纬颖服务器需求持续增长

Wiwyn (6669 TT) 研报总结

VR200和MI450状态

• VR200：与Oracle合作生产，大规模生产预计在2027年第一季度，2027财年产量约2~3千台机架。
• MI450：目前唯一客户为Meta，采用特定设计，每台36个GPU的机架优先交付，预计2026年第四季度开始交付几百台；标准型每台72个GPU的机架大规模生产也预计在2027年第一季度，2027财年产量约3千台（36-GPU）机架。

2026年第四季度业务前景

• 需求：通用服务器需求与第三季度持平，ASIC Trainium 3 AI服务器需求环比增长20%。
• 营收预测：环比增长6%，同比增长58%，达到新台币4346亿。
• 盈利预测：毛利率8.2%，营业利润率7.1%，每股收益46.52新台币。
• 积极因素：AWS Trainium 3生产扩大，Trainium 3系列需求强劲，高ASP及MI450大规模生产启动。

第三季度业绩

• 营收：九月合并营收新台币1726亿（环比增19.6%，同比增100%），第三季度营收新台币4346亿（环比增56.2%，同比增63%），超出预估。
• 盈利：毛利率8.2%，营业利润率7.2%，每股收益44.41新台币。
• 差异分析：预测差异主要归因于通用服务器和AI ASIC服务器需求强劲。

每股收益预测

• 2026/2027年预测：每股收益分别为新台币143.36元和215.71元，高于市场一致预期（新台币122.63元和178.61元）。

估值与风险

• 评级与目标价：维持买入评级，目标价上调至新台币2588元（相当于2027财年预估每股收益的12倍）。
• 主要风险：全球人工智能（ASIC和GPU）服务器需求、地缘政治及战争。