一、基本信息
会议主题：神农集团2026年三季度经营业绩与生猪养殖成本、资金及产业链布局交流会议
时间：2026年10月27日
参会人员及机构：公司财务总监严总、养殖板块负责人沈总、蒋总、曲总；GF证券、ZX证券、GTHT证券等机构投资者
会议中心概括：三季度生猪行业仍处低谷，公司坚持稳健财务策略，围绕降本、控费、保障现金流推进经营，9月完全成本降至11.6元/公斤、断奶成本降至239元/头，PSY提升至32.07，同时按报表日现货价格计提存货跌价、真实反映亏损，依靠17至18亿元可动用资金储备和46%的资产负债率维持财务安全，并明确明年能繁母猪再调减4%、下一考核年度完全成本目标11元/公斤以及向屠宰、食品端延伸的中长期路径。
二、会议要点
1）成本：9月完全成本11.6元/公斤，现金成本约10.9元/公斤，断奶成本239元/头，PSY32.07，料肉比2.46至2.47，成活率94%以上。
2）业绩：1至9月营收41亿元，养殖收入37亿元占九成，净利润亏损9.7亿元，其中养殖亏损8.9亿元，饲料、屠宰深加工及总部费用影响约0.7亿元。
3）减值：1至9月存货跌价损失合计6.4亿元，已转销4.16亿元，9月末跌价准备余额影响2.4亿元，对应实际经营亏损7.3亿元；三季度转销约2800万元，未达到上会披露标准。
4）资金：9月末资产负债率46%，银行存款40多亿元，可用流贷额度5亿多元，在申请额度8.5亿元，合计可动用储备17至18亿元。
5）产能：9月能繁母猪13.1万头达成调控目标，明年再调减4%；生产性生物资产增长来自后备猪补充与低效母猪淘汰。
6）战略：期货套保控制在出栏量20%以内，1至9月亏损1000多万元，暂不扩大；产业链向屠宰分割与食品端延伸，饲料事业部并入养殖事业部。
三、会议详文
（一）三季度经营与行业环境
三季度生猪行业仍处于低谷阶段，公司坚持稳健的财务策略，坚决贯彻国家产能调控政策，控制资本开支，保障现金流安全。1至9月公司实现营业收入41亿元，其中养殖收入37亿元，占比约90%；净利润亏损9.7亿元，养殖板块净利润亏损8.9亿元；饲料、屠宰深加工及总部费用合计影响利润约7000万元。收入与利润均主要受养殖业务和低位猪价影响，亏损主要来源于生猪价格低于成本线。
（二）成本改善与生产指标
9月公司完全成本为11.6元/公斤，扣除折旧摊销等非付现成本约0.7元/公斤后，现金成本约10.9元/公斤。生产端核心指标为断奶成本239元/头、PSY 32.07、料肉比2.46至2.47，部分优质场PSY达到35左右。
成本改善来自三个层面的持续投入。基因层面，公司自2023年下半年起推进基因更新，目前PIC基因水平在同体量企业中处于国内领先位置。后备猪层面，后备猪储备数量、质量与前期管理大幅提升，团队资源向前端倾斜。产房层面，产房团队增加两名编制，工作流程重新梳理，断奶成本由年初的279元/头降至239元/头。
公司对降本设定边界，断奶成本未来大致落在210至230元/头区间，不再大规模压缩；优质场PSY控制在36以内，整体PSY不超过33，以保证断奶仔猪质量。仔猪质量管控标准同步提高，出生重700克以下原判定为弱仔处死，现提高到850至900克以下即弃养；断奶仔猪出场重低于3.8公斤的个体处死，从源头保障下游育肥猪质量。
育肥端，公司统一了1000多个代养户的环控设备标准，新建代养场按现代化育肥厂标准配置，中小规模代养场配置可直连服务经理、管理员和养户手机的环控系统，降低舍内温度波动。效果体现为死亡率由6%多降至5%多，成活率94%多，目标提升至95%至95.5%；中大猪死淘由2.8、2.7降至2.5，目标2.2；料肉比由年初2.51、2.52降至2.46、2.47，未来有望达到2.42至2.43。
成本下行仍有空间。9月出栏肥猪对应4月断奶，当时断奶成本约260元/头，当前圈内断奶成本已降至240多元；增重成本由2.06至2.07元/公斤降至1.9元/公斤多，后续出栏肥猪完全成本将继续下降。
（三）存货跌价与资产减值
1至9月净利润亏损9.7亿元，其中9月末存货跌价准备影响约2.4亿元，剔除后实际经营亏损约7.3亿元。利润表中存货跌价损失合计6.4亿元，通过销售转销4.16亿元，期末仍结存2.4亿元。
公司存货跌价方法与行业内上市公司保持一致，具体计提时以报表日现货价格作为预计售价，该政策经与监管机构沟通后未作调整，这也是公司计提幅度高于部分同行的主要原因。公司在一季度、半年度均发布过计提减值公告，三季度减值对利润的影响未达到上会披露标准，因此未单独发布公告。
（四）资金储备与财务安全
9月末公司资产负债率46%，较二季度末上升，主要因为亏损背景下主动增加资金储备，同时亏损使净资产减少、环控改造等资本开支增加银行借款。资金方面，银行存款40多亿元，可随时动用的流贷额度5亿多元，正在申请的额度8.5亿元，合计可动用资金储备17至18亿元。
按9月生产成绩测算，现金成本约10.9元/公斤，猪价10元/公斤时每头猪亏现金约100元，按月出栏30万头计算月亏现金约3000万元，现有储备可覆盖约十个月支出。合作银行以长期合作机构为主，公司生产成本处于行业头部、资产负债率在养殖上市公司中处于较低水平，授信与融资环境稳定。
（五）期货套保
公司生猪期货套保整体审慎，年初设定规模原则上控制在出栏量的20%以内，今年保证金占用与实际规模均在该范围内。1至6月套保实现一定利润，三季度操作不理想，将上半年利润回吐，1至9月合计亏损1000多万元，仍在可控范围。
复盘看，公司在数据来源与分析深度上存在不足，后续将推动期货团队更多参与行业会议、走访养殖企业与同业对标，减少对网络信息的依赖。公司明确期货业务定位为价值发现与阶段性锁价，服务原料采购与供应链，不作为主业，暂不扩大规模。
（六）产能调控与产业链延伸
9月公司能繁母猪存栏13.1万头，已完成国家下达的调控目标；明年按要求在今年的基础上再调减4%，并结合云南省产能调控要求做好稳价保供。公司生产指标优于行业平均，正在向主管部门申请相应政策支持。生产性生物资产三季度末同环比增长，主要来自后备猪增加与低效母猪淘汰的结构优化。
成本目标方面，养殖部考核周期为今年7月至明年6月，完全成本目标11元/公斤。猪价交由市场判断，公司专注内部管控与成本领先。饲料厂设计产能可支撑700多万头出栏，目前因调控存在部分闲置，但昆明、长江等老厂折旧已折完，陆良、大兴等新厂产能利用率90%以上，对成本影响可以忽略；养殖场产能利用率保持满负荷，每年保持1至2个场清空以更新种群与维持高健康度。
产业链方面，公司从饲料、养殖、屠宰向消费端延伸。屠宰端由过去以白条形式对B端销售，转向分割品、小包装、标准化产品与专卖店、商超渠道，提升产品分级与附加值。养殖与屠宰独立核算，屠宰场按市场价向养殖端采购，不存在利润转移，但组织架构、人员配置与产品标准衔接更紧密，养殖端按食品端需求定制化生产。饲料事业部已并入养殖事业部，统一运营与产能分配，提升整体效率。
四、Q&A
Q:各板块具体盈亏情况与当前现金成本如何？
A: 1至9月营业收入41亿元，养殖收入37亿元占九成，净利润亏损9.7亿元，其中养殖亏损8.9亿元，饲料、屠宰深加工与总部费用合计影响约7000万元；9月完全成本11.6元/公斤，扣除折旧摊销等非付现成本约0.7元/公斤，现金成本约10.9元/公斤。
Q:三季度末存货跌价计提、转回与转销情况如何？
A: 1至9月存货跌价损失合计6.4亿元，已通过销售转销4.16亿元，9月末结存影响2.4亿元；公司以报表日现货价格作为预计售价，计提幅度高于部分同行；三季度减值影响未达到上会披露标准，未单独发布公告。
Q:账面资金储备、后续融资与资本开支如何规划？
A: 9月末资产负债率46%，银行存款40多亿元，可用流贷额度5亿多元，在申请额度8.5亿元，合计可动用17至18亿元，可覆盖约十个月现金支出；资本开支以既定的环控改造与产能优化为主，按猪价变化动态调整。
Q:成本持续改善的原因、最新生产指标以及明年成本目标与手段是什么？
A: 9月完全成本11.6元/公斤、断奶成本239元/头、PSY 32.07、料肉比2.46至2.47，改善来自PIC基因更新、后备猪培育与产房流程优化；下一考核年度完全成本目标11元/公斤，主要通过断奶成本降至210至230元/头、成活率提升至95%以上、料肉比降至2.42至2.43实现。
Q:生猪期货套保策略如何，后续是否会扩大比例？
A:套保规模原则上控制在出栏量20%以内，今年保证金占用与规模均未超限；1至9月亏损1000多万元，主要因三季度操作不理想，公司定位期货为价值发现与阶段性锁价，服务原料采购，暂不扩大规模。
Q:单三季度存货减值转销规模及对利润的影响是多少？
A:三季度转销约2800万元，对利润的影响约两三千万元，未达到上会披露标准；9月末仍有2.4亿元跌价准备结存，对应存栏生猪按报表日现货价格测算。
Q:生产性生物资产同环比增长的原因是什么，明年出栏如何规划？
A:增长主要来自后备猪补充与低效母猪淘汰的结构优化，用于配合国家产能调控与种群性能提升；明年能繁母猪在13.1万头基础上再调减4%，出栏规模与主管部门沟通后确定。
Q:猪价后续走势如何判断？
A:猪价交由市场，公司不做价格预测，重点做好内部管控与成本领先；当前行业能繁母猪存栏与生产指标下，成本与现金流实力决定企业存续，公司现金成本10.9元/公斤、资金储备充足，并通过下游屠宰与食品端减亏突围。
Q:成本下降潜力在种群端还是育肥端更大，产能利用率对成本影响多少？
A:短期育肥端体现最快，9月投苗断奶成本已降至239元/头；中长期种群端PSY提升空间有限，定位33左右，断奶仔猪母猪分摊成本仍有8至10元/头下降空间，料肉比有望降至2.42至2.43；产能利用率方面，养殖场满负荷，饲料厂部分闲置但老厂折旧已折完，对成本影响可以忽略。
Q:资产负债率由二季度40%升至46%，公司如何考虑？
A:主要因亏损期主动增加资金储备、亏损使净资产减少，以及环控改造等资本开支增加借款；公司以至少十个月现金储备为底线，结合猪价动态调整，四季度及明年一季度仍保留8.5亿元申请额度。
Q:屠宰与食品端产业链打通的思路与节奏如何？
A:屠宰端从白条B端销售转向分割品、小包装与专卖店、商超，提升分级与附加值；养殖与屠宰独立核算、按市场价结算，通过组织与人员协同实现定制化生产；饲料事业部已并入养殖事业部，未来两三年持续向消费端延伸并强化品牌。
