10月CPI环比双超预期，核心通胀连续三月黏在0.3%

10月CPI环比+0.4%、核心CPI环比+0.3%，双双高于预期。住房环比+0.3%贡献整体涨幅三成以上，食品由持平转为+0.5%。能源涨幅由9月的+5.2%收窄至+0.7%，是唯一明确的缓和项。核心通胀连续三个月停在0.3%附近，未给出降温证据。

能源环比由9月的+5.2%降至+0.7%，汽油、电费上涨，但天然气价格下跌。同比端能源仍在20.4%的高位，对整体CPI的推升未消退，只是边际减弱。能源从“加速器”降为“稳定器”，尚不构成下拉力量。

核心CPI连续三月维持在0.3%，住房环比+0.3%、食品+0.5%是主要推手。核心商品端信息技术硬件与服务同比连续两月-1.1%，服装同比回落，但二手车价格下跌、通信服务成本下降。核心通胀分化明显，服务强、商品弱，粘性判断难以改变。

市场完全消化12月加息25bp并加大50bp押注，利率期货高度定价12月加息。核心CPI环比+0.3%恰好触及理事沃勒提出的50bp门槛，这是本月数据对政策路径最直接的影响。数据公布前市场预期核心CPI环比仅+0.2%，实际数据走强，定价方向未再摇摆。

当前最核心的不确定因素是能源向核心的二次传导。能源价格同比仍在20%以上，对燃料敏感行业已开始转嫁成本；若传导在四季度扩散，核心服务与核心商品的降温节奏会被推后，50bp加息的概率随之上升。关税对商品端的第二轮传导尚未在读数中显现。