涨至8月最高点4418元/吨，区间振幅高达34%，并且单边行情运行时间达到99个交易日。钢厂二季度开工率逐步提高，9月份之后，生态环境部多次强调禁止在环保限产过程中采取“一刀切”的方式，前期支撑钢价上涨的环保限产出现边际宽松，此后钢材价格呈现震荡下行态势。终端需求对于钢材价格出现一定抵制情绪，现货价格开始出现松动崩盘迹象，期现价差出现快速回归。进入四季度，中美贸易战全面爆发加深了市场对于未来经济增长失速的担忧。进入11月份之后，具体表现为下游终端赶工情绪明显，部分透支了2019年一季度的需求。在整体需求预期转差的背景下，价格出现加速下行。 图1：螺纹钢/热卷主力连续价格走势 资料来源：文华财经，海证期货 矿石 2018年铁矿整体维持供需双弱格局，由于四大矿产持续低价矿石挤压市场，国产矿产量明显受挤压，而进口矿需求略大于供应，临近年底港口铁矿库存开始下降。铁矿现货价格的波动性要远大于期货，其中包括高低品价差波动。其主要受到钢厂高利润，高品位矿石出现明显溢价，高低品味供需节奏出现分化。因此全年铁矿石期货运行呈现的低位宽幅震荡为主，首先钢厂在吨钢高利润的环境下，产量维持相对高位，对于矿石刚性需求行程拖地效应；而 海证研究｜年度报告 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 3 / 13 进口供给略显宽松，港口高位库存制约了矿价的运行高度。 图2：铁矿石主力连续价格走势 资料来源：文华财经，海证期货 焦炭焦煤 焦炭主导2018年价格走势最为重要的因素便是环保。年初随着对成材年后需求乐观预期，贸易商囤积大量焦炭，但最终预期落空，伴随着库存快速下滑，焦价逐渐企稳。6、7月份限产措施不断加强，且汾渭平原以及徐州等地环保检查开工受限导致焦炭库存长期维持低位，与此同时，焦化利润也在第一季度见底后持续扩张，最终到达历史高点。四季度，受成材走势拖累，钢厂利润大幅收缩，钢厂打压焦化利润意图明显，最终导致焦炭价格大幅下跌。从环保角度来看，今年虽然环保对于开工率有所限制，但落后产能淘汰的节奏明显放慢。其中主要考量到全年建材价格偏高所影响，若明年下游钢材价格重心整体回落，势必对于焦化落后产能的淘汰力度将有所加大。 海证研究｜年度报告 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 4 / 13 图3：焦炭主力连续价格走势 资料来源：文华财经，海证期货 焦煤方面，2018年上半年随着钢厂及焦化厂利润走扩，煤焦市场预期转好，焦企加大焦煤采购力度。年中环保检查逐步开启，中央成立环保督查小组进驻焦煤主产区，山西大部分煤矿生产受限，洗煤厂因环保设施不完备而停产，焦煤供给大幅缩减，煤价应声而起。8月份，环保“回头看”开展，环保检查逐步深入，焦煤供给始终维持紧张格局。9月柳林煤矿大面积关停，10月山东龙郓煤矿矿难均进一步加剧焦煤供给紧张格局。临近冬储时间点，焦企需求不减，煤价创出年内新高。虽然后期伴随焦化利润收窄，焦煤价格12月份价格有所回落。但考虑到山西焦煤集团上调焦煤长协价格30-70元/吨，为2019年焦煤价格高位震荡格局埋下伏笔。 图4：焦煤主力连续价格走势 资料来源：文华财经，海证期货 海证研究｜年度报告 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 5 / 13 二、2018年环保简述 国内黑色产业链供给侧改革自2016年开始启动，经过近3年推进。钢铁产能已有明显减少，产能利用率明显提升。2018年5月，全国生态环境保护大会召开，受此影响，2018年前三季度各地环保限产政策总体趋严，各地纷纷出台非采暖季限产方案，黑色系价格总体表现强势，且接连创出新高，我们认为，随着社会对空气质量关注的增加，环保限产将会作为一项常态化的政策加以执行。 其中明年尤为关注的是《焦化行业“十三五”发展规划纲要》的提出，各地也相继出台了焦炭行业化解过剩产能的政策，根据《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》要求，到2020年底，5.5米以上的大型焦炉要占到50%以上，鼓励4.3米的焦炉提前淘汰置换，按照Mysteel的测算，涉及焦化产能约2500万吨。 不过，自9月下旬以后，受到宏观经济下行压力影响，政策重点逐步转向稳就业，环保限产则开始呈现边际宽松迹象。8月31日至9月3日，生态环境部两度发文要求在执行环保限产政策过程中严禁“一刀切”，随后发布的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（会签稿）》中，将PM2.5平均浓度、重度及以上污染天数目标均进行下调，并取消了征求意见稿中规定的强制限产比例，改由各地制定差异化限产方案，随后发布的长三角以及汾渭平原地区采暖季限产政策，较之前均有所松动。 总的来说， 2019年钢材限产影响将小于去年，以唐山地区为例，2017年-2018年采暖季限产的比例为50%，而2018年-2019年考虑政策性鼓励和支持因素的综合限产比例为33.82%。而明年或将开启焦化去产能的元年 三、供给有序平稳增长 2018年前三季度去产能2852万吨，占全年去产能目标3000万吨的95%，预计到年底基本可以提前完成“十三五”期间压减粗钢产能1-1.5亿吨的任务。按2018年去产能3000万吨，粗钢产量增加10.9%计算，2018年粗钢产能利用率将达到88%，基本处于正常水平，因此，2019年，供给端产能压减任务的压力已经明显减轻。 国内环保政策开始趋严，高炉限产力度加大，在行业利润高企的情况下，钢厂通过转炉添加废钢的方式提高产量。2018年上半年转炉废钢比达到15%，考虑到近几个月生铁粗钢比值仍在下滑，预计2018年全年转炉废钢比有望达到16%-17%。从黑色冶炼的技术来看，转炉废钢比超过20%将会影响冶炼效率，且当下废钢较铁水优势逐步丧失，故预计2019年转炉废钢比的提升空间将极其有限。从对盘面影响因素来看，经过连续两年的供给侧改革及环保题材的价