甲醇周报：供需依旧偏弱，等待重新做空时机

华泰期货研究所 能化组 刘渊 塑料、PP、甲醇研究员  021-68757985  liuyuan@htfc.com 从业资格号：F3031395 陈莉 橡胶、PVC研究员  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 华泰期货|甲醇周报 2018-01-21 供需依旧偏弱，等待重新做空时机 期现价格情况： 1月19日，甲醇现货基准交割库（太仓）价格较上周五下跌290元/吨至3390元/吨，另外山东、河北、内蒙和西南的现货价格分别为3070（-130）、3000（-100）、2600（-130）和3350（-250）元/吨，周内西北交通好转后，山东和华东到货增多，压力增大；港口受天气封航因素扰动，价格下跌并不流畅。当前MA805贴水太仓现货价格570元/吨，略有修复，交割地仓单最低价为3170，基差为330，属于偏高水平。 另外与外盘的对比来看，1月19甲醇远东低端外盘价格较上周414美元/吨下跌16美金至398，折合人民币为3214元/吨，公式价大致在3300元/吨，进口同步跟跌，当前仍然属于偏高的盈利水平，之前外盘延期装置大部分在12月下开车，预计1~2月进口将会明显提升； 第三是从上下游产业链利润水平方面来分析。首先看一下上游，目前西北煤制甲醇和西南天然气制甲醇盘面利润基本上在600+，成本端支撑并不强；其次是下游，华北甲醛、华北二甲醚和江苏醋酸的利润分别为60、-48和1736元/吨；另外烯烃端来看，上周五华东PP、乙二醇、PP粉、EO分别为9350、7955、9150、10600元/吨，华东甲醇现货为3390元/吨，对应的PP+MEG和PP粉+EO利润分别为-607和-401元/吨，华东MTO装置虽然依旧亏损，但盈利较前期大幅改善。 周度供需和库存情况： 供应端来看，截至1月19日当周，国内甲醇装置开机率小幅提升至70.59%（+0.94%），其中西北地区甲醇装置负荷提升至81.29%（+1.78%），总开工水平继续提升。总的供给情况来看，山西等地焦化限产有所放松，天然气供需矛盾缓和，西南中油气源天然气制甲醇装置有重新复产的预期，国内的高开工有望延续。 外盘方面，前期计划内检修装置不断重启并且稳定生产，外盘供给亦在逐步提升中，1~2月进口环比大概率提升。 需求端来看，包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下刚需： 刚需来说，上周甲醛、二甲醚和醋酸的开机率分别为26.91%（-0.11%）、18.40%（-0.65%）和77.75%（+1.16%），整体传统需求因季节性淡季，开工偏低，后期仍有下滑预期；烯烃方面，开工负荷77.39%（+1.2%），兴兴装置检修，后期关注禾元和斯尔邦装置检修计划。 观点： 常规检修逐步稳定生产，焦化企业环保限产放松，西南中油天然气气源装置存复产预期，内盘供给充足，开工维持高位。外盘检修恢复，进口盈利，到港货物增多明显，短期 华泰期货|甲醇周报 2018-01-21 2 / 6 港口现货受封航影响，卸货延后，后期解封后现货仍有下跌可能。需求端，传统需求清淡，MTO装置兴兴检修，斯尔邦和禾元05合约前均有大修可能。供增需减格局明确，现货仍有下跌空间，当前的矛盾核心是在如此之大的情况下，期价下跌的想象空间有多大；从近期的表现来看，港口现货下跌快于产区，产区最低货源基差走大，产业链价差亦修复明显，我们认为，这一波的下跌已经使得MA估值修复明显，在绝对库存不高的情况下，继续追空的意义不大。后期甲醇的供需依旧偏弱，若可看到基差有所修复或库存积累到中等偏高水平，或将迎第二波下跌。 策略： 单边空单和PP-3*MA可适度减仓，等待再次入场做空机会 风险： 基差较大、内外盘装置意外停车、禾元检修计划的不确定性 华泰期货|甲醇周报 2018-01-21 3 / 6 现货市场： 图 1： 甲醇各地现货价格 单位：元/吨 图 2： 产销区价差 单位：元/吨 10001500200025003000350040002016/1/12016/2/12016/3/12016/4/12016/5/12016/6/12016/7/12016/8/12016/9/12016/10/12016/11/12016/12/12017/1/12017/2/12017/3/12017/4/12017/5/12017/6/12017/7/12017/8/12017/9/12017/10/12017/11/12017/12/12018/1/1江苏鲁南内蒙川渝安徽河北 -500-400-300-200-10001002003004002016/1/12016/2/12016/3/12016/4/12016/5/12016/6/12016/7/12016/8/12016/9/12016/10/12016/11/12016/12/12017/1/12017/2/12017/3/12017/4/12017/5/12017/6/12017/7/12017/8/12017/9/12017/10/12017/11/12017/12/12018/1/1山东-内蒙江苏-山东华南-川渝 数据来源：wind 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 图 3： 甲醇基差 单位：元/吨 图 4： 盘面与外盘人民币价差 单位：元/吨 -300-1001003005007002016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/1华东基差 数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所 图 5： 甲醛利润 单位：元/吨 图 6： 二甲醚利润 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所 -400-300-200-1000100200300400进口利润-200-1000100200300400500600河北江苏山东-500-300-100100300500700河北山东 华泰期货|甲醇周报 2018-01-21 4 / 6 图 7： 江苏醋酸利润 单位：元/吨 图 8： 甲醇生产利润 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所 图 9： 富德和兴兴综合利润 单位：元/吨 -2500-1500-500500150025003500禾元综合利润兴兴综合利润 数据来源：华泰期货研究所 供需情况： 图 10： 甲醇装置开机率 单位：% 图 11： 甲醛开机率 单位：% 40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%90.00%2015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/1全国西北 0%10%20%30%40%50%60%2015201620172018 -3002007001200江苏-50005001000150020002016/1/12016/2/12016/3/12016/4/12016/5/12016/6/12016/7/12016/8/12016/9/12016/10/12016/11/12016/12/12017/1/12017/2/12017/3/12017/4/12017/5/12017/6/12017/7/12017/8/12017/9/12017/10/12017/11/12017/12/12018/1/1西北（煤）山东（煤）西南（天然气） 华泰期货|甲醇周报 2018-01-21 5 / 6 数据来源：卓创 华泰期货研究所 数据来源：卓创 华泰期货研究所 图 12： 二甲醚开机率 单位：% 图 13： 醋酸开机率 单位：% 10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%2015201620172018 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%2015201620172018 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 图 14： 甲醇港口库存 单位：万吨 图 15： 港口流通库存 单位：万吨 05101520253035404050607080901002015/1/12016/1/12017/1/12018/1/1华东（左轴）华南（右轴） 010203040506070 数据来源：卓创 华泰期货研究所 华泰期货|甲醇周报 2018-01-21 6 / 6  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 华泰期货有限公司2016版权所有。保留一切