巴比食品机构调研纪要

2026年前三季度经营业绩及成果

• 经营成果：2026年前三季度，公司实现营业收入13.50亿元（微降0.4%），净利润2.12亿元（增长5.1%），归母扣非净利润1.79亿元（增长1.9%），经营性现金流净额2.18亿元（增长8.7%），毛利率29.71%（提升1.7个百分点）。单三季度收入4.99亿元（下降4.4%），但归母净利润7,688万元（增长10.5%），归母扣非净利润7,272万元（下降1.6%），扣非净利润率14.58%（提升0.4个百分点），毛利率30.43%（历史最高，提升0.8个百分点）。
• 门店业务：前三季特许加盟收入10亿元（下降1.3%），门店总数5,849家（净减少60家）。单店收入18.03万元（下降3.3%）。手工小笼包新店型累计开业578家（三季度新增近200家），全年目标600-700家。四季度将围绕新店型扩张、精细运营、本地化产品和外卖运营提升门店业务。
• 大客户零售业务：前三季收入3.07亿元（基本持平），三季度单季1.13亿元（增长3.9%）。定制化馅料与半成品菜持续放量，代工与直供并行，渠道矩阵丰富。
• 中期分红：首次实施中期分红，每10股派现2元（约4,791万元），占前三季归母净利润的22.65%。体现盈利质量与现金流实力，传递管理层转型信心，计划逐步形成常态化、多频次回报格局。

回顾与展望

• 转型攻坚验证期：收入端短期承压（高基数、结构调整），但盈利能力、现金流、新店型进度等核心指标持续向好，转型方向与执行质量得到印证。
• 四季度展望：坚持不唯数量、更重质量的导向，落实经营目标，推动新店型规模化复制与门店基本盘质量提升。

互动交流环节关键信息

• 传统店动销：剔除手工小笼包店口径的既有鲜包店同店表现环比增长，外卖因素影响基本消退，整体单店表现有望触底回升。
• 大客户业务进展：重点开拓工厂代工类渠道（馅料），定制化产品对结构优化和销量拉动明显。新品市场反馈良好。
• 手工小笼包拓店：2026年目标600-700家预计达成，2027年具体目标内部讨论中。
• 小笼包门店运营：鲜包店订货额近两倍，但业绩略降，因年初改造门店经营稳定，新增门店需消费者逐步熟悉。模式可复制性高。
• 门店管理挑战：加盟商层面需转变观念和训练服务、清洁、效率；内部督导需转型培训。三季度已投入大量工作提升督导能力。
• 堂食与非堂食占比：578家小笼包门店中，堂食店型约85%，非堂食约15%。公司倾向引导开设带中餐晚餐的堂食店型。
• 督导人数：三季度未大规模补充，未来将提升现有督导能力，发挥人效。
• 成本端展望：猪肉价格低位，2027年原材料采购成本预计维持低位。
• 调改与新开趋势：升级门店占60%，新开门店占40%，新开占比逐步提升，反映小笼包门店赚钱效应吸引新加盟商。
• 毛利率提升原因：原材料价格低位，规模效应提升直接人工和制造费用效率，督导成本计入营业成本拖累毛利率。财务费用呈负值，因无银行负债及利率下行。
• 中期分红后续规划：未来有能力也有意愿保持稳定分红，逐步建立常态化、多频次回报格局。
• 闭店率展望：明年仍将推动加盟商改造为手工小笼包店，部分自然淘汰，传统鲜包店在特定商圈仍存续。
• 行业竞对跟进：竞对尚未完成加盟商和督导的观念与能力转变，目前未见规模化竞品。
• 加盟商结构：出现一人带多店加盟商，但比例不高，未来将推出更适配政策推动增长。
• 外区新开店表现：外区门店占比约20%，华南推进更快，单店营业额接近华东水平，全国适配性良好。
• 明年新开店区域分布：华东保持较快增长，外区增速略快，占比逐步提升。
• 传统鲜包竞争力：同质化竞争严重，单店收入承压，公司推动小笼包门店转型以对抗竞争和消费变化。
• 手工小笼包单店模型：平均日营业额4,000–5,000元，毛利率60%–65%，加盟商到手现金结余25%–30%，回本周期3–6个月。
• 拓店最大难度：加盟商进场不多，核心门槛在于行业的辛苦属性，未来关键在于拓展加盟商人群，提升模型标准化和效率。
• 帮助个体户加盟商：通过“以赛代练”方法，打造标杆店，组织经验访谈和现场学习，传递业绩提升方法。
• 四季度业绩展望：随着高基数效应消退、小笼包门店数量提升，业绩有望重回增长。
• 下沉市场验证：模型在下沉市场适用性已完全验证。
• 税率及社保政策影响：公司层面税种税率未变，门店层面个别因外卖平台数据需缴税，社保基数申报按规执行，影响不大。