12月进出口数据点评：外贸总体受支撑，进口趋弱需留意

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年1月12日 宏观经济 外贸总体受支撑，进口趋弱需留意——12月进出口数据点评 宏观简报 要点  以美元计，12月中国进出口同比皆保持量价齐升的状态。其中出口受国际经济复苏影响较大，日本经济近几个季度的超预期增长，带动了对日出口的上升。预计随着全球外围经济持续改善，中国出口仍将保持相对稳定的增长。  但12月名义进口金额增速（4.5%）明显低于市场预期（13.8%），环比增速更是接近于0，供给侧改革压力和宏观审慎简短对制造业需求的影响或已显现。  虽然我们预计2018年中国进口增速有可能受政府平衡贸易的考虑而获得支撑，但12月份进口增速未达预期，说明供给侧改革和环保趋严，一定程度上平抑了中国原材料需求。而中国金融周期拐点处防范系统性金融风险，导致市场利率持续上升也对制造业投资需求造成一定影响。这两者都可能部分拖累2018年进口增速，值得留意。 分析师 张文朗 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 执业证书编号：S0930516100002 联系人 周子彭 010-56513039 zhouzipeng@ebscn.com 2018-01-12 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 12月我国进出口增速齐降。以美元计出口金额同比增速由上月12.3%降低至10.9%，进口金额同比增速由上月17.7%大幅降低至4.5%。但受全球贸易复苏影响，2017年整体表现好于2016年，进出口实现了双位数增长。12月份中国进出口金额同比增速为8%，其中名义进口增速为4.5%，实际进口增速约为1.9%；名义出口增速为10.9%，实际约为8.1%。不过中国12月进口同比尽管好于2013-2016年对应月份表现，却处于2017年全年最低点，不及市场预期（13.8%）。 12月进口增速不及预期，一方面反映了部分原材料价格上升造成的进口抑制，另一方面可能反应了国内工业需求边际小幅疲软。国际原油和铁矿石涨价一定程度上导致了进口量的下滑。其中原油从2016年12月份的3638万吨降为2017年的3370万吨，而12月份铁矿砂及其精矿进口量为8414万吨，也比2016年同期低400万吨。另一方面，国内12月份环保限产政策和金融宏观审慎政策导致市场利率提高，一定程度上影响了12月份的工业生产和投资活动，使得12月份原材料需求下滑。目前中国正接近或处于金融周期拐点处，工业生产投资增速的走势值得留意。 从实际数量来看，本月进出口数量皆有一定上升。根据我们构造PPI汇率同比调整拟合HS2出口价格（图1）以及CRB同比拟合进口HS2价格指数（图2），12月出口价格同比增速由上月2.4%上升至2.8%；12月进口价格同比增速由上月4.8%降低为2.6%，皆低于美元计价金额增速，显示进出口仍处于量价齐升状态。 图1：12月整体出口量价齐升 图2：12月整体进口量价齐升 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 12月份中国对日本出口增速持续上升，对美国和欧盟的出口增速则有所回调（图3）。其中，对日本出口同比增速较上个月上升超过5个百分点，达到14.89%，为两年以来最高点。但对美国和欧盟出口同比增速均有所回调，分别下降约2.5和1.3个百分点，皆落至12.7%，不过整体仍处于高位。 12月份中国对欧盟和东盟的进口增速有所下降（图4）。虽然对东盟和欧盟进口增速分别下降约8.8和8.3个百分点，但仍然处于11.06%和16.41%的平稳水平，这可能是由于国内12月环保限产政策和金融宏观审慎政策影响导致市场利率提高，一定程度上影响了12月份国内工业生产需求下。 -40-30-20-1001020304050608590951001051102014-012015-012016-012017-01% 去年同期=100 HS2出口价格指数（近2个月为拟合值） PPI汇率同比调整（右轴） 出口金额同比（右轴） -30-20-10010203040508590951001051101151202012-062014-062016-06% 去年同期=100 HS2进口价格指数（近2个月为拟合值） CRB现货指数同比（右轴） 进口金额同比（右轴） 2018-01-12 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图3：对日本、美国及欧盟出口增速处于较高水平 图4：对东盟和欧盟进口增速略有下滑 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 预计２０１８年，欧盟、日本、美国经济回暖带来的消费增长仍会提振中国出口。中国几个主要出口对象美国、日本、欧盟PMI指数2017年整年始终维持在枯荣线以上，其中欧元区PMI指数连续两个月处在60的高位以上，创7年来最高值（图5）。从先导性指标来看，12月外贸出口先导指数较上个月小幅下滑0.7个百分点，但参照其他指标，很可能只是短期扰动。国内的新订单指数已经连续22个月处于枯荣线以上，而PMI新出口订单较上个月大幅上升1.1个百分点（图6）。 图5：全球经济复苏稳健，欧元区PMI7年最高 图6：出口先导指标小幅回落，PMI出口订单3年最高 资料来源：海关总署，光大证券研究所 资料来源：海关总署，光大证券研究所 总体而言，全球贸易复苏大的趋势并没有发生转变。步入2018年，中国进出口总额仍将持续上行。但未来进口增速值得我们关注。虽然我们预计2018年中国进口增速有可能受政府平衡贸易的考虑而获得支撑，但12月份进口增速未达预期，说明供给侧改革和环保趋严，一定程度上平抑了中国制造业需求。而中国金融周期拐点处防范系统新风险，宏观审慎监管导致市场利率持续上升也对制造业需求造成一定影响，这可能拖累部分进口增速。 -30-20-1001020302015-122016-062016-122017-062017-12% 中国对美国出口 中国对欧盟出口 中国对日本出口 -30-20-10010203040502015-122016-062016-122017-062017-12% 中国对东盟进口 中国对欧盟进口 4045505560652011-012012-072014-012015-072017-01美国 英国 日本 欧元区 30323436384042444547495153552014-122015-122016-122017-12% % PMI:新出口订单 PMI:新订单 外贸出口先导指数(右轴） 2018-01-12 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 2018-01-12 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 光大证券股份有限公司 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 13817283600