每日金融 〖分析专栏〗 【地方政府“敢干”，地方政府债务如何处理？】 云南省经济由于自然环境因素制约和历史的原因，经济发展相对滞后。以2008年为例，人均GDP水平仅及全国平均水平的53%，只有上海市的19%。基于人民币计价的年均增长率15.84%；30年经济实际年均增长率9.76%。对于这样的相对落后地区，过去“政治正确”条件下的共同要求是——大干快上！快马加鞭！于是到了2017年，云南经济发展“呈现9大亮点”2016年GDP增速高于全国2个百分点。云南省统计局通报数据显示：2017年全省完成生产总值14869.95亿元，同比增长8.7%，增速比全国高2个百分点，在全国排第6位，与2015年相比位次前移3位。 相对落后的地区，大干快上，快马加鞭，一路追赶，走在发达地区的前面，这样的定位、这样的要求科学吗？既然是相对落后，那么就一定存在相对落后的客观原因，或是资源禀赋条件，或是人才条件，或是基础设施条件，或是资本条件，总有一些条件是制约性的，或者是强限制性的。只要这样的限制性条件没有巨大的改善，没有经过彻底而深化的改革，那么所谓“经济成就”只有来自于两种可能，一种是高负债，而且是充满风险的负债；另一种可能是向GDP数据以及其他数据中大量掺水。 现在两种情况实际都有发生。 日前，圈内流传着中融信托的一份公告称，因为云南省国有资本运营有限公司（下称云南资本）未准时还款，中融-嘉润31号集合资金信托计划无法向委托人分配信托利益。工商登记信息显示，云南资本注册资本103.39亿元，为云南省国资委全资持股企业。其经营范围为股权投资、项目投资、股权投资和创业投资咨询业务等。由此，一个融资平台违约的时代开启了。 据云南省政府网站，云南资本的前身为云南圣乙投资有限公司，2016年5月更为现名。在更名后，云南资本还作为“接盘侠”承接了云南煤化的债务。当时，云南煤化因为无法清偿到期债务，被债权人申请破产重整。承接债务后，云南资本的有息负债规模和资产负债率急剧上升。有息负债由2015年的64.5亿暴增至2016年的345.6亿；资产负债率由2015年的38.7%上升至2016年的76.3%，上升将近一倍。与此同时，虽然云南资本的营业总收入大幅增长，但是2017年前三季度利润却亏损两千万，2017年9月末的货币资金余额为仅为11.6亿，而有息债务高达440.5亿——资金链已经十分紧张。 对于资本市场的参与者来说，云南的“各种状况”并不陌生。 2011年4月，云南省公路开发投资有限公司向债权银行发函，表示“即日起只付息不还本”。彼时，该公司在建行、国开行、工行等十几家银行贷款近千亿元。函件一出，不仅震惊了银行，也震惊了整个市场。不过在云南省政府的斡旋下，该公司撤回了函件。令市场没想到的是，时过近7年之后，城投实质性违约还是由云南开启。 受到违约事件以及监管加强的影响，近期多只被信托计划抱团持有的个股均出现暴跌乃至跌停走势。而在其中，“云南信托”的出镜率最高，这家信托公司从2013年以来业绩和行业排名均出现下滑。实际上，这场跌停潮的主角云南信托这几年发展得并不顺畅。从2013到2016年，云南信托总营收从5.3亿元跌至4.5亿元，总利润从3.2亿元跌至2.7亿元，总利润排名从全行业55名下滑至60名。12月底，银监会发布《中国银监会关于规范银信类业务的通知》（以下称“55号文”），要求商业银行“不得将信托资金违规投向房地产、地方政府融资平台、股票市场、产能过剩等限制或禁止领域”。而且监管并未止步于此，12月底，银监会又公开提出，信托业必须研究如何加快去杠杆。 面对越来越严苛的监管和复杂的市场环境，信托业只好选择通过增资的方式来对抗各种政策风险。2017年11月底，平安信托将注册资本金由120亿元增到130亿元，成为国内68家信托公司中资本规模最大的一家；重庆信托将注册资本增至150亿元，夺回信托业资本规模第一的宝座。此外，2017年中融信托两度增资，注册资本从80亿元增至100亿元、又增至120亿元。办法很简单，只能是拿钱来堵窟窿，不过问题在于，这又为新的违约创造了条件，后续现在只是开始，未来的各种债务违约可能还会更上一层楼，愈演愈烈。 所有这一切，究其根本还是在于各地对于增长方式和路径的追求，都想走的快一点，但又没有钱，于是不管不顾、不计后果、不择手段去弄钱。这样下去，地方风险转化为宏观风险，最后只能由宏观管理来买单。所以今后的问题还是战略层面的问题，相对落后的地方政府，究竟应该选择什么样的速度和节奏来谋发展？大干快上、快马加鞭的发展方式是否应该被鼓励？这个战略问题如果没有得到真正的解决，那么今后这类事情将会层出不穷，等于是负向激励，反正是国家买单，不干岂非是傻瓜？！所以，十九大是开完了，转变增长方式也定了，但十九大精神的真正落地，还有很远、很远的距离。如果悲观一点说，能不能落地都不好说。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 地方政府简单而盲目的发展定位导致地方债务呈现日益宏观化的复杂局面，前景不乐观。要真正解决问题，还是要坚持深化改革，否则问题将会愈演愈烈。（NCG）返回目录 〖优选信息〗 【形势要点：法国紧随德国计划持有部分人民币外汇储备】 路透社报道，法国央行周一（1月15日）表示，已经持有一些人民币外汇储备，此前德国央行表示，计划以人民币资产的形式持有一部分外汇储备。法国央行在一份声明中表示，“外汇储备中绝大部分仍投资在美元，同时也在向人民币等为数有限的国际货币多元化”。受德国央行的讲话带动，人民币兑美元周一跳升至逾两年最高。法国央行表示，不会披露储备货币的分配细节，也未透露何时开始纳入人民币为储备货币的。（RYM）返回目录 【形势要点：中国对国际资产公司的吸引力持续增强】 中国对国际资产公司的吸引力是显而易见的。作为发展最快、规模达数万亿美元的投资市场，中国将在两年内成为全球第二大投资市场，仅次于美国。据英国《金融时报》网站1月14日报道，中国的储蓄文化由政府培育，近年来成为全球经济发展的助推剂。报道称，监管部门正逐渐向外国公司开放市场。作为回应，一些著名的全球资产管理公司已在近几周内申请并获得了发行基金的执照，它们将在未来几个月内推出产品。美国凯西·夸克咨询公司估计中国资产管理市场的规模将从2016年的2.8万亿美元增长到2030年的逾17万亿美元。未来3年内，全球新增资金流将有近一半来自中国储户，相比之下，有10%来自美国，仅1%来自英国。凯西·夸克咨询公司预计，到2030年，资产管理市场规模与中国全部财富之比将从目前的4%升至10%。许多国际基金公司被中国快速发展的市场所吸引，但它们发现中国已形成具有竞争力的国内行业。据报道，近年来中国的基金公司数量迅速增加，数以千计的基金公司和从业者发行了基金。从2013年到2017年，国内共同基金的数量增加了两倍多。凯西·夸克咨询公司说，由于中国储户青睐当地公司擅长的国内资产门类，外国公司的市场份额受到限制，将在6%上下徘徊。然而，在未来的世界第二大市场中占6%也是很大的一块蛋糕，令全球投资者垂涎欲滴。（RLEQ）返回目录 【形势要点：中国将打击比特币场外市场交易】 中国的监管层在2017年9月出手ICO和比特币后，国内三大比特币交易所——比特币中国、火币网和OKCoin陆续调整并关停相关交易业务。在中国全面关停国内所有比特币交易所后，中国境内的比特币炒家转向场外P2P（个人对个人）交易，但仍有部分人士在海外自行设置或依托现有平台和公司实体，提供做市和结清算服务。彭博援引知情人士称，中国政府计划阻断一切对“自制和离岸交易平台”的境内访问，但并未透露将如何界定此类平台。同时，中国政府还将对在集中交易中提供做市、结算和清算服务的个人和公司采取针对性措施，但小额P2P交易将不会被针对。不过，比特币在交易面上的萎缩掩盖了算力面上一 个为炒家所忽略的事实：目前77.7%的全球比特币网络算力仍在中国境内，也就是说，中国的比特币“挖矿”生意仍然在通过比特币价格的上涨牟取暴利。（RZWD）返回目录 【形势要点：世界各国应借鉴中国对比特币的监控方法】 在全球各地对比特币的监管行动中，美国似乎有所滞后。不过在华尔街知名律师Rodgin Cohen看来，该来的终究会来。Cohen在近日接受彭博采访时表示，美国监管机构对比特币采取“全面措施”只是时间问题，美国财政部金融稳定监管委员会（FSOC）是合适的牵头机构。他称：“虚拟货币带来太多问题，没有一个机构可以独自解决，而FSOC将是让这些机构共同处理这个问题的理想部门。”目标在于，确保美国对虚拟货币的正面与负面在监管态度及理解上能集中精力。Cohen是美国律所Sullivan & Cromwell合伙人，在把握美国政府的政策行动上经验丰富，曾经处理过高盛等多家投行遭遇的危机。安邦咨询（ANBOUND）首席研究员陈功指出，比特币现在已经成为世界监管当局最为巨大而烫手的障碍，现在世界各国监管当局最大的顾忌在于，对比特币的全面控制和封杀，可能冲击资本市场，进而引爆全球金融危机，让原来对比特币的预测成为现实。但如果弃之不顾，则雪球越滚越大，更加不可收拾。这种两难局面，已经清晰摆在从美国到韩国，从日本到欧洲的监管当局面前。实际上，世界各国应该学学中国对比特币的监控和压缩方法，软刀子割肉，逐渐压缩生存空间，这个办法实际是最有效的方法。（RYM）返回目录 【形势要点：国际人才机构认为中国金融业人才供需趋紧】 欧洲最大的金融人才服务公司摹根麦肯立（Morgan McKinley）中国区董事总经理吴家威近日指出，随着中国金融业加快对外开放，国内金融专业人才供需形势将更趋紧张，尤其是部分需要深入了解中国本土市场的专业岗位。去年以来，约有十家海外知名资产管理公司获准在中国成立独资子公司（WFOE）并获私募管理牌照，在大中国区域资管领域引发了一系列人员和工作变动。而中国承诺金融业将进一步对外开放，银监会去年底更是出台一些细则，预计国内金融业人才市场又将面临新一轮震动。“中国金融领域的对外开放，将对寻找合适的金融人才增加更多挑战。需求在快速增长，但合格的专业人才没有增长那么快。”他指出，中国目前只有4000多位特许金融分析师（CFA），且平均年龄比全球平均水平低四至五年。虽然国内CFA人数每年都在不断上升，但其经验和资历普遍低于雇主所期望的水平。吴家威还预计，除资产管理领域外，今年传统商业银行例如合规和风控等中后台职位、私人银行领域的销售和客户经理等岗位都有很大的需求。摹根麦肯立的2018年中国薪酬调研报告指出，随着中国经济增长的恢复，金融服务尤其是金融市场和投资领域将创造出大量全新岗位。而金融科技行业的不断扩张，线上支付以及诸如区块链之类的新技术领域对IT专业人士、研发人 才以及产品开发人才的需求亦将不断增长。（RLEQ）返回目录 【形势要点：市场抱怨中国科技企业只回购不派息】 国际市场普遍抱怨说，美国的科技集团一般都是通过举债，用现金安抚股东，而他们的中国竞争对手却发行美元债以建立企业帝国。举例来说，市值达5000亿美元的游戏和社交媒体集团腾讯（Tencent）刚刚发行了50亿美元新债，而在截至去年9月的12个月间，腾讯将其610亿元人民币（合95亿美元）净利润中的11%投入了股息和股票回购。同样的情况，去年11月发行了70亿美元的美元债的阿里巴巴（Alibaba），不支付股息。在世界市场上，苹果（Apple）和甲骨文（Oracle）在大量回购之外，还派发了四分之一的利润作为股息。国际资本市场认为，借助资本市场壮大并且维持生存的中国科技企业，在向各类初创企业乱砸钱的时候，似乎腾讯及其亚洲同行也应该考虑向股东派发股息。（LCG）返回目录 【市场：取消“逆因子”后人民币可预测性降低】 1月16日，人民币兑美元中间价上调202点报6.4372，创2015年12月11日以来新高。在岸人民币兑美元开盘报6.4405元，上日夜盘收报6.4363元。而1月15日，人民币对美元创逾两年新高，在岸、离岸人民币在盘中同一时间双双涨破6.42，至2015年12