农林牧渔行业第48周周报：年底稳健至上，关注玉米价格上涨和政策催化行情

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师 陈奇 分析师 刁凯峰 联系人 陈露、夏洲桐 电话：021-20315189 邮箱：diaokf@r.qlzq.com.cn 邮箱：chenqi@r.qlzq.com.cn S0740517080005 S0740514070005 [Table_Industry] 证券研究报告/行业报告简版 2017年12月03日 农林牧渔 农林牧渔行业第48周周报 年底稳健至上，关注玉米价格上涨和政策催化行情 [Table_Summary] 【核心观点】年底稳健至上，关注玉米价格上涨和政策催化行情  【本周策略】本周大盘继续以震荡调整为主，我们认为在当前市场风格下，依然应该坚守业绩稳定高增长，行业内竞争优势突出的龙头白马，重点推荐隆平高科、海大集团、生物股份。同时，在通胀预期升温和生猪存栏持续低位下，我们认为随着市场对于明年上半年猪价预期再度提升，可以关注养殖板块阶段性行情。此外，随着土地确权登记的进一步完善，建议关注后续土地政策催化，建议关注登海种业、苏垦农发、北大荒、海南橡胶、大禹节水等。 【行业观点更新】  土地确权登记进一步完善，关注后续土地政策催化。十九大强调深化农村土地制度改革，完善承包地“三权”分置制度，第二轮土地承包到期后再延长三十年，目前农村承包地确权面积高达11.1亿亩，占比二轮家庭承包耕地账面面积的82%，预计在18年底能全面完成土地确权工作。我们认为年底至明年年初相关的土地政策会持续推出，而土地确权工作的完善一方面能加快土地流转速度，另一方面也能推动农业适度规模化经营的发展。同时，大型农业集团可以根据土地承包到期延长之后30年不变的基本政策规划自己的农业经营行为，有利于其长期稳定的发展。重点推荐隆平高科，建议关注登海种业、苏垦农发、北大荒、海南橡胶、大禹节水等。  猪价年底走强，带动通胀预期升温。本周猪肉价格涨至14.5元/公斤，环比上涨2.33%。我们认为猪肉价格年底走强将带动市场对于明年通胀的预期，而今年上半年的低基数对明年上半年通胀预期也相应拉高，历史经验表明在通胀预期之下，养殖板块往往会有超额收益。其次，从公司基本面角度来看，当前生猪养殖行业正处在规模化集中度快速提升的阶段，大型养殖集团纷纷步入放量期：正邦科技下半年出栏量增长明显，明年预计600~650万头，且成本端有下滑空间，对应明年估值仅12X，弹性和空间皆有；温氏股份17-19年生猪出栏量预计1900、2350、2800万头；黄鸡养殖量稳定在7.5-8亿，当前单只盈利8-9元，按明年6.5-7元/公斤价格测算，盈利28-40亿，明年利润对应估值水平14-16X；牧原股份17-19年出栏量预计760、1200、1500万头，明年估值水平约18X。最后对于猪价的判断，10月能繁母猪存栏保持下滑态势，淘汰母猪量高位，我们认为市场对于明年上半年猪价预期再度提升，所以建议关注养殖板块阶段性行情，推荐正邦科技、温氏股份、牧原股份。  农产品：农户惜售、优质玉米稀缺，带动玉米价格上涨。本周玉米价格涨至1755.12元/吨，环比上涨0.29%。最新数据显示，截至11月25日，黑龙江、山东等11个主产区累计收购玉米2504万吨，同比增加8.55%。分区域来看，华北地区玉米销售偏慢，东北地区销售进度较快。并且玉米收购价格稳中有涨，我们认为主要原因是北方农户的惜售心理和部分地区优质玉米稀缺所导致的，玉米价格涨价预期下建议关注相关标的登海种业等。 【重点公司推荐】  隆平高科：内生外延不断加码，世界级种企蓄势待发。（1）纵观国内水稻和玉米的两大种业市场发展历程，从成长路径看，水稻要打破品种适应性限制，而玉米要解决品种同质化。要解决上述问题，水稻品种审定配置改革后的汇量式增长应该是核心路径；国内玉米本来囿于自交系等种质资源储备本来就少，同时商业化育种体系还是离国外差距较大，所以直接国外引进然后复制优化才是比较顺畅路径；（2）公司三季报归母净利润同比增长60.18%，隆两优、晶两优持续放量。虽然三季度是种子销售淡季，但公司预收款项同比增长130%，我们预计下一销售季公司业绩有望持续高增长。（3）公司处于未来5-10年成长拐点。水稻的市占率快速提升，而玉米端隆平正在加速的国际并购和合作将带来显著的协同效应。  生物股份：养殖规模化大潮拉起，印证龙头高成长趋势。（1）行业层面2017年行业成长机会来自于养殖规模化加速大潮，高端苗40-50%持续增长爆发大潮已现。（2）口蹄疫市场苗三季度高增长，旺季放量印证持续成长趋势。公司三季度口蹄疫市场苗实现收入增长40%，招标三季度发货顺利，扭转了半年度下滑的态势，前三季度招 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 标增长同比超过10%。圆环产品三季度继续爆发增长，新品种保证未来3年收入持续增长。  海大集团：今年收获高增长，水产品价格全年保持较好，景气度有望持续到明年。（1）公司在产品结构上布局到位，明年有望继续在高端膨化料上实现40%的增长。畜禽料方面，下半年重点发力的猪料增速明显，明年新建地区产能逐步释放，销量有望保持30-40%增速，而禽料因行业景气度和环保因素，今年增速不及预期，但四季度后逐步修复。综合来看，公司明年饲料销量预计突破1000万吨，继续保持30%左右业绩增速，依旧重点推荐；（2）公司的长期成长逻辑在于水产料行业偏寡头、下游养殖差异化，体系化产品和服务能强化优势，龙头稳定增长。我们认为公司业绩增速稳定，非常典型的优质白马股，估值在23X，依旧可以做中长线配置。  【重点推荐标的】种植链:隆平高科、登海种业、中粮生化、象屿股份；饲料板块：海大集团；动保板块：生物股份、中牧股份、普莱柯；生猪板块：正邦科技、温氏股份、牧原股份；禽链：益生股份、民和股份、仙坛股份；建议关注圣农发展、大禹节水、大北农、史丹利、金正大、苏垦农发、北大荒、瑞普生物、獐子岛、海南橡胶等。  风险提示：农业政策落地不达预期；猪价反弹不达预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 中泰农业重点上市公司估值表 2016EPS2017EPS2016PE2017PE（元）（元）（倍）（倍）000998.sz隆平高科种植业25.570.400.7263.9335.51买入002311.SZ海大集团饲料II20.600.560.7836.7926.41买入600201.sh生物股份动物保健II27.981.051.3826.6520.28买入600195.SH中牧股份动物保健II18.160.780.9623.2818.92买入002714.SZ牧原股份畜禽养殖II47.072.252.4440.8315.99买入002041.sz登海种业种植业11.950.500.7223.9016.60买入002385.sz大北农饲料II6.270.220.3028.5020.90买入603609.SH禾丰牧业饲料II8.900.510.6317.4514.13买入002548.SZ金新农饲料II10.930.420.5826.0218.84买入600057.sh象屿股份物流II9.140.390.4923.4418.65买入600598.sh北大荒种植业10.920.430.5525.4019.85买入002567.SZ唐人神饲料II7.040.410.4117.1717.17买入000876.sz新希望饲料II7.590.590.5912.8612.86买入002458.SZ益生股份畜禽养殖II23.901.690.3514.1468.29增持002234.SZ民和股份畜禽养殖II12.640.510.2224.7857.45增持002746.SZ仙坛股份畜禽养殖II24.331.170.4720.7951.77增持603566.SH普莱柯动物保健II23.900.580.7641.4848.01买入002588.SZ史丹利化学制品7.000.640.7810.948.97买入002069.SZ獐子岛渔业8.150.110.290.3828.10增持002086.SZ东方海洋渔业12.180.240.2950.7542.00买入002100.SZ天康生物饲料II8.220.440.5118.6816.12买入600438.SH通威股份饲料II11.230.610.8818.4112.76买入002538.SZ司尔特化学制品9.020.570.6915.8213.07买入002470.sz金正大化学制品9.150.450.5720.3316.05买入000902.SZ新洋丰化学制品9.690.750.9712.929.99买入300498.sz温氏股份畜禽养殖II24.702.712.479.1110.00买入603718.SH海利生物动物保健II11.450.230.6349.7818.17买入300119.SZ瑞普生物动物保健II11.540.470.6324.5518.32增持002477.SZ雏鹰农牧畜禽养殖II4.620.840.855.505.44增持002157.SZ正邦科技饲料II6.301.381.114.575.68增持股票代码股票名称归属子行业投资评级2017/12/2 来源：中泰证券研究所 图表1：2017年中泰农业重点上市公司估值表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业报告简版 中泰农业——重要农业数据监测器 类别数据名称上月数值最新数值环比（%）单位CPI全国当月同比CPI1.601.9018.75%%全球玉米产量预测1,038,7961,043,900-0.05%千吨全球大豆产量预测347,884348,8880.00%千吨全球小麦产量预测751,185735,259-0.03%千吨全球大米产量预测482,590483,9220.00%千吨生猪存栏3499134921-0.20%万头能繁母猪存栏34973487-0.29%万头上月生猪销售数量79.361.5-22.45%万头上月商品猪销售单价10.648.82-17.11%元/公斤祖代鸡引种数量44584295.00-3.66%千克全行业营业收入1101.631033.40-6.19%亿元全行业平均毛利率9.139.680.18%%类别数据名称上周数值最新数值环比（%）单位人民币汇率美元兑人民币即期汇率6.6046.6070.04%人民币/美元原油价格布伦特原油价格63.8662.93-1.46%美元/桶CBOT玉米主力合约355356.50.42%美分/蒲式耳大连玉米主力合约170217060.24%元/吨玉米国内现货价17501755.120.29%元/吨玉米国内现货与到港价价差192.34215.7812.19%元/吨CBOT大豆主力合约989.75989.750.00%美分/蒲式耳大连大豆1号主力合约36833574-2.96%元/吨大豆国内现货价格3601.053607.890.19%元/吨大豆国内现货与到港价价差294.68317.567.76%元/吨CBOT小麦主力合约434.75433.5-0.29%美分/蒲式耳郑州麸质小麦主力合约26082567-1.57%元/吨小麦现货价格2537.782546.110.33%元/吨CBOT糙米主力合约12.4212.5350.93%美元/英担郑州早籼稻期货价27922767-0.90%元/吨早籼稻收购价（湖南）256025600.00%元/吨育肥猪配合饲料3.003.010.33%元/公斤肉鸡配合饲料3.083.080.00%元/公斤蛋鸡配合饲料2.822.820.00%元/公斤进口鱼粉12.0812.170.75%元/公斤大连豆粕主力合约29472900-1.59%元/吨豆粕国内现价3078.793060-0.61%元/吨豆粕国际价格300.3300.30.00%美元/吨国产苏氨酸13