每日经济 〖分析专栏〗 【中国最特殊的国企】 全球恐怕找不出几家这样的企业：一年债务增加6000亿元以上，总债务高达4.7万亿。更传奇的是，这样的债务增长故事，已经延续好多年。这个特殊的国企，就是脱胎于铁道部的中国铁路总公司——一家注册资本10360亿元。与之相比，“宇宙行”也好，其他三大行也好，都无法与之比拟；比起中投1.55万亿的注册资本，也是不逊色的特殊央企。 实际中国铁路总公司就是一个泡沫帝国，这家注册资本惊人、资产惊人、债务惊人、盈利也低到惊人，同时又涉及最庞大公益性公共运输，还事关民族自豪的大国重器——高铁技术及装备走出去重任的企业，最新的财务状况，极度不乐观。 根据有关数据的披露，截至2016年末，中铁总公司资产总计7.25万亿，而2015年末时这个数字为6.25万亿。一年时间，资产增幅高达万亿，中国哪家企业可以与之相比？中铁总公司资产的高速、大幅增加，主要得益于固定资产的快速增长。《2016年铁道统计公报》披露，2016年全国铁路固定资产投资完成8015亿元，投产新线3281公里，其中高速铁路1903公里。《2016年1-12月国家铁路主要指标完成情况》进行了更详细披露，其中，国家铁路固定资产投资完成7676.93亿元。与这些建设成就同时存在的是惊人的债务，中铁总的负债，从2015年末的4.10万亿增加到了2016年末的4.72万亿，绝对债务增长了6200亿元，远高于2015年增加的4196亿元。 值得注意的是，由于资产和债务同步大幅提高，近3年，中铁总公司的负债和权益比基本都维持在65/34左右。具体而言，2016年末中铁总的资产负债率为65.03%，2015年末资产负债率约为65.57%，2014年末资产负债率为65.52%。从这个意义上说，杠杆率并不算高，真正高的可怕的是债务绝对值的庞大规模。 不过，债务规模虽然大到惊人，但资金成本却也低的惊人，这显示了问题的另外一个方面。很难想象的是，中铁总公司2016年末高达4.72万亿的总负债，利息支出只有752亿元。如果我们以2015年末中铁总公司4.10万亿的负债做分母，中铁总公司的资金成本仅2个点还不到。同样的情况，2013-2015年，其利息支出也分别低至535、630、779亿元。反倒是2016年债务总额增加，利息支出较2015年还略有下降。这背后的秘密就是，中铁总公司4.72万亿的总负债中，其中逾3.95万亿为长期负债。其中国内借款3.77万亿，国外借款383亿元。国外借款主要来自于世行、日元、亚行、德国政府、西班牙政府、奥地利、法国、美国借款。因为绝大部分债务为长期负债，资金成本低于市场一般利率。通过梳 理《2016年中国铁路建设债券募集说明书》可以发现，主要银行给予中铁总公司的授信都比基准利率下浮10%。 此外，利润的形成与国家大量补贴有关。2016年，中铁总公司税后利润10.76亿元，较2015年6.81亿元增加58%。取得这个“骄人战绩”的手段却极为有趣。首先是铁路公益性补贴。根据中铁总公司2016年报，中铁总税前利润-11.73亿元。而在此之前，《中国铁路总公司2016年上半年审计报告》披露，当时其税后利润-72.95亿元，亏得一塌糊涂，甚至到了2016年第三季度，中铁总亏损额依旧高达55.77亿元。不过中铁总公司的人士透露，每年最后一个季度中铁总均会得到一笔铁路公益性运输的国家补贴，该笔补贴是中铁总利润由负转正的根本原因。例如2014年前三季度，中铁总净亏损为34.42亿元，最终全年净利实现6.36亿元；2015年前三季度，中铁总净亏损为94.35亿元，全年净利实现6.81亿元；其次是所得税为负对冲获得正利润。根据中铁总2016年报，中铁总2016年所得税-22.49亿元，因而净利润“转正”，实现10.76亿元。甚至较2015、2014年的6.81亿元、6.36亿元税后利润，大幅提高。 即便如此，应该注意的是，中铁总2016年总收入其实继续减少。2016年为9074.48亿元，2015年为9162.58亿元，2014年为9948.53亿元。这个趋势令人担忧。颇为庆幸的是，中铁总2016年运输收入终于止跌。2016年，中铁总运输收入合计5928.36亿元，同比增加1.56%。不过这是中铁总成立以来运输收入首次取得增长。其中货运收入2154.11亿元，同比降幅由去年的-10%至缩小至目前的-6.83%；客运收入2817.47亿元，同比增加12.41%。有媒体分析认为，高铁的盈利能力正在逐步显现。2015年，京沪高铁净赚66亿元，沪宁、宁杭、广深高铁也已经分别实现净利润6.41亿元、1.01亿元和1.77亿元。其中，京沪、宁杭、广深都是在2015年实现扭亏为盈。不过，这样的“盈利”在中铁总公司的详细财务报表里并没有予以确认。 有鉴于根据2016年已经发布的计划，2016-2020年，我们还要再建设1.1万公里的（准）高铁，杠杆游戏还在继续，大致上还要增加1万亿以上的投资，这意味着债务水平也要进一步上升。2007年时，原铁道部的债务总额只有不到7000亿元。9年时间过去了，债务翻至过去的近7倍。今后的中铁总公司，无论是上市、混改、债转股、票价改革......，这家中国最特殊的国企在辉煌的同时，债务最终也要找人一起承担。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 中国最特殊的国企，债务水平惊人。（LCG）返回目录 〖优选信息〗 【政策：支持返乡下乡创业，县级政府负主责】 国务院总理李克强1月17日主持召开国务院常务会议，会议指出，进一步支持农民工、高校毕业生和退役士兵等各类人员返乡下乡创业，有利于促进实施乡村振兴战略，推动更多人才、技术、资本等资源要素向农村汇聚，以大众创业、万众创新开辟就业新渠道、培育“三农”发展新动能。会议确定，在落实好近年来国务院已出台政策基础上，强化县级政府主体责任，推出以下新措施：一是加大政策支持。返乡下乡创业人员可在创业地享受与当地劳动者同等的创业扶持政策。将首次创业、正常经营1年以上的返乡创业农民工纳入一次性创业补贴支持范围。对回迁或购置生产设备的返乡下乡创业企业，有条件的地方可给予一定补贴。二是强化融资服务和场地扶持。完善创业担保政策，将“政府+银行+保险”融资模式推广到返乡下乡创业企业。村庄建设用地整治复垦腾退的建设用地指标优先用于返乡下乡创业。允许利用宅基地建设生产用房创办小型加工项目。三是加强培训服务。在农村社区推广政务服务网上办理、全程帮办。实施返乡下乡创业培训专项行动，使有意愿的创业者都能接受一次主要由中央和省级财政补贴的创业培训。四是实施引才回乡工程，激励和吸引专家学者、技能人才等回乡服务。鼓励工商资本参与扶持返乡下乡创业。五是建立创业风险防范机制，鼓励开发相关保险产品，按规定将返乡下乡创业人员纳入就业援助、社会保险和救助体系。使返乡下乡创业有后盾、能致富。（LYM）返回目录 【形势要点：郭树清称少数不法分子违规构建庞大金融集团】 1月17日，《人民日报》刊登“打好防范化解重大金融风险攻坚战（权威访谈）——专访银监会主席郭树清”文章。郭树清称，通过这些年的改革开放，我国银行业的股本结构多元化已基本实现，国有银行的混合所有制改革已经达到较高水平；五大商业银行全部实现整体上市，各类股东遍布海内外；全国性股份制银行、城商行、农商行农信社的股权结构中民营资本占比分别达到43%、55%、86%。在谈及当前银行业的主要问题时郭树清指出，当前银行业规范的股东管理和公司治理没有同步跟上，而且已经成深化金融改革和维护银行体系安全的严重障碍：既存在股东不作为、不到位，从而导致“内部人”控制问题；也发生了少数股东乱越位、胡作为，随意干预银行正常经营的问题；少数不法分子通过复杂架构，虚假出资，循环注资，违规构建庞大的金融集团，已经成为深化金融改革和维护银行体系安全的严重障碍，必须依法予以严肃处理。郭树清还称，深化银行业改革的重点是要完善公司治理结构，通过加强股权管理和董事会建设，强化董事履职评价、考核和问责，提升独立董事的独立性和专业能力，同时要进一步发挥好监事会的作用。值得注意的是，郭树清对构建庞大金融集团的“不法分子”的说法，体现了金融监管部门的最新看法，也是政府对这类人的最新定性。（BWZK）返回目录 【形势要点：巴克莱认为中美贸易摩擦影响有限】 中美贸易关系最近再一次变得微妙紧张。继1月初，美国外商投资委员会（CFIUS）以担忧美国公民数据安全性为由，拒绝了蚂蚁金服收购美国速汇金的申请；1月12日，美国贸易代表办公室再一次将淘宝网列入“恶名市场”名单之后，新一轮的贸易调查结果马上就要到来。本月，美国商务部针对钢铁、铝、太阳能设备等一系列的调查结果即将到来。如果美国方面采取强硬的贸易手段，这些商品的关税有可能会被上调。对此，巴克莱常健团队在1月12日的研报中提到，日趋紧张的中美贸易情绪预计影响有限，不太可能出现全面经济贸易战。他们认为，贸易调查带来美国实际贸易制裁的可能不大。如果要采取制裁，规模也非常有限。而即使中国通过推迟已达成的协议、向美国对华出口货物（大豆、汽车等）征收关税，来报复这种制裁，其推测，考虑到高昂的经济代价，全面的贸易战争不太可能发生。实际上，1月16日中午，中国国家主席习近平与美国总统特朗普通电话，据央视报道，习近平称，双方应该采取建设性方式，通过对彼此开放市场、做大合作蛋糕，妥善解决双方关切的经贸问题。央视提到，特朗普表示，美方高度重视对华关系和美中合作，愿同中方一道，加强高层及各级别交往，拓展务实领域合作，处理好两国经贸中的问题，推动双边关系取得更大发展。（RHH）返回目录 【形势要点：中企在美商业专利申请数量增长明显】 美国商业专利数据库日前发布报告显示，美国专利商标局2017年批准的发明专利数量再创新高，达32万件，同比增长5.2%。其中，中国大陆企业表现抢眼，获批专利超过1.1万件，较前一年增长28%。所有获批专利中，美国企业占比46%，亚洲企业占31%，欧洲企业占15%。从企业排名看，美国国际商用机器公司（IBM）继续领跑，25年蝉联第一，新获批专利9043件，较排名第二的韩国三星电子有限公司多出3206件。中国大陆企业表现可圈可点。华为技术有限公司获批专利1474件，同比增长23%，排名第二十，较上年前进5名。报告还称，显示和传感设备制造商京东方科技集团实现了“大跨越”，从第四十名升至第二十一名，1413件的专利数更是较前一年增长62%。深圳市华星光电技术有限公司也跻身企业排行榜前50，以708件专利数排名第四十五。就技术领域看，计算机、通信和医学专利仍是主流，电子香烟、3D打印、自动驾驶汽车等领域增长最快。（RLEQ）返回目录 【学界观点：资产泡沫的共同背景是生产过剩】 前不久，中国宏观经济学会副会长王建撰文指出，资产泡沫的共同背景是生产过剩。美日欧与中国经济中产生资产泡沫的原因各不相同，但共同的背景是实体经济中都存在生产过剩，使产业资本在实体经济中的回报率不断降低，迫使产 业资本脱实向虚寻找高回报。所以资产泡沫的产生原因不在虚拟经济领域内部，而是在其外部。日本在上世纪七十年代中期完成了工业化，产业资本在国内没有出路，因此高度集中于出口，并与美国发生一系列贸易摩擦。八十年代在里根主政美国时期，采用了供给学派的主张，要增加国内生产而减少贸易赤字，因此才有了1985年的广场协定，逼迫日元升值。日元升值沉重打击了日本出口，使产业资本既无内需也无外需，就脱实向虚而涌入股市和地产，资产泡沫由此而生。美国的07危机形成的原因较日本复杂，酝酿的时间也更长一些。美国经济是在上世纪五十年代中期完成的工业化，产业资本也面临着国内需求不足问题，但是自五十年代初期至七十年代初期，美国连续在朝鲜和越南进行了两场战争，成为拉动内需消化国内产能过剩的主要因素。越战结束，美国内需不足矛盾才得以显露，形成了七十年代以来的长期“滞涨”格局，也构成了产业资本从实体经济向虚拟经济领域外移的初始压力。自七十年代伊始，美国的“金融创新”逐渐成为潮流，以期权合约为代表的一大批衍生金