大宗商品周报：新版“产能置换办法”酝酿出炉

2017-12-11 大宗商品周报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司Members of Caixin Insight Group 1 新版“产能置换办法”酝酿出炉 正文提要 钟正生 010-85188170-8666 zhongzhengsheng @cebm.com.cn 徐冬冬 021-33830502-536 dongdongxu @cebm.com.cn 何宁 021-33830502-540 nhe@cebm.com.cn  热点点评 2015年4月工信部为遏制钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃等产能过剩行业盲目扩张，引导产业有序转移和布局优化，推进行业结构调整和转型升级，印发了《部分产能严重过剩行业产能置换实施办法》（以下简称为《产能置换办法》）。旧版《产能置换办法》将于2017年底到期，工信部目前正在对办法进行重新修订，预计会在近期发布，并从2018年起正式实施。 12月9日，工信部原材料司钢铁处处长徐文立在第六届中国钢铁原材料市场高端论坛上表示，推进产能置换是为了促进钢铁行业的结构调整，搬迁改造，以及控制新增产能。我们推测产能置换可能成为明年钢铁行业供给侧改革的重点任务。首先，产量置换的基本原则是减量置换，这可以进一步压缩总产能。按照工信部的要求，京津冀、长三角、珠三角等敏感地区的产能置换比例为1:1.25，即新建置换产能需要在原产能的基础上消减25%。其次，产能置换符合国家的整体战略规划。今年习近平总书记提出了建设雄安新区的千年大计，京津冀地区的环保准入门槛会越来越高，未来该区域通过异地产能置换的钢企预计会持续增加。第三，产能置换有助于推动产业升级改造。新建钢铁项目的设备先进，而且节能环保，有利于提升钢材的品质。 根据徐立新的发言，新版《产能置换办法》可能在以下几点做出调整：一是进一步明确产能置换的界限。二是减量置换的区域可能扩大至敏感区域以外，因为《产能置换办法》的基本原则就是严控新增产能。老版的产能置换办法要求，京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域需置换淘汰的产能数量按不低于建设项目产能的1.25倍予以核定，而其他地区实施等量置换。三是明确普钢和特钢在产能置换中的换算比例。 钢铁行业在经过两年去产能之后，市场供给过剩的情况已经大为改观，明年继续推进去产能的工作难度将大为增加。重点推进产能置换，能够从边际上继续减少过剩产能。仅从这个角度出发，明年钢材价格还会得到有力支撑。我们预计明年上海地区螺纹钢现货价格在4000元/吨附近波动。 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司Members of Caixin Insight Group 2 明年上海地区螺纹钢现货价格预计在4000元/吨附近波动 （来源：Wind，莫尼塔研究）  主要观点  原油：中国进口强劲，油价高位震荡。上周Brent和WTI原油期货维持高位震荡。因美国燃油库存大幅攀升和原油产量再创新高，令油价一度承压。周五受助于中国原油进口需求再度攀升和非洲最大原油出口国尼日利亚工会威胁在本月稍后举行罢工，油价收复周内多数跌幅。我们认为：美国页岩油产量涨势依旧，预计近期油价易跌难涨；中国原油需求长期增幅或放缓，对油价支撑力度有限。  黄金：税改利好美元，金价承压下行。金价连续三周下跌，并创近半年最大单周跌幅。随着税改谈判的顺利进行和美联储12月决议的临近，金价缺乏上行刺激，短期或将延续跌势。  钢铁：产能置换可能成为明年供给侧改革的重点任务。按照工信部近期表态，我们推测产能置换可能会成为明年钢铁行业供给侧改革的又一个有力抓手。目前钢材社会库存下降速度继续放缓，未来现货价格预计将缓慢回落。  铁矿石：价格波动幅度加剧。近期铁矿石价格依然与钢材价格紧密相关，但库存持续累积是基本面挥之不去的阴影，也会加剧价格波动的幅度。  焦炭：独立焦化企业库存大幅下降。上周钢企采购焦炭的积极性增加，独立焦化企业焦炭库存大幅下降，预计焦炭价格未来还有上行空间。 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司Members of Caixin Insight Group 1  原油：中国进口强劲，油价高位震荡 上周Brent和WTI原油期货维持高位震荡。因美国燃油库存大幅攀升和原油产量再创新高，令油价一度承压。周五受助于中国原油进口需求再度攀升和非洲最大原油出口国尼日利亚工会威胁在本月稍后举行罢工，油价收复周内多数跌幅，Brent单日上涨1.9%，WTI上涨1.2%。截至12月8日，Brent原油期货价格收报63.4美元/桶，较上周下降0.5%，较去年同期上涨18%；WTI油价收报57.36美元/桶，较上周下跌1.7%，较去年同期上涨13%（图表1，2）。 图表1：原油价格高位震荡 图表2：Brent-WTI价差环比上扬 （来源： Wind，莫尼塔研究） 美国原油库存周环比减少561万桶，下降至2015年10月以来最低水平。EIA周三公布数据显示，截至12月1日当周，美国原油库存量为4.481亿桶，周环比减少561万桶，同比下降7.75%（图表3）。原油库存下降的原因在于：1）飓风影响逐步消退，需求继续稳定回升。12月1日当周美国炼油企业原油加工量1720万桶/日，周环比增加19.2万桶，炼厂开工率周环比增加1.2个百分点至93.8%（图表4）。2）11月中旬Keystone输油管道在南达科塔发生泄漏后，库存恢复较慢，12月1日当周库欣库存减少275万桶，连续四周下滑。 图表3：美国原油库存周环比减少561万桶 图表4：美国炼油厂开工率稳步回升 （来源： Wind，莫尼塔研究） 成品油库存持续增长。截至12月1日当周，美国汽油库存2.209亿桶，周环比增加678万桶；馏 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司Members of Caixin Insight Group 2 分油库存1.294亿桶，环比增加167万桶；取暖用油库存953万桶，环比减少78.6万桶（图表5）。 图表5：美国成品油库存环比上升 （来源： EIA, Wind, 莫尼塔研究） 我们认为，美国页岩油产量涨势依旧，预计近期油价易跌难涨；中国原油需求长期增幅或放缓，对油价支撑力度有限。 第一，本周美国原油产量再创新高，限制了油价上行空间。截至12月1日当周，美国原油产量为971万桶/日，连续七周增长，再创新高（图表6）。随着油价的回暖，美国页岩油勘探开发日益活跃。Baker Hughes数据显示，美国12月8日当周石油钻井机活跃口数再增2口至751，连续第三周录得增加（图表7）。根据EIA的预计，待2017年底库欣至孟菲斯20万桶/日运力的管道开通、2018年上半年二叠纪盆地至墨西哥湾40万桶/日运力的管道开通，页岩油放量将带动2018年美国原油产量达到990万桶/日，使油价承压下行。 图表6：美国原油产量再创新高 图表7：石油钻井机活跃口数环比增加 （来源： EIA，Baker Hughes，莫尼塔研究） 第二，中国11月原油进口增加，预计中国石油需求短期维稳，但长期增速将有所放缓。为满足中国农历新年的春运需求，中国炼油厂通常会在11月初开始提高原油和燃料油库存，加上11月国内燃料油价格环比大幅上涨15%，炼油商增加产量锁定利润，所以中国11月原油进口量大增。数据显示，11 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司Members of Caixin Insight Group 3 月中国进口原油3704万吨，约合901万桶/日，为纪录第二高位。此外，中国政府近期向三家民营炼厂额外发放2017年原油进口配额150万吨，也短期支撑了原油的需求。随着春运的结束，年底进口配额的完成，中国石油需求增速预计放缓。首先，IEA表示中国原油库存规模可在六个月后达10亿桶大关。市场普遍认为，中国大部分的原油进口进入了国家战略石油储备（SPR）。未来，随着原油战略储备逼近库容量，中国进口速度将会放缓（图表8）。其次，从中国原油需求的下游来看，随着中国经济结构调整，重化工业发展缓慢，柴油需求将持续下降（图表9），拖累原油需求增长。 图表8：中国原油库存环比增速下降 图表9：中国柴油消费增速放缓 （来源：Wind，莫尼塔研究）  黄金：税改利好美元，金价承压下行 金价连续三周下跌，并创近半年最大单周跌幅。截至12月8日，伦敦金银市场协会现货黄金收报1250.65美元/盎司，周环比下降2%，创近半年单周最大跌幅（图表10）。消息面上的影响主要包括：1）此前特朗普税改取得重大进展，上周有迹象显示美国参众两院人士已经同意就税改法案举行会谈，分歧有望得到解决，点燃市场对美国经济的乐观预期，提振美元使金价承压；2）美国参议院通过临时拨款法案，维持政府正常运转至12月22日，暂缓市场恐慌，打压黄金等避险资产；3）数据显示美国11月ADP就业人数增加19万，符合预期，暗示就业市场依然紧俏，不利金价；4）数据显示美国12月2日当周初请失业金人数连续144周低于30万关口，表明劳动力市场持续收紧，美国经济体质健康，提升加息预期。 我们认为，随着税改谈判的顺利进行和美联储12月决议的临近，金价缺乏上行刺激，短期或将延续跌势。第一，根据芝加哥商品交易所FedWatch，美联储12月加息可能性达到96%，因市场已基本消化12月加息预期，料金价下行幅度不会太大。更值得关注的是12月决议会议上对未来加息提供的线索，目前市场普遍预期美联储在2018年将会有2-3次加息。第二，随着飓风影响逐步消退，企业加大招聘力度，上周五美国就业数据表现良好，使得美元大概率保持上涨势头，令金价承压。第三，减税对金价的长期和短期影响分化。短期来看，税改预期利好美元和美股，令金价承压。但长期来看，税改将大幅增加赤字，并导致通胀上行从而利好黄金。按照参议员版本，此税改法案将使美国未来10年的预算 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司Members of Caixin Insight Group 4 赤字倍增约2.8万亿美元，或使本次税改重蹈里根政府减税覆辙，导致政府财政赤字扩大，通胀飙升，美国经济短暂繁荣后步入衰退，引起美元重挫黄金上行。此外，从税改可以提振企业投资和美国消费的角度来讲，也会拉升通胀预期，利好金价（图表11）。 图表10：黄金创近半年单周最大跌幅 图表11：美国消费信贷增速稳定 （来源： Wind，莫尼塔研究）  钢铁：产能置换可能成为明年供给侧改革的重点任务 上周螺纹钢期货价格单周下跌2.06%，热卷期货价下跌1.65%。螺纹钢现货价格小幅下跌0.21%，热轧上涨0.93%，唐山方坯涨1.03%。期货市场多头资金离场，以及现货成交乏力造成市场出现回调。 产能置换可能成为明年钢铁行业供给侧改革的重点。12月9日，工信部原材料司钢铁处处长徐文立在第六届中国钢铁原材料市场高端论坛上表示：“目前在钢铁产能置换方面存在着置换范围不清晰、没有严格执行产能置换的比例要求，普钢特钢产能折算系数差别较大等问题。为此工信部已经制定了新的产能置换文件，即将正式对外发布，并有望从明年开始实施。”徐立文进一步解释说，推进产能置换是为了促进钢铁行业的结构调整，搬迁改造，以及控制新增产能。按照工信部的表态，我们推测产能置换可能会成为明年钢铁行业供给侧改革的又一个有力抓手。首先，产量置换的基本原则是减量置换，这可以进一步压缩总产能。按照工信部的要求，京津冀、长三角、珠三角等敏感地区的产能置换比例为1：1.25，其他非敏感地区也要尽量实施减量置换。其次，产能置换符合国家的整体战略规划。今年习近平总书记提出了建设雄安新区的千年大计，京津冀地区的环保准入门槛会越来越高，未来该区域通过异地产能置换的钢企预计会持续增加。第三，产能置换有助于推动产业升级改造。新建钢铁项目的设备先进，而且节能环保，有利于提升钢材的品质。 全国高