中国石油Q3业绩超预期，估值仍有提升空间

中国石油Q3业绩超预期，估值仍有提升空间

总体业绩表现
第三季度归母净利润516亿元，扣非业绩534亿元，显著超市场预期（市场预期500-520亿元，最乐观预期530亿元）。收入7936亿元，同比增长10.4%，环比增长0.3%。

上游板块分析

• 前三季度经营利润1520亿元，同比增长19.7%；第三季度经营利润516亿元，同比增加122亿元，环比减少79亿元。
• 油气产量同比持平，原油产量国内持平、海外受Q2影响但Q3恢复，天然气产量增长2.3%。
• 实现油价77.7美元/桶，同比增长18.5%，但贴水扩大6美元至11美元/桶，主要因6月下旬低油价滞后计入Q3。

炼化板块分析

• 前三季度经营利润231亿元，同比增长42.4%；第三季度经营利润86亿元，同比增加34亿元，环比增加24亿元。
• 驱动因素为油价上涨带来的库存收益，前三季度加工量同比减少3.7%，成品油产量下降，但第三季度加工量环比增长11.1%。

成品油销售分析

• 前三季度经营利润145亿元，同比增长24.7%；第三季度经营利润31亿元，同比减少9亿元，环比减少18亿元。
• 销量前三季度同比减少5.1%（国内-5.7%，国外+19.0%），第三季度环比国内增长14.6%，国外增长32.4%。预计出口改善但国内需求疲软。

天然气销售分析

• 前三季度经营利润333亿元，同比增长6.4%；第三季度经营利润127亿元，同比减少34亿元，环比增加40亿元。
• 驱动因素为原油价格下行导致进口天然气成本下降，预计四季度长协成本将提升。

估值与投资建议

• 全年预计归母净利润2000亿元，A股估值12倍，H股7.8倍，分红率50%下A股股息率4.1%、H股6.4%。
• 可比公司埃克森美孚、雪佛龙市值约4-5万亿RMB，中国石油非常规油气储量及天然气业务优势显著，结合炼化化工转型升级，强烈推荐。