【联讯策略-市场观点】价值重估十周年，谁还记得牛市模样

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 4 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【联讯策略-市场观点】价值重估十周年，谁还记得牛市模样 2018年01月23日 投资要点 分析师：朱俊春 执业编号：S0300517060002 电话：021-51782233 邮箱：zhujunchun@lxsec.com 《【联讯策略-宏观半月谈】强监管下股债再分化，调整逆周期因子不改人民币趋势-2018年第2期》2018-01-15 《【联讯策略-宏观点评】四季度经济略有下降，乐观中保持一分警惕-12月经济数据点评》2018-01-18 《联讯证券每周金股01.19》2018-01-19 《【联讯策略-策略周报】指数强而市场弱，短期市场略显浮躁》2018-01-21 《【联讯策略-策略专题】原油期货上市在即，期货公司谁将受益》2018-01-23  核心观点：同样的“价值重估”、不一样的牛市味道；品味“价值重估”，认清崭新牛市。坚定看好春季攻势，立足金融核心，做透“便宜”文章；第四次高喊中国慢牛、强调牛市信心，轮动光芒终将照耀优质成长。  越来越有牛市的样子。在上波11月的回调过程中我们始终坚持慢牛当道，于是奠定了我们最早看好春季攻势的基础。同样，我们在对春季攻势的展望中始终强调金融板块最具确定性，将它定义为春季攻势中的核心地位。 为何说越来越有牛市的样子？短短三周上证上涨点数接近去年全年，加上本周两个交易日后，已经超越去年全年：去年从3103到3307收官，上涨204点；今年从3307起算，昨日收盘3501今日收盘3545，年内上涨238点。 为何说越来越有牛市的样子？“十一连阳”后有“十七阳夹一阴”：仍以上证综指为例，去年12月28日起为上涨起始点，至1月14日为十一连阳；而后仅在1月15日一天收阴；后重新开启连阳走势，截至今日六连阳。 为何说越来越有牛市的样子？金融板块尤其是银行给予市场最坚定的支撑：在这拨罕见的连涨行情中，不罕见的有房地产作为下游需求的重要发动机拉动了整个周期板块在开年后的上攻，不稀奇的有消费品作为稳健进攻品种始终在给市场助攻。但无论周期、消费，最符合预期的仍然是最具估值洼地的金融板块尤其是银行，在市场上涨乏力时刻给予了最坚定的支持。  牛市的样子不仅仅如此。2018年股票策略我们继续看好中国慢牛，但是“慢牛3.0”并不仅是慢牛第三年的口号，在内容和形式上还将出新。我们提出的“从分化到同涨、从价值蓝筹到优质成长”，正在一步步走进现实。 牛市的样子不仅仅如此。房地产、银行的坚定上涨意味着短期市场还将围绕“最便宜”把文章做透。2018年房地产、银行等板块的轮涨，拉动了整体指数的上行（超出预期），以低估值、高分红为代表的板块挖掘，肯定还没有结束：一是这些板块的估值洼地还没有填平也不会那么容易快速填平，而是可做横向比较的其他板块还没有释放潜力。 牛市的样子不仅仅如此。优质成长蠢蠢欲动，牛市红利终将照耀创业板。春季攻势中高分红和高送转两大概念，高分红概念显然更具确定性和板块性固然不错，但是就短期市场：创业板尤其是创蓝筹们已经出现企稳上涨的迹象：比如近期创业板触底1700点后反弹、昨日创业板指的大涨乃至今日创蓝筹们的强势不跌；就长期市场：经过了两年半时长的估值调整，优质成长股的估值吸引力开始出现，2018年的各个财报季均是这些股票的表现舞台。  牛市本该如此，市场轮涨的背后是在不断挖掘低估，而不断挖掘低估的背后是市场本身被低估。“价值重估”跨越十周年，再次品味“价值重估”：同样的重估，不一样的价值。 我相信今后有人回忆这轮牛市，一定不会从2018年算起，也一定不会从 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 4 2017年算起，而是从2016年算起，从2016年元月“熔断事件”后造就的“2638点”算起。中国慢牛两周年，给我们怎样的启示？ 2006-2016年，十年轮回，同样的“价值重估”，不一样的牛市味道。记得十年前我入行，证券研究领域无不瞻仰着那篇几乎与2006-2007年大牛市挂起等号的宏观分析报告，让后来者趋之若鹜，让外行者奉若神明。 十多年前的“价值重估”，到底在讲些什么？依稀记得，更多是宏观研究的范畴，货币发行的角度，推演到人民币资产的低估。而今回顾往昔，中国经济当时正如奔腾的骏马（一轮经济周期的顶峰），股票市场的股权分置改革可能是最根本的因素。具体在讲什么，感兴趣的朋友可以翻一翻，但是可能不太好懂，我接触过不少人也包括高博的老同事，似乎谁都知道“价值重估”，但都不是那么清楚为何重估。 十年后的“价值重估”，到底在讲些什么？非常愿意拿出这两年我看中国慢牛的逻辑来重复这个观点：一个是市场基因，来自于股市资金格局的变化，无论是供给还是需求都很重要，虽然很重要一个特征是长期投资者、机构投资者、国外投资者的持续、稳步入局；另一个是经济保证，在前一轮经济周期的调整基础之上，以习主席为代表的中央政府，果断实行了以供给侧改革为代表的新经济政策，从而带来了不一样的经济面貌。 如果要通俗易懂，当前的这个“价值重估”：简单讲就是A股正在经历更透彻的国际化，并且在国际化过程中发现我们这个A股还是有很被低估的一部分。至于为什么被低估，就要牵扯到静态估值的国家化比较、全球经济的周期比较、中国经济的乐观期望等等。但不管怎么样，牛市的背后，既有经济背景又有市场背景，这些基本道理和十多年前基本一致。 同样的“价值重估”，不一样的牛市味道。1）经济背景不一样，曾经的中国经济站在长周期的高涨顶峰，现在的中国经济站在长周期的复苏起点；市场基因不一样，曾经的中国股市吃那一下的股改红利，现在的中国股市正在经历全球资本的长期投资检验。2）经济周期和股市机制都很重要，但是我认为股市机制更加重要，所以形容为慢牛基因。正是这个基因的存在，以往的快牛疯牛一去不复返，取而代之的则是最近两年的慢牛健康牛。 同样的重估，不一样的价值。曾经的牛市和现在的牛市，都是重估，也就意味着都存在低估。但是两者很不一样的地方，过去是国内重估，就像螺蛳壳里做道场，充斥着流动性的一个地方，做着相对比较的活，于是很快就出现了绝对高估，所谓的价值都是相对比较出来的。现在是国际重估，已经不是螺蛳壳的格局，而是全球化的估值比较，这个过程会变得非常漫长，至少作为活生生的案例——美国股市已经慢牛了9年之久。  风险提示：投资有风险，入市需谨慎。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 4 分析师简介 朱俊春：复旦经济学硕士，浙大工学学士。2008年进入证券行业，近十年策略研究经验。曾在长城证券、国信证券研究部门负责策略研究，现为联讯证券首席策略分析师，专注于中国A股二级市场投资机会挖掘。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 4 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在允许的范围内使用，并注明出处为“联讯证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用、删节和修改。 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 联系我们 北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园6号楼二层 传真：010-64408622 上海市浦东新区源深路1088号2楼联讯证券（平安财富大厦） 深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦10F 网址：www.lxsec.com