电力设备新能源行业2018年投资策略：风光无限好、三元一时新
风光无限好、三元一时新 西南证券研究发展中心 电力设备新能源研究团队 2017年12月 电力设备新能源行业2018年投资策略 核 心 观 点 截止2017年9月，申万-电气设备行业累计主营业务收入、利润总额分别为5149亿元、445.6亿元，同比增长分别为17.68%、19.21%。我们认为行业整体跟随大市，传统电器设备受制于国网投资增速的下降，高成长阶段已经过去，现在是新能源的时代（光伏、风电、新能源汽车）。我们认为2018年的投资策略如下： 风电行业迎来拐点：2017年装机量下滑，但2018年装机量将恢复到25GW，风电结束两年来下滑的态势，迎来行业拐点。 光伏平价上网加速，为成长行业：预计三年内光伏的成本下降40%，2020年之前确定能达到平价上网的阶段，成为最能替代火电的能源。光伏发电目前占比1%，预计2020年能提升发电量占比到3%，空间巨大。龙头股千亿市值可期。 锂电池三元材料占比提升：能量密度提升的要求和补贴下降的预期导致锂电池行业面临洗牌，集中度将进一步提升。三元材料的能量密度具备优势，预计2018年占比会大幅度提升，推荐622和811布局完善的正极材料龙头。 电改推动，国网加速综合能源服务：电改压力之下，国网向综合能源服务商转变态度明确，重点推荐国网旗下最具备研发技术实力的国电南瑞和唯一的节能服务平台商涪陵电力。 风险提示：风电光伏18年装机量或不及预期、新能源汽车销售或不及预期、电改或不及预期的风险。 1 目 录 2 2017年行业回顾 2018年行业投资方向分析 投资策略及重点推荐标的 3 2017年行业回顾：电网投资额增速下降 电气设备行业营收额与电网投资额联系密切。2017年1-9月全国电网工程完成投资3731亿元，同比增长4.6% 3716 3725 4016 4508 5192 5752 3731 7.84% 0.24% 7.81% 22.77% 15.17% 10.79% 4.60% 0%5%10%15%20%25%01000200030004000500060007000电网投资额（亿元） yoy电网投资额增速放缓（亿元） 数据来源：国家电网，西南证券整理 2017年行情回顾：弱于大势，光伏表现抢眼 4 数据来源：Wind资讯，西南证券整理 2017年电气设备各子板块涨跌幅（%） -18.33 9.59 15.35 -20-15-10-505101520储能设备 火电设备 中压设备 计量仪表 风电设备 其它电源设备 线缆部件及其他 高压设备 高低压设备 电机 工控自动化 综合电力设备商 电网自动化 光伏设备 低压设备 电气指数与沪深300周涨跌幅度对比 电气设备指数表现整体弱于大势。 电气设备子板块中，低压设备因为工控复苏和光伏发电的并网的增加有15%的增幅。 光伏设备因为太阳能发电的爆发有9.59%的增幅。所以综合来看，2017年子版块当中光伏表现最为抢眼。 00.20.40.60.811.2-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%成交金额 沪深300 电气设备指数 上证综指 167.38% 170.22% 191.67% 0%50%100%150%200%250%清源股份 摩恩电气 长缆科技 麦格米特 英搏尔 新雷能 友讯达 必创科技 隆基股份 华瑞股份 5 2017年行业回顾：个股层面 数据来源：Wind资讯，西南证券整理 数据来源：Wind资讯，西南证券整理 电气设备板块涨幅前十名（%） 电气设备板块跌幅前十名（%） -59.96% -58.20% -54.34% -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%能科股份 天能重工 中能电气 智光电气 神力股份 通合科技 先锋电子 *ST海润 积成电子 光一科技 除去新股，涨幅最大的是隆基股份。 涨幅前十的涨幅远高于跌幅前十名的跌幅。 跌幅大的以16年涨幅较大的电改相关标的，以传统电气设备为主。 6 2017年行业回顾：光伏装机量超预期引爆行情 17年光伏的行情，是装机量不断超预期的结果。 由于16年630之后光伏并网悬崖式的下跌，所以市场都对下半年的光伏整体市场产生怀疑。17年上半年的光伏装机量数据达到24GW，16年上半年装机量为22GW，超预期推动股价进一步上涨。 光伏7月份的装机量大大超过市场预期。单月达到13GW！数据的不断超预期引爆整个光伏的行情。 数据来源：Wind资讯，西南证券整理 隆基股份股价行情 数据来源：能源局，西南证券整理 目 录 7 2017年行业回顾 2018年行业投资方向分析 投资策略及重点推荐标的 风电迎来拐点，行业有望迎来戴维斯双击 8 8 风电受国家政策鼓励，规划不断上调 1、2017年11月13日， 国家发展改革委、国家能源局正式发布解决弃水弃风弃光问题实施方案，方案指出到2020年在全国范围内有效解决弃水弃风弃光问题； 2、2017年7月19日，国家能源局发布了《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》，并且给出了2017-2020年风电、光伏电站的新建规模方案，生物质发电“十三五”规划布局方案；上调了光伏和风电的装机量规划。 3、2017年6月6日，国家能源局正式发布《关于加快推进分散式接入风电项目建设有关要求的通知》，分散式接入风电项目不受年度指导规模的限制； 4、2016年12月26日，发改委、能源局“十三五”规划的通知规定，到2020年光伏发电电价水平在15年基础上须下降50%以上，并实现用户侧平价。 个股方面，重点推荐 金风科技（002202） 行业自身改善-弃风率下降 数据来源：国家能源局，西南证券整理 9 2013-2017H1 重点风电省份弃风限电率： 2017H1 弃风率同比下降 7-18% 9 我国2016年弃风率是17%，其中上半年达到了21%的历史极值。究其原因，主要是我国电网体制的影响：大规模风场建设区以火电供应为主、跨省间调度难以协调、用电需求放缓及管理困难。随着业内努力，跨省间调度增加，新装机规模减少等因素，2017年以来弃风率明显改善，上半年为13.6%，此数据全年有希望继续下降。风电运营的盈利性重新得到市场重视。 2013 2014H1 2014 2015H1 2015 2016H1 2016 2017H1 2017H1 同比变化 全国平均 11% 9% 8% 15% 15% 21% 17% 14% -7% 甘肃 21% 6% 11% 31% 39% 47% 43% 36% -11% 新疆 5% 17% 15% 29% 32% 45% 38% 32% -13% 吉林 22% 20% 15% 43% 32% 39% 30% 24% -15% 内蒙古 15% 12% 9% 18% 18% 30% 21% 16% -14% 黑龙江 15% 16% 12% 23% 21% 23% 19% 16% -7% 宁夏 1% 0% 0% 3% 13% 22% 13% 4% -18% 行业自身改善-装机量增加 10 2017-2020不同省市新增规划（截选） 10 原 “十三五”规划中，2020年目标为210GW装机量，而截止至2017年上半年，我国装机量已达到近158GW，距规划仅有52GW空间，而2016年新增装机量为23.4GW，所以17年以来大家均担忧行业空间下降。但随着能源局新印发的《指导意见》出台，重新公布了20个省市的风电新增建设规划方案，将行业空间向上提升了一个层次。 省份/万千瓦 2017年 2018年 2019年 2020年 2017-2020年累计 2020年规划并网目标 北京市 0 5 5 10 20 50 天津市 29 26 40 28 123 100 河北省 239 350 300 250 1139 1800 山西省 256 240 220 224 940 900 辽宁省 0 70 50 40 160 800 上海市 0 10 10 10 30 50 江苏省 110 100 80 80 370 650 浙江省 0 100 90 90 280 300 数据来源：国家能源局，西南证券整理 行业自身改善-未来两年出现“抢装潮” 11 2012-2016中国年度风电装机容量（万千瓦） 11 此外，随着下一轮补贴电价的调整期的存在，2018年元旦前需核准，2019年12月31日前需建设，带动未来两年将会出现“抢装潮”。我们预计2017-2020年尚有115GW左右的建设空间，且17年属于抢核准期，需18年后开始抢装，所以08-20年年化约32GW的规模量，18年将会出现装机量的明显上升。 中国年度风电装机容量（万千瓦）（来源：CWEA） 年度 中国风电新增装机量 同比 累计装机容量 2012 1296 -26.49% 7532 2013 1609 24.14% 9141 2014 2320 44.20% 11461 2015 3075 32.54% 14536 2016 2337 -24.00% 16873 数据来源：国家能源局，西南证券整理 12 光伏行业周期特征降低，成长特征凸显 产业链各个环节降低成本，装机成本预计三年下降40%。 随着国内西门子改良法和硅烷法的工艺逐步完善，自产率逐步上升。硅料价格预计在2019年会下降1/3左右。硅片环节，由于金刚线的全面引入，长晶速度的快速提高，非硅成本从2012年5.12元/片下降至 2015年2.94元/片，目前非硅成本0.27元/W，预计每年实现15%左右的降幅。组件端的自动化率是整个产业链当中最高的，设备全部国产化。成本需要靠规模效应和原料的成本下降来实现，综合来算每年有约0.05元/W的降幅。 由此可见，每年装机成本下降10%是很正常的。如果算上规模效应带来的边际成本的下降，那么每年新增装机的度电成本下降在15%以上。则三年，光伏度电成本会降低到0.3元/kWh，从而成为最能替代火电的能源。 0.00.51.01.52.02.52010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q2光伏度电成本（元/kWh) 光伏度电成本不断降低 各环节龙头公司 数据来源：公司公告，西南证券整理 13 中国光伏引领全球 中国乃制造业大国，而光伏更是制造出的能源，这必然导致制造大国的中国占据全球主导地位。从硅原料到组件的回收再利用，光伏的再利用率可达65%，并且随着循环产业的壮大，技术的提升，回收率将进一步增加。如此高的回收率，取之于天用之于民的能源，必然导致制造大国的中国占据全球主导地位。 2000年IEA世界能源大会预测，到2020年中国的光伏总装机容量将少于0.1GW。然而截至2016年底中囯市场总装机容量超过100GW，占全球总装机量的30%，全产业链几乎都实现了中国主导，并且光伏行业也是国内制造业中全球化进程最快的行业之一。 技术上，电池创新层出不穷，国内厂商技术实力已经媲美国外厂商；规模上，中国光伏的产业遍布全球，各大厂商都在全球有布局。 光伏企业全球化布局 各个环节全球市占率 数据来源：公司公告，西南证券整理 14 从周期到成长，估值重塑 平价上网之前，由于需要补贴，IRR由上网电价和成本曲线主导。历年来看，上网电价下调后都是抢装的高峰，高峰之后退潮明显，周期性显著。 平价上网之后，IRR仅由成本曲线决定。成本每年下降的幅度可预测性增强，电站投资也将变得理性，周期会显著拉长。而且，由于光伏的成本可持续下降，将来成本将低于火电，那么它可能成为最具潜力的传统化
