重新思考私募股权投资

核心观点与内容

引言

• 私募股权（PE）在全球资本市场中的重要性日益增加，但其结构特征（如流动性差、锁定期长、透明度低）限制了直接投资。
• MSCI World Private Equity Return Tracker Index（World PERT Index）旨在通过可交易的股票市场工具，系统性地复制私募股权的部分可衡量特征。

World PERT Index 的应用

• 作为私募股权的流动性替代品：为高净值、零售投资者及小型机构提供类似私募股权的敞口，同时克服流动性不足、现金流不确定性及透明度低等问题。
• 作为现金的（流动性）停车场：
  • 等待私募股权配置期间的投资工具。
  • 已承诺但尚未被私募股权管理人调用的资本的投资工具。
  • 半流动性基金现金缓冲的投资工具，以更好地管理流动性并保持对私募股权机会集的敞口。

World PERT Index 的设计

• 目标：跟踪发达市场私募股权的表现（以 MSCI Global Developed Private Equity Closed-End Fund Index 为基准）。
• 方法：
  1. 将私募股权市场按策略（风险投资、并购）和地区（北美、欧洲及中东、太平洋）划分为六个部分。
  2. 测量可复制的私募股权特征：
     • 核心因素：行业和地域敞口。
     • 非核心因素：风格因素（价值、增长、规模、杠杆、低波动率、动量）。
  3. 使用 MSCI World IMI 的股票构建六个追踪指数（部分指数），并根据其在私募股权指数中的权重进行组合。

指数特征与行为

• 历史表现：World PERT Index 的表现介于私募股权指数和 MSCI World IMI 之间，年化超额收益分别为 -230 bps 和 290 bps。
• 风险指标：World PERT Index 的年化波动率高于私募股权指数，但低于 MSCI World IMI，这与私募股权估值平滑导致的表现差异有关。
• 指数构成：由核心因素指数（多头）和非核心因素指数（多空）组合而成，现金头寸可能为正或负。

结论

• World PERT Index 为投资者提供了一种透明、基于规则的框架，以在流动性形式中反映私募股权的部分收益流变化。
• 该指数可用于替代私募股权配置、管理未投资或已承诺资本、作为半流动性基金的流动性缓冲，以及作为研究私募股权敞口的分析工具。

附录：在半流动性基金中用 World PERT Index 替代现金

• 使用 World PERT Index 替代现金可以提高长期预期回报，但也会增加名义回报波动性。
• 私募股权估值平滑可能导致在市场下行期间，赎回投资者的估值高于未赎回投资者，从而引发公平性问题。
• World PERT Index 可用于更准确地估计半流动性基金的净资产值。