动态点评：同店销售增速提高，高管增持信心强

[Table_Title] 特步国际（01368.HK）动态点评 同店销售增速提高，高管增持信心强 2018 年 01 月 11 日 [Table_Summary] 【事项】  1月9日，公司发布2017年第四季度中国业务运营情况：平均同店销售表现（按零售价值计算）录得高单位数增长。零售折扣水平持续降低，零售存货周转亦保持在约4个月内的健康水平。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：马建华 证书编号：S1160516090001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 7625.52 流通市值（百万港元） 7625.52 52周最高/最低（港元） 3.73/2.54 52周最高/最低（PE） 15.16/9.29 52周最高/最低（PB） 1.40/0.95 52周涨幅（%） 11.01 52周换手率（%） 41.13 [Table_Report] 相关研究 《1.5亿回购库存，壮士断臂求转型》 2017.12.13 《特步国际纯利同比下降18%》 2017.08.28 (0.17)(0.06)0.050.160.270.381/93/95/97/99/911/91/9特步国际恒生指数挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 消费品 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 特步国际（01368.HK）动态点评 【评论】 1、 渠道更加健康，2017年第四季度同店销售增速提升。 2017年中报显示，公司关闭业绩较差的零售店并在市场潜力较高的地区新开设零售店，以提高店效。截至2017年6月，特步店铺数量为6500家，较2016年年底减少300家，在主要运动服饰品牌中位列第二。 通过整改，公司店面营运情况更加健康。2017年第四季度，同店销售增速持续改善，2年以来首次呈现高单位数(同店销售反应长于一年的实体店铺的销售表现，占总店数的60-70%)。此外，公司零售折扣水平持续降低。受到回购15年之前存货的影响，公司零售存货水平降至历史最低的4个月水平。 图表1：主要运动服饰品牌历年店面数量比较 图表2：主要运动品牌存货周转天数比较 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表 3： 2015-2017年特步订货会及营运情况 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 订货会 (订单金额,按批发值计) +低单位数 +低单位数 +低单位数 +微单位数 +10% +10% +高单位数 +高单位数 营运情况 (平均同店销售增长,零售额) +中单位数 +高单位数 +高单位数 +中单位数 +中单位数 +中单位数 +中单位数 +中单位数 零售折扣 25%-30% 持平 持平 约25% 约25% 渠道存货 4-4.5个月 4.5个月 4-5个月 4-5个月 4-5个月 4-5个月 4.5-5个月 4-5个月 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018 订货会 +中单位数 +低单位数 +低单位数 +低单位数 预计通过电商平台及补货订单占销售比提升，订货会订单维持在最低需求水平，与业绩相关性降低，不再公布订货会情况。 营运情况 +低单位数 +中单位数 +中单位数 +高单位数 零售折扣 降低 降低 降低 降低 渠道存货 4-5个月 4-5个月 4-5个月 4个月 资料来源：东方财富证券研究所 2、 提升功能性，定位更加清晰，继续加码“马拉松”营销。 公司自2015年开始，提升产品的功能性，聚焦于跑步和足球。 在跑步方面，特步精准定位大众体育，坚持马拉松营销。公司于2017年针01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-06安踏李宁361度特步匹克Kappa行业调整797158515857576010410810480727677684050607080901001101202013201420152016特步安踏李宁361° 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 特步国际（01368.HK）动态点评 对马拉松推出三个新的跑鞋系列：竞速快跑、动力畅跑、舒适易跑，分别对应于马拉松跑手、常规跑手和入门级跑手。2018年是特步与厦门马拉松携手的第十个年，2018年1月7日厦马开赛，特步集团董事局主席兼CEO丁水波参与发枪。随着马拉松等大众体育赛事的不断升温，将有越来越多的跑友关注到特步的转型。 在足球方面，公司继续赞助全国学生足球联赛，包括从2011年开始连续第六年赞助特步中国大学生五人制足球联赛，连续第五年赞助特步中国大学生足球联赛，以及中国高中足球联赛，每年共服务逾17,000名参赛者。 3、 大股东增持，彰显转型决心和信心。 2018年1月2日，公司公告称，动用不多于1.5亿港币回购股份，并且丁水波主席及高级管理层增持公司股票。 根据联交所资料显示，特步主席丁水波于2017年12月12日-29日以均价2.921港币增持698.55万股，总值2040.16万港币，最新持股量增至60.02%。 【风险提示】 新店开张计划不及预期； 公司转型效果不及预期。 项目\年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 5,396.615 4,841.997 5,235.079 5,719.862 增长率（%） 1.917 -10.277 8.118 9.260 EBITDA（百万元） 976.320 667.580 934.560 1,027.490 净利润（百万元） 527.850 361.402 539.395 596.691 增长率（%） -15.219 -31.533 49.251 10.622 EPS（元/股） 0.237 0.163 0.243 0.269 市盈率（P/E） 12.216 17.847 11.958 10.810 市净率（P/B） 1.302 1.256 1.194 1.131 EV/EBITDA 4.366 6.385 4.561 4.148 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 特步国际（01368.HK）动态点评 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。