金融期货策略周报：权益建议坚守主线，汇率关注情绪变化

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 从业资格号 F3016673 投资咨询资格号 Z0013238 联系人： 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货周报——资金面有望继续回稳，关注金融期货市场边际变动 2018-01-22 中信期货研究|金融期货策略周报 2018-01-28 权益建议坚守主线，汇率关注情绪变化 主要观点 品种 观点 展望 流动性 观点：央行OMO转向净回笼，流动性或回归紧平衡 （1）上周央行逆回购投放5000亿，到期8200亿，净回笼3200亿； （2）上周央行未对1070亿MLF进行续作； （3）本周将有7600亿逆回购到期。 逻辑：上周随着资金面压力大幅减弱，央行也随之调整了公开市场操作，大幅缩减资金投放，并从净投放转向净回笼。对于流动性的大幅回稳，我们认为一方面在于监管风险因素在前一周已经有所对冲，另一方面则在于上周普惠金融定向降准正式实施对市场流动性的补充。对于本周资金面，央行公开市场或仍以回收前期投放资金为主，为半个月后的春节进行一定腾挪。不过，考虑到本周7600亿到期量仍然较大，且或面临一定的跨月波动，因此流动性或将一定程度上回归紧平衡状态。 风险因子：跨月波动；央行公开市场净回笼 — 期指 观点：主线未变，坚守确定性主线 （1）业绩兑现、商誉减值等问题仍将限制创业板； （2）金融、消费、周期轮番上行，资金给予确定性溢价； （3）监管升级确认，但影响有限。 逻辑：上周主要指数普涨，创业板领跑盘面，估值修复应是创业板反弹的重要逻辑，但在业绩兑现、商业减值等问题被消化前，反弹的持续性存疑，因而我们仍倾向配置蓝筹主线。而趋势上，止盈盘压力有所显现，但若结合当下的市场环境，资金愿意给予盈利改善的个股确定性溢价，而这种确定性溢价短时间并不会消失，因而坚定持有仍是我们推荐的策略。 操作建议：多单持有 风险因素：陆港通资金撤离；大宗交易现大量深度折价交易 偏强 震荡 期债 观点：修复行情但不宜过喜，风险未尽但不宜过悲 （1）1月26日，银监会、证监会、保监会在同一天相继发声，再度释放监管从严信号； （2）本周利率债计划发行规模882亿元，供应压力不大。 逻辑：上周期债市场在监管消息平淡、资金面边际转松、配置需求有所释放等因素下有所回暖。从上周债市一级市场好于二级市场，短端表现好于长端来看，仍然是资金面暂时宽松推动下的修复行情。大方向上看，债市风险并未出尽。短期我们认为债市不宜过喜过悲。一方面，修复行情之下，资金面利好带动收益率下行有限。同时监管从严信号将继续压制债市情绪。另一方面，资金回笼仍需一定时间。同时，本周债券供应压力不大。由此，预计短期期债市场维持震荡格局。 操作建议：观望 风险因素：流动性明显收紧；监管提速 震荡 外汇 观点：美元跌破关键支撑，短期关注情绪边际变化 （1）欧、日央行1月议息会议态度谨慎，肯定经济及通胀前景，继续推升市场交易全球央行宽松退潮的逻辑； （2）特朗普及努钦对于“弱美元”说法予以修正，短期抑制美元空头情绪。 逻辑：上周欧、日央行在1月议息会议上按兵不动，但行长讲话肯定经济复苏，继续推多相关货币。同时，美国财长关于弱美元的言论也促使美元迅速击穿重要支撑。人民币对美元汇率借机再度出现大幅升值，市场仍偏结汇。大方向看，全球央行货币政策步调差异缩小的交易逻辑仍将给美元压力。短期市场情绪的边际变化将成关键。在特朗普、努钦修正“弱美元”表态的驱动下，短期美元止跌概率有所回升将使得多空双方将出现一定拉扯。人民币对美元汇率大概率跟随外部市场波动。 操作建议：空单注意保护利润，适当止盈 风险因素：央行出面平衡预期；中美贸易摩擦升级；政治风险事件爆发 震荡 中信期货研究|金融期货策略周报 2018年1月28日 2/15 一、金融期货一周展望 一周逻辑：上周股债齐升，人民币加速升值，而牵引资产价格波动的逻辑却各不相同。期债方面，资金面改善助推情绪修复，叠加一部分配置力量显现，期债止跌回升。但在供给增加需求有限的大背景下，期债后续反弹的动力相对有限。而期指延续1月以来的强势状态，但上周领涨板块切换至创业板。我们暂时将本轮创业板的上升行情定性为补涨，蓝筹预计仍是下一阶段上行的主力。而汇率方面，技术破位、美国政治风险，欧日央行态度谨慎等因素共振驱动美元指数弱势下行。但这一局面未来可能存在变数，特朗普、努钦修正“弱美元”的表态可能令美元短线企稳。 本周展望：策略维度本周仍主推期指多单，在流动性稳定、经济韧性难真伪的情况下，配置权益资产仍是首选。而人民币在全球央行货币政策步调一致的背景下，美元中期仍将承压，但短线可能面临“弱美元”预期的修复，建议注意保护利润。 中信期货研究|金融期货策略周报 2018年1月28日 3/15 二、国内流动性市场概况 1．本周公开市场操作统计： 上周央行公开市场投放5000亿逆回购，到期逆回购8200亿，净回笼3200亿。此外，上周三央行并未对到期的1070亿MLF进行续作。综合计算，上周共计净回笼4270亿。本周将有7600亿逆回购到期，周一到周五到期量分别为1400亿、2400亿、2100亿、800亿、900亿。 2．资金利率市场表现：央行OMO转向净回笼，流动性或回归紧平衡 上周资金面压力大幅减弱，尤其是以隔夜为代表的超短端资金利率下行幅度最为明显，其中Shibor隔夜一周下降28.5bp，银质押隔夜一周更是下降34.7bp。在短端流动性如此大幅回稳背景下，上周央行也随之调整了公开市场操作，大幅缩减资金投放，并从净投放转向净回笼。对于上周流动性的大幅回稳，我们认为一方面在于监管风险因素在前一周已经有所对冲，另一方面则在于上周普惠金融定向降准正式实施对市场流动性的补充。 本周资金面，我们认为央行公开市场或仍以回笼前期投放资金为主，同时为半个月后的春节进行一定腾挪。不过，考虑到本周7600亿到期量仍然较大，且面临一定的跨月波动，因此流动性或将一定程度上回归紧平衡状态。 图 1： Shibor利率周度变化 图 2： Shibor利率水平 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -35-30-25-20-15-10-505隔夜1W2W1M3M6M9M1Y周变化Shibor日变化01234562017/04/102017/04/242017/05/082017/05/222017/06/052017/06/192017/07/032017/07/172017/07/312017/08/142017/08/282017/09/112017/09/252017/10/092017/10/232017/11/062017/11/202017/12/042017/12/182018/01/012018/01/15Shibor利率水平隔夜1W2W1M3M6M9M1Y 中信期货研究|金融期货策略周报 2018年1月28日 4/15 3．股、债、商各类资产配置：期指移仓换月正常增仓，期债资金谨慎 上周股指期货保证金流入显著，国债期货则无明显资金增减。其中期指方面，一周大幅度增仓近10%或由于交割后一周移仓换月效应下的正常增仓。而期债方面，上周仅小幅增仓0.14%，而成交额降低近7.82%，或显示资金交投的相对谨慎。 图 3： 股、债、商持仓保证金（周度变化） 图 4： 股、债、汇、商成交额变动（周度变化） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -2%0%2%4%6%8%10%12%股指国债商品期货保证金变化%D%%W%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%股指国债商品期货成交额变动%D%%W% 中信期货研究|金融期货策略周报 2018年1月28日 5/15 三、股指市场 1．创业板行情开启？——勿把补涨当成主升浪 上周盘面尽管反复，但主要指数仍大幅收涨，创业板指一改此前颓势上行5.13%，而沪深300、中证500同样表现不俗，表现略优于上证50，这也部分应和了上周周报中一线蓝筹表现分化、资金可能加速布局二线蓝筹的观点。板块方面，家用电器、传媒领跑，交通运输、计算机紧随其后，非银金融、电子相对较差。 上周市场聚焦的一个现象是创业板的补涨，市场将其归因为：1）沪深300与创业板指的动态市盈率比值为2010年之后新高，估值上创业板指似乎已具备一定的比较优势；2）乐视网复牌之后，困扰市场已久的利空落地；3）IPO过审率降低，对于存量而言可谓利好。 那么这是否是风格转换的前兆，我们并不这么认为：1）首先，从下半周表现来看，创业板的热度甚至开始扩散至“问题股”，如千山药机周四周五两连板。而就在1月26日千山药机晚间发布股票质押违约之前，1月18日还受到证监会立案调查，1月22日定增计划被撤回、1月25日股东持有个股被冻结等事件。当创业板排雷还未结束时（2018年可能面临业绩承诺未兑现的事件），资金抄底“问题股”可能是创业板市场短期已然过热的信号：2）其次，我们还注意到另外的一个现象，在创业板普涨的背景下，此前创业板的人气股信维通信单周下跌17.6%，而这并非是孤立事件，苹果产业链相关个股年后普遍大跌，如安洁科技、欧菲科技年后跌幅都在10%以上。如果回顾这些个股的表现，实际上11月已有见顶的信号，期间出现了如下事件，一是苹果产业链自身的问题，如iPhone X订单疲软，二是信维通信没有获得苹果LCP天线订单，而之前也出现了蓝思科技苹果部件订单量下滑的报道，这引发跨国竞争的担忧，三是金立董事长股权被冻结，市场传言因赌博欠债所致，这导致市场对于苹果产业链应收账款脆弱性的担忧。当市场对于行业高景气度预期不在时，资金自动选择撤离，因而如果本轮创业板反弹的本质是估值反弹而不是盈利反转，这样的上涨持续性会有多久，这需要打上一个问号；3）另外，注意到上周张家港行因限售解禁而大跌22.4%，从而整体拖累了银行板块的表现，但从业绩快报的情况来看，银行净利润增速多数同比上行，盈利改善驱动股价上行的主逻辑并未被破坏，因而权重资金分流始终是制约创业板的隐患；4）最后说一下填权概念，上周有10家上市公司公布送转预案，送转比