SDH / TH预售不景气，FY18业务目标“极具挑战性”

编辑：李电话：（852）2277 6628电邮：foreignstock@phillip.com.hk 2018年1月18日泰国股票研究普鲁克萨控股SDH / TH预售不景气，FY18业务目标“极具挑战性”泰国|设置| PROP |公司更新彭博PSH TB l路透社PSH.BKSDH / TH预售未达标，2017财年收入可能无法达到目标PSH报告称，由于SDH / TH预售未达标，FY17的预售总额为475.3亿巴特，比其目标529亿巴特低53亿巴特。在这一年中，SDH / TH预售收入同比下降11％，至2,938万Bt，低于其目标，因为TH预售收入低于目标Bt217亿，达到Bt10亿，低于Bt217亿，而SDH预售价格下降至Bt61亿。目标是76亿泰铢。下降也抵消了SDH / TH预售的大幅增长卖（维护）闭幕价格（Bt）24.70目标价格（Bt）20.00公司资料营业股（百万）:2,186由其他主要开发商。我们认为，疲软的表现背后的主要原因市值（Btmn）：市值（USDmn）：54,0141,691SDH / TH预售是PSH在中端市场领域竞争力较弱的事实，并且正处于过渡时期，需要全面调整其降低FY17取消率的策略。尽管SDH / TH预售仍然是一个很大的阻力，但进一步进军高端高端公寓市场却为总预售提供了巨大支持。52-WK高/低（Bt）:27/21.33M平均每日T / O（百万）:3.98面值（Bt）:1.00PSH在2017财年的公寓预售额达到181亿泰铢，超过了160亿泰铢的目标。总而言之主要股东（％）2017年8月28日由于SDH / TH项目的账面转账期限为2-3个月，因此2017财年的预售总额未达标，SDH / TH收入也没有任何改善的迹象。由于SDH / TH预售未达标，FY17的收入仍有可能略低于其457亿泰铢的目标。考虑到所有因素，我们预计PSH的2017财年利润将同比下降12％，原因是预计全年收入将同比下降10％至420亿泰铢。SDH / TH预售不景气，FY18业务目标“极具挑战性”PSH预测FY18的总预售额为530亿泰铢，同比增长13％，因为它押注SDH / TH预售的复苏。该公司的目标是在2018财年实现SDH / TH预售收入同比增长27％至370亿Bt，因为人们预期TH预售将同比增长6％至Bt230亿，SDH预售收入将同比增长88％至Bt140亿。为了实现上述目标，PSH将在各省推出12个新的SDH / TH项目，从而在省级市场上更加激进，而2017财年的大修工作可能会使SDH的预售回到正轨。另一方面，它预计18财年公寓预售将同比下降10％至163亿泰铢。我们认为，其18财年的预售目标看起来非常具有挑战性，因为很大程度上将取决于SDH / TH的预售，而目前尚无任何回升的迹象。因此，我们预计PSH在SDH / TH的FY18预售将仅同比增长6％，而总预售在FY18可能持平，因为我们对管理层的看法较乐观。在此基础上，我们预计收入将仅在2018财年同比增长4％，而利润预计仅同比增长5％，这得益于新项目营销活动外包后更好地控制运营费用。在增长不确定性的情况下估值紧张我们对管理层的看法持不同意见，怀疑其SDH / TH预售将在FY18强劲回升，因为在其他开发商的持续竞争下，近期SDH / TH的预售势头没有改善的迹象。因此，我们预计PSH的2018财年利润仅同比增长5％。尽管存在增长不确定性，但其当前估值似乎接近10倍本益比，这比其历史平均水平和可比同业具有溢价，后者具有比PSH更好的盈利可见性。最终，我们维持PSH股票的“卖出”评级，FY18的目标价格为每股Bt20。1.Thongma Vichitpongphant先生60.12.ya雅维吉彭攀3.93.Thipsuda Vichitpongphant 3.9价格表现（％）1MTH 3MTH 1YRABS4%2%5%相对于设置索引-2％-4％-10％价格与价格指数60504030201001月15日1月16日1月17日1月18日PSH TB ESETTY SETI（重新设定）资料来源：彭博社，PSR关键金融十二月2015财年2016财年2017财年18财年营业额51,24046,92642,22643,907净利润（百万吨）7,6805,9405,2175,453每股收益（Bt）3.442.722.392.49市盈率（X）7.29.110.39.9BVPS（Bt）15.4916.3717.3718.59P / B（X）1.61.51.41.3每秒伤害（Bt）1.750.601.991.25股息收益率（％）7.12.48.15.1净资产收益率（％）24.0317.0614.2813.98债务/权益（X）1.381.351.441.45资料来源：公司，PSR估算。**倍数和收益率基于最新收盘价评估方法P / E'17（8x）CFA Danai Tunyaphisitchai资本市场投资分析师＃2375电话：66 2 635 1700＃481参考编号：CO2017_0033页面1 |菲利浦证券（泰国） 普鲁克萨控股公司更新金融收入声明 现金流十二月mn2015财年 2017财年 18财年 FYE Dec，Btmñ2015财年 FY17E FY18E收入51,24046,92642,22643,907首席财务官息税折旧摊销前利润10,0218,0427,3427,531PBT7,6706,0695,2985,453Depreciacia和Amorti的支持426454464481裁定2,8122,2592,2712,121息税前利润9,5957,5886,8787,051WC Changes-830-2,266-4,188-4,441净财务（Expe ns e）/ Inc-328-287-211-237运维卡纳9,6536,0613,3813,133其他项目198247139142其他-2,876-2,434-2,772-2,209合伙人和合资企业3-2-00来自运营的现金流6,7773,628609924例外0000首席财务官税前利润9,4687,5476,8056,956资本支出净额-419-198-1,328-200塔克西提-1,798-1,478-1,476-1,391其他7827210-0税后利润7,6706,0695,3285,565投资现金流量‐341‐171‐1,119‐200非控制性利益-10128111111CFF净收入，已报告7,6805,9405,2175,453莎莉·苏恩斯7626150 净收入，调整7,05,偿还贷款-2,295-1023,6021,600迪维登斯-3,346-4,130-2,996-2,770每股数据其他00-1180FYE 12月，Bt2015财年2016财年2017财年18财年筹资活动产生的现金流量‐5,564‐4,206503‐1,170每股收益，已报告3.442.722.392.49现金净变化871‐750‐6‐446EPS，dj。3.442.722.392.49交换的效果0000DPS1.750.601.991.25 CCE，结束1,33558557913 BVPS15.4916. 估价比率资产负债表 YE十二月2015财年 FY17E FY18EFYE Dec，Btmn2015财年2016财年2017财年18财年P / E（X），dj。**7.29.110.39.9钙1,335585579133P / B（X），dj。**1.61.51.41.3投资32624600 股息收益率(%)7应收账款0000存货57,59059,83863,61568,883 成长性其他1,2581,0351,6711,671 十二月%2015财年 FY17E FY18E流动资产总额60,50961,70565,86570,687启示录19.77-8.42-10.023.98个人防护装备3,8723,6834,5784,297息税折旧摊销前利润11.91-19.75-8.712.58印尼2322451,2311,231息税前利润11.50-20.91-9.372.52合伙人和合资企业108108108108 新收入，adj。15.42-22.74.投资0000其他589603658658 保证金非流动资产总计4,8004,6386,5746,293 十二月%2015财年 FY17E FY18E总资产65,30966,34472,43976,981息税折旧摊销前利润19.5617.1417.3917.15短期贷款6,0017,89810,00012,400息税前利润18.7316.1716.2916.06应付账款5,8685,4005,7185,564 新利润ñ14.9912.612.42其他4,3404,2294,3104,710流动负债合计16,20917,52720,02822,673 键比率长期租赁14,14412,11913,70312,903 YE十二月2015财年 FY17E FY18E其他737535320332净资产收益率（％）24.0317.0614.2813.98负债总额31,09130,18034,05135,909资产回报率（％）12.169.027.527.30非控制性权益-9751713713净债务/（Ca s h）（Btmn）18,81019,43123,12425,170 股东权益s34,8 内格里恩（X）0.700.710.74 0.76资料来源：公司数据，PSR es t**根据最新收盘价计算页面2 |菲利浦证券（泰国） 优先选择价格 普鲁克萨控股公司更新情况介绍 一般信息 风险因素地址：1177 Pe arl Bangkok Bldg，Paholyothin Samsennai Pha yarthai BKK1.经济增长/就业率/利息率2.住宅物业市场的供求平衡3.政府投资政策 电话：传真：网址：市场/部门：66 2 080 173966 2 080 1700 商业描述 键发展历程PSH是泰国最大的房地产开发商之一。它的项目组合包括联排别墅，独立式住宅和公寓，但主要集中在低价格住房市场的中低端市场。2015财年PS推出了第一个高级三层SDH项目，起拍价为97亿泰铢。2014财年，其账面交易时间成功地从120天减少到89天。场地和销售，并进一步扩大了其预制混凝土的性能。2012年年初-低价项目的常规建设时间从45天减少了一半，降至21天。 2016年收入细分每股收益（Bt）0.590.800.310.840.42 BVPS（Bt)16.8716.8616.8716.5415.3GPM(%)36%36%34%36%34% NPM(%)13%14%8%13资料来源：Compa ny，PSR资料来源：公司，PSR 收入和利润同行比较*更新于2018年1月17日资料来源：公司，PSRPruks控股PCL PSH TB 9/17 54,014 9.4 1.5 5.5土地和房屋PCL 左TB 9/17142,20213.05.优质房屋PCL QH TB 9/1735,78611.64.AP泰国PCL AP TB 9/17 29,100 9.5 1.5 3.2资料来源：彭博社，PSR*数据基于过去12个月的收入，账面价值和每股股息页面3 |菲利浦证券（泰国） 名称（Btmn）（x）（x）(%市净率股息收益率如的Mkt Cap。市盈率公司60,00010,00040,0008,00020,0006,00004,0002013201420152016收入净利公寓，30%TH，50％DH，20％关键财务摘要 Btmn 3Q17 2Q17 1Q17 4Q16 3Q16营业额10,05912,4818,07213,9489,084毛利3,6614,5092,7664,9813,057 净利润1,2911,7446811,87392资产71,58170,2476