大摩美国电力壳供应商中期选举对上电时间股票的影响

核心观点

• 德克萨斯州州长选举中民主党人希诺约萨的当选增加了数据中心延误和取消的风险，德克萨斯州的需求前景被高估。
• 俄亥俄州州长的选举结果导致项目延误/取消的风险加大，其中最大的项目是涉及英伟达和一家美国主要人工智能实验室的100亿瓦特项目。
• 数据中心持续的反推趋势，加剧了中期选举结果，到2028年，美国的数据中心容量将不足。

关键数据

• 德克萨斯州互联请求已达到约474吉瓦，超过ERCOT有记录以来峰值电力需求的5倍以上，其中数据中心约占新增电力请求的90%。
• ERCOT推迟了首批进入德克萨斯州新大型负荷互联流程项目的“零批次”输电规划研究。
• 俄亥俄州通过暂停审议新的数据中心税收减免申请，同时州议会研究俄亥俄州数据中心的发展。

研究结论

• 拥有最大德克萨斯数据中心和计量外电力敞口的股票：CIFR、MARA、GLXY、SEI、VST、CEG、AEP、SRE、CNP和NRG。
• 相对“电力开启时间”的赢家：WMB、EQIX、DLR、WULF、APLD、TLN、BE、HUT在路易斯安那州。
• 电力设备及相关现场电力公司：由于数据中心行业增长放缓的风险（而非特定的德克萨斯州敞口），集团整体将出现表现不佳，其中发动机供应商（如INIO）可能最为敏感。
• 德克萨斯州公用事业公司：CNP对下行风险最为敏感，而其他德克萨斯州公用事业公司已以相对较低的价值进行交易。
• 燃气供应商：我们并未看到直接影响，因为德克萨斯州铁路委员会（该机构监管该集团）是民选产生的，且数据中心活动并未产生实质性影响。
• 受影响的公司如OGS和ATO。
• 受路易斯安那州业务敞口影响的ETR应能在此环境中保持良好地位（假设其继续留在ETR）。
• DLR在德克萨斯州的业务敞口更为可衡量——截至2026年第三季度，达拉斯都市区占其总年度租金的4.2%。
• WULF不受德克萨斯数据中心监管不确定性的影响，而其可能接下来的数据中心项目，据我们看，位于肯塔基州，我们观察到该州对WULF的数据中心发展有显著支持。
• WULF成功规避了Mariner湖的禁令，并应对了Justified潜在的禁令，这两个事件均未对场地交付或整体进度产生实质性影响。
• WULF在建设电力项目和管理禁令方面的经验可能有利于该公司，并强化我们对其管理层是行业中最强的之一的观点。
• APLD也是一个相对的受益者，鉴于其在德克萨斯州缺乏敞口，且专注于来自天然气涡轮机。
• 我们继续坚信，WMB的估值相对于BTM数据中心电力增长存在实质性低估，而这一增长在未来12-24个月内可能会变得更加明显。
• 作为利用其天然气管道网络提供BTM电力解决方案的供应商，WMB通过大量预订单提供了地理灵活性，并获得了燃气涡轮机的使用权，使其能够在合同签订后的18-24个月内向超大规模企业供应燃气电力。
• 我们当前看到了有吸引力的非对称性，如果进一步的数据中心项目得以实现，将存在显著的上行空间。
• 后续可能出现的积极增长资本支出和EBITDA估算修订，如果能够实现，将（1）降低前瞻性共识市盈率，（2）为其进一步重新估值提供依据，以反映超行业增长和长期增长。
• 可持续性是我们关注的重点。我们预计，随着WMB电力基础设施的竞争优势和长期选择权的日益明确，其电力项目终局价值相关的担忧将逐渐减弱。
• 我们继续认为，这些发电资产在合同期满后的最可能结果是客户续约，届时它们将拥有资本返还与回收更多报告 @微信：Hillwood2024III等，每股10.65美元。SOTP的其余部分是Galaxy的净价值。