《投资中国系列》：产能置换办法出炉,钢铁水泥行业严控新增量

分析師聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。 圖1: 關注個股 公司代碼 公司簡稱 1月8日 YTD% 收盤價 600282.SH 南鋼股份 5.15 6.40 600808.SH 馬鋼股份 4.35 5.33 002110.SZ 三鋼閩光 24.64 27.40 600019.SH 寶鋼股份 9.29 7.52 600585.SH 海螺水泥 33.97 15.82 000672.SZ 上峰水泥 13.19 35.70 600720.SH 祁連山 11.73 12.66 601225.SH 陝西煤業 9.4 15.20 601088.SH 中國神華 25.08 8.24 資料來源: Wind、元大 《投資中國系列》 產能置換辦法出爐，鋼鐵水泥行業嚴控新增量 1/8日工信部出台鋼鐵、水泥、玻璃行業產能置換實施辦法，自2018年1月1日起施行，強調供給側改革的主基調，堅定不移化解過剩產能的同時控制新增量。 加嚴鋼鐵置換比例要求，2018重心轉向嚴控產能反彈：此次新規較2015年舊版本更加嚴格，具體體現於1）明確置換對象：即“建設爐子、就須置換”；2）加嚴置換比例要求：環境敏感區域置換比例要繼續執行不低於1.25：1；3）嚴格追責企業及負責人。2017年參與鋼鐵產能置換的企業共72家，擬淘汰煉鋼產能13162.5萬噸，擬新建煉鋼產能11768.3萬噸，預計2018年正在置換的產量佔比8%左右。十三五前兩年，鋼鐵已完成去產能1.15億噸，距離1.5億噸的上限目標僅剩3500萬噸，其中還不包含去年1.4億噸地條鋼被清除，2018年的去產能工作將側重於鞏固好取締地條鋼的成果並防控產能反彈。 嚴控水泥玻璃新增產能關口，加大減產力度淘汰落後：針對水泥熟料項目，除西藏繼續執行等量置換外，環境敏感區實施1.5：1置換比，其餘實施1.25：1。平板玻璃需置換淘汰的產能數量按不低於建設項目的1.25倍予以核定。據中國水泥網統計，2016年水泥去產2550萬噸，2017年關停生產線27條涉及產能1296萬噸，預估2018年去產目標在1000萬噸。根據新規，預計有可能率先進行置換的為日產2500噸以下的產線，涉及產能5億噸，此亦與水泥協會指定的2020年前淘汰4億噸的目標相近。2018年初水泥延續上漲的趨勢，全國庫容比降至50%，長三角地區甚至探底至40%，供給端超預期收縮支撐價格維持高位。 2018行業利潤增速下滑但盈利持續改善，龍頭低估值優勢顯現：截至1/8日，鋼鐵、煤炭、水泥2017年業績預告披露率分別為20.6%、14.1%、46.2%，板塊預告的淨利潤變動幅度中位數分別為50.0%、40.0%、85%。市場預估寶鋼、海螺、神華2018年淨利潤同比增速分別為12.4%、30.9%、5.8%，業績增速小幅滑落但改善的趨勢還將持續。而且對應的市盈率分別為10.8倍、7.7倍、11.1倍，低於上證綜指的15.9倍、上證50的12.1倍，週期龍頭低估值優勢顯現。 供需結構轉變市場集中度提升，完善分紅機制提升股息率：房地產低庫存、一二線城市加大推動公共住房、棚戶區改造力度超預期下，房地產投資增速將保持平穩增長，十九大後新增建設拉動基建，預計原物料需求端有望實現小幅微增。疊加供給端去產能持續推進，中央及地方採取終身問責制後，執行力度只會更嚴不會放鬆，落後產能出清有利於市場集中度提升，行業供需結構轉變。此外，以國企為代表的週期行業經營效益改善亦帶來加大分紅的預期，12月底上交所、深交所分別發佈上市公司現金分紅指引，高分紅已成為監管層的關注重點之一，國企有望承擔起標杆角色率先完善分紅機制。隨著2018年養老金逐步入市，盈利性穩定、估值降低且股息率提升的鋼鐵、水泥等週期行業中長期配置的性價比提升。 投資策略報告 中國：策略 2018 年 1月 9日 元大研究部 research@yuanta.com 進一歩資訊請聯絡： 王清 +86 21 61873836 Qingwang@yuanta.com 資訊更新： ► 1/8日工信部出台鋼鐵、水泥、玻璃行業產能置換實施辦法，自2018年1月1日起施行，強調供給側改革的主基調，堅定不移化解過剩產能的同時控制新增量。 ► 2018年初水泥延續上漲的趨勢，全國庫容比降至50%，長三角地區甚至探底至40%，供給端超預期收縮支撐價格維持高位。 市場展望： ► 市場預估寶鋼、海螺、神華2018年市盈率分別為10.8倍、7.7倍、11.1倍，低於上證綜指的15.9倍、上證50的12.1倍，週期龍頭低估值優勢顯現。 ► 以國企為代表的週期行業經營效益改善亦帶來加大分紅的預期，隨著2018年養老金逐步入市，盈利性穩定、估值降低且股息率提升的鋼鐵、水泥等週期行業中長期配置的性價比提升。 中國：策略 2018-1-9 投資中國系列 第2頁，共5頁 產能置換辦法出爐，鋼鐵水泥行業嚴控新增量 1/8日工信部出台《鋼鐵行業產能置換實施辦法》與《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》，此前2015年出台的《部分產能過剩杭亞產能置換實施辦法》到期時間為2017年年底，新方案出台可保證政策的連續性。而且新政強調供給側改革的主基調，堅定不移化解過剩產能的同時控制新增量，意在杜絕產能置換過程中個別項目鑽空子，新規自2018年1月1日起施行。 加嚴鋼鐵置換比例要求，彰顯中央執行去產能決心：此次新規較2015年舊版本更加嚴格，具體體現於1）明確置換對象：只要建設內容涉及建設煉鐵、煉鋼冶煉設備，就須實施產能置換，即“建設爐子、就須置換”；2）明晰產能置換要求：“1個必須+6個不得”，列入去產能任務產能、地條鋼、落後產能等6類不符合置換條件；3）加嚴置換比例要求：京津冀、長三角、珠三角等環境敏感區域置換比例要繼續執行不低於1.25：1的要求，其他地區由等量置換調整為減量置換；4）確立產能置換時間表：新項目投產前置換的退出設備必須拆除到位；5）嚴格追責企業及負責人：對弄虛作假、落實不到位的企業採取責令停工，對審核把關不嚴、監督落實不到位的地區和央企，責令限期整改，情節嚴重的向全國通報。 嚴控鋼鐵產能反彈，裝備升級電爐鋼佔比提升：十三五前兩年，鋼鐵已完成去產能1.15億噸，距離1.5億噸的上限目標僅剩3500萬噸，其中還不包含去年1.4億噸地條鋼被清除，預計2018年的去產能工作將側重於鞏固好取締地條鋼的成果並防控產能反彈。據不完全統計，2017年參與鋼鐵產能置換的企業共72家，擬淘汰煉鋼產能13162.5萬噸，擬新建煉鋼產能11768.3萬噸，預計2018年正在置換的產量佔比8%左右。此次鋼鐵置換新規一方面嚴控新增產能，淘汰落後並推動裝備升級。另一方面，還鼓勵發展節能減排優勢明顯的電爐短流程煉鋼，預計至2020年電爐鋼佔比有望超15%。 嚴控水泥玻璃新增產能關口，加大減產力度淘汰落後：水泥、平板玻璃行業產能嚴重過剩矛盾尚未根本緩解，如水泥行業日產2500噸及以下、競爭乏力的熟料生產線還有八百多條、產能五億多噸。《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》中提出要繼續落實嚴禁新增產能、淘汰落後產能、推進聯合重組、推行錯峰生產等舉措，引導企業通過聯合重組和產能置換，將競爭乏力的過剩產能儘快退出。與此同時還加大減產力度，針對水泥熟料項目，除西藏地區繼續執行等量置換外，環境敏感區實施1.5：1置換比，其餘實施1.25：1。平板玻璃需置換淘汰的產能數量按不低於建設項目的1.25倍予以核定，其他地區實施等量置換。 日產2500噸以下的產線或將成為置換對象，水泥庫容比探底：據中國水泥網統計，目前國內熟料產能共計18.3億噸，而實際用量只有13.7億噸，過剩率達25.14%。水泥進度去產能穩步推進，2016年去產2550萬噸，2017年關停生產線27條涉及產能1296萬噸，預估2018年去產目標在1000萬噸。根據新規，預計有可能率先進行置換的為日產2000噸以下的產線，涉及產能1億噸，以及日產2500噸以下的部分合計產能5億噸，此亦與水泥協會指定的2020年前淘汰4億噸的目標相近，預計產能接近5億噸的日產2500噸以下的產線將成為未來三年的置換核心區。2018年初水泥延續上漲的趨勢，全國庫容比降至50%，長三角地區甚至探底至40%，供給端超預期收縮支撐價格維持高位。 中國：策略 2018-1-9 投資中國系列 第3頁，共5頁 推動行業兼併重組與轉型升級，培育億噸級特大型煤企：在煤炭方面，上周發改委等12部委引發《關於進一步推進煤炭企業兼併重組轉型升級的意見》，明確支持有條件的煤炭企業之間實施兼併重組、支持發展煤電聯營、支持煤炭與煤化工企業兼併重組、支持煤炭與其他關聯產業企業兼併重組。並且提出至2020年底，爭取在全國形成若干個具有較強國際競爭力的億噸級特大型煤炭企業集團，發展和培育一批現代化煤炭企業集團。 目前中國煤炭產量達到億噸級別的企業共9家，超過5000萬噸的企業達15家，預計未來三年將加快行業兼併組，打造在國際具備競爭力的億噸級特大煤企，其中央企（中國神華、中煤能源）與山西（潞安環能、西山煤電、陽泉煤業）、河北（冀中能源、開灤股份）、陝西（陝西煤業）等地方國企將成為行業兼併重組的重點對象。 限產執行力度超預期收縮供需缺口，行業盈利繼續提升：房地產低庫存、一二線城市加大推動公共住房、棚戶區改造力度超預期共同推動下，房地產投資增速將保持平穩增長，十九大後新增建設拉動基建，預計原物料需求端有望實現小幅微增。疊加供給端去產能持續推進、置換新規嚴控新增量與環保限產力度超預期的共振下，行業格局明顯轉變，帶動週期行業利潤率繼續提升。 截至1/8日，鋼鐵、煤炭、建築建材2017年業績預告披露率分別為20.6%、14.1%、46.2%，板塊預告的淨利潤變動幅度中位數分別為50.0%、40.0%、85%，原物料價格上漲帶動2017年行業業績改善的態勢基本確立。 圖2：鋼鐵、煤炭、水泥行業業績預增 板塊 公司代碼 公司名稱 淨利潤增速 2017Q3 2017業績預告 2018E 鋼鐵 002110.SZ 三鋼閩光 373.0% 286.0% 18.3% 002075.SZ 沙鋼股份 198.8% 160.0% 0.0% 002443.SZ 金洲管道 185.9% 120.0% 0.0% 002756.SZ 永興特鋼 26.6% 50.0% 26.1% 600019.SH 寶鋼股份 102.0% 50.0% 12.4% 002478.SZ 常寶股份 5.6% 40.0% 0.0% 煤炭 002207.SZ *ST准油 159.5% 116.4% 0.0% 002128.SZ 露天煤業 141.9% 115.0% 17.2% 601088.SH 中國神華 80.6% 80.0% 5.8% 水泥 600585.SH 海螺水泥 64.6% 90.0% 12.1% 002233.SZ 塔牌集團 122.1% 80.0% 14.9% 資料來源：Wind、元大 中國：策略 2018-1-9 投資中國系列 第4頁，共5頁 週期龍頭低估值優勢顯現，完善分紅機制提升股息率：市場預估寶鋼、海螺、神華2018年淨利潤同比增速分別為12.4%、30.9%、5.8%，不過中央及地方供給側改革執行力度更嚴格，催生週期行業利潤持續改善幅度超預期。以2018淨利潤增速預估，對應的市盈率分別為10.8倍、7.7倍、11.1倍，低於上證綜指的15.9倍、上證50的12.1倍，龍頭低估值優勢顯現。 此外，以國企為代表的週期行業經營效益改善亦帶來股息率提升的預期，12月底上交所、深交所分別發佈上市公司現金分紅指引，引導和規範上市公司現金分紅，高分紅已成為監管層的關注重點之一，國企有望率先完