能源化工策略日报：短期利多因素加剧现货偏紧，化工品谨慎偏多

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-01-09 短期利多因素加剧现货偏紧，化工品谨慎偏多 重点关注： PP-3*MA05扩大短期出现风险，但中长期仍有空间：近期随着甲醇供应端利多出尽，供需矛盾逐步缓和，烯烃利润逐步在进行修复，但与此同时也刺激了烯烃端需求弹性释放对甲醇形成支撑，且近日甲醇库存持续下降，春节前低库存都难以得到缓解，短期利润修复的驱动相比前期明显减弱，不过由于目前利润水平修复的幅度有限，因此烯烃弹性不太可能会集中释放，因此后期仍有修复可能，且长期来看，甲醇的外围冲击要明显大于PP，以及明年春节供暖季和煤改气过去后，将迎来甲醇供应的加速回升，届时将会给甲醇带来更大压力，长线上仍是有恢复的驱动，因此利润修复的逻辑仍会将继续有效。 关注L-V价差缩窄机会：前期L受废塑料进口归零预期兑现的影响，L-V价差再次走出了2个星期的反弹行情，近期价差开始稳定。后市来看，随着L利多的逐步兑现，L价格已持续升水外盘价格，价差压力已在逐步积累，而PVC上方的空间要大于L。另外从供需驱动来看，L后市将面临宁煤三期和外盘新供应冲击，且前面盘面持续顺挂外盘将逐步刺激标品和非标品进口量的回升，PVC来看，由于开机率的持续回升，沿海社会库存虽然在逐步积累，但整体库存水平仍不高，且随着近期烧碱价格的快速回落，未来PVC供应存下降可能，而两者的需求端目前都处于淡季周期，差异不大。再加上从长期的2018年供需对比来看，L面临外盘新供应的冲击，V的供应增长有限，因此中长周期都有继续缩窄的驱动在，建议持续关注，且近期可能是入场机会。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年1月9日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：月差裂差短期走弱，等待地缘影响平息 逻辑：中国方面，周六晚间伊朗油轮在上海外海发生碰撞起火，造成32名船员失踪。油轮装运100万桶凝析油，目前已有海上泄露。昨日油轮仍在漂浮燃烧，交通部警告有爆炸或泄露风险。美国方面，上周美国油气钻井数持平三周后减少五座。WTI非商业净多持仓减少7948手；多单减少10227手，空单减少2279手。期货方面，昨日油价小幅上行，月差近日走弱，柴油裂差回落，汽油略有走强。近期地缘影响尚未完全平息，本周关注周五美国议会对伊核协议决议。 策略建议：关注WTI在62-63美元阻力，下行压力逐渐积累中；周五前或仍有地缘溢价。裂差继续关注春季检修前回调空间。 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：南方价格继续下行，地区价差或将收窄 （1）现货均价：华南2815（+0），华东2685（+0），山东2350（+0），东北2475（+0），西北3000（+0），西南3380（+0）元/吨。 逻辑：昨日华东西南报价下调，东北华北略有上行。山东炼厂转产限产，前期下行趋势或暂企稳。华东华南出货不佳，存在继续累库压力。前期山东下行带动与华东地区价差走扩，套利窗口打开；后期地区随山东企稳华东走扩，跨区价差或将收窄。近期期价走高现货偏弱，期现价差大幅走扩；后期随现货企稳，期现价差或有收窄。期价上行或提振现货心态，若油价维持高位，基差收窄或以现货向期货靠拢实现。继续关注期现价格互动节奏。 策略建议：关注买现货抛盘面期现价差收窄机会 风险因素：上行风险：原料供应短缺。下行风险：冬储推迟启动。 震荡 橡胶 观点：沪胶区间底部窄幅波动，依旧方向不明确 (1)沪胶延续长期以来的振荡行情，波动率显著走低。主力合约在整数关口附近徘徊，夜盘曾经最高上冲至14200元/吨，不过收盘再度大幅回落。总体而言不改窄幅波动特征。 (2)现货市场涨跌互现。人民币全乳回落50-100元/吨。保税区上涨5-20美元/吨。外盘报价基本持平。 (3)泰国原料窄幅调整。白片下跌0.78泰铢/公斤。胶水上涨0.5泰铢/公斤。杯胶持平。海南产区即将进入全面停割，没有胶水产出。少量国营工厂继续加工干胶。越南产区月底即将进入停割。 (4)下游开工稳定。山东地区全钢开工率为61.25%，环比下降4.27%。国内半钢开工率为65.98%，环比下滑2.7%。厂家的价格调整在逐步落实当中。 逻辑：空头主要着眼于基本面不佳，多头主要着眼于停割以及产胶国政府保价政策。目前双方在拉锯当中。我们认为基本面不佳的前提已经在行情当中得到体现，未来橡胶应伺机反弹。 操作策略：观望为主或逢低建少量多头 风险因素： 上行风险：产区极端天气 下行风险：抛储（轮储） 震荡 LLDPE 观点：现货保持稳定，塑料表现可能偏强 （1）昨日华北LLDPE 7042主流成交价9750-9850（-50/-0）元/吨，L1805合约基差-240元/吨，现货价格对期价影响中性； （2）昨日华北LLDPE石化出厂价9700-9900（+0/-0）元/吨，维持不变； （3）1月8日，LLDPE CFR 远东1180（+0）美元/吨，进口完税价9683元/吨，盘面进口盈利277元/吨，对期价构成一定压力； （4）昨日全国PE总体开工率上升1.48%至95.88%，LLDPE生产比例维持46.30%，对价格影响中性； 逻辑：昨日LLDPE期货与现货均保持横盘整理态势，从目前来看，虽然现货自身供需驱动可能一般，但在期货调整的时候也并未构成拖累。展望后市，由于现货表现稳定，且本周供需可能会有一定趋紧，LLDPE回调空间或许有限；再考虑到自回料利好以来，期货上涨拉动现货的正反馈运行良好，市场依然处在偏多氛围中，因此短期来看，LLDPE期价仍有偏强运行的可能。但由于高 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年1月9日 3/11 压-线性价差偏窄、内外价差升高以及中游库存增加，LLDPE价格远月回落的风险也有一定累积，当前期价的上行阻力可能也会因此有所增加。 操作建议：短期震荡偏强思路对待，中期谨慎回落风险 风险因素： 上行风险：期价上行拉动现货形成正反馈、下游节前提前备货、原油价格上行 下行风险：现货疲软基差走弱、外盘进口压力加大，回料收紧不如预期 PP 观点：拉丝供应回升，PP或暂以震荡为主 （1）昨日华东拉丝主流成交价9400-9750（+60/+50）元/吨，PP1805基差-129元/吨，现货连续上行趋势暂缓； （2）昨日华东地区PP石化出厂价9300-9400（+100/+0）元/吨； （3）1月8日，PP均聚CFR中国1180（+10）美元/吨，进口成本9695元/吨，盘面进口亏损166元/吨，外盘价格继续跟随内盘同步上行，对期价有支撑； （4）洛阳石化临时检修2天，昨日国内PP装置开工率暂时下降0.65%至91.45%，但相比周五PP拉丝生产比例再度上升2.22%至29.48%，对PP期价的压力有一定上升； （5）昨日山东地区PP-丙烯价差975元/吨，PP粒粉价差300元/吨，对PP期价影响中性。 逻辑：昨日PP期货开盘即强势上行，但午盘震荡后有所回落，未能维持，主要原因可能还是拉丝供应的增加。由于之前回料利好拉动PP期价并进一步通过期现套利带起了现货价格，现货拉丝的涨幅相对较大，共聚-拉丝、均聚注塑-拉丝、纤维-拉丝价差有明显收窄，因此自上周起，不少生产商陆续转产拉丝，给PP期价增添了不少压力。展望后市，由于其余检修装置的重启计划都将在1月中下旬以后，短期总体供应利空不多，再加上期现上涨的正反馈始终运行流畅，PP回调空间可能有限；但鉴于拉丝供应的增加，现货的上行阻力也有所上升，因此预计PP短线继续震荡运行。但若除拉丝外的其他产品能对供应减少迅速做出涨价的反馈，PP期价也可能重拾上行动能。中期而言，则主要关注PP中游的累库幅度，以及装置的重启进度。 操作策略：暂时观望，或多单逢低介入 风险因素： 上行风险：PP除拉丝外其他品种因供应减少价格上涨，期价上行拉动现货形成正反馈、装置重启推迟 下行风险：装置提前重启并顺利运行、需求超预期走弱 震荡偏强 甲醇 观点：短期利多再现，但中期供需矛盾有所缓解，甲醇偏多谨慎 （1）昨日国内甲醇现货市场涨跌互现，太仓低端价格反弹至3700元/吨（日涨幅110元/吨），鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为3140（-200）、3000（-200）、2950（-260）、2800（-500运费）和3400（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至3200-3580元/吨，产销套利窗口继续打开，主力05合约贴水太仓低端现货价格继续扩大至708元/吨，但贴水产区低端价格再次修复至208元/吨，短期因北方大雪致运输受阻和长江封航加剧了短期销区供需矛盾，且此时正临近01合约纸货和期货的交割，盘面和华东现货价格借此大涨，不过这些因素都是短期影响，只是改变了供需节奏，一旦恢复预计将给盘面带来压力； （2）1月5日CFR中国人民币价格再次反弹至3375元/吨，MA805倒挂外盘价格小幅缩窄至383元/吨，而华东现货顺挂外盘至325元/吨，短期外盘对盘面虽有支撑，但相比前期有减弱； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，PP+MEG再次回落至612元/吨， PP-3*MA805合约盘面加工费也回落至553元/吨，烯烃端利润前期短暂修复后再次扩大亏损，前期烯烃端潜在弹性，再次转变为压力风险。 逻辑：昨日甲醇主力反弹反弹并创新高，主要是北方大雪、长江封航和01合约交割等短期因素加剧了现货偏紧，现货价格大涨再次支撑了盘面大幅反弹，不过这些因素仍是短期因素，一旦恢复将再次给盘面带来压力，近期主要是前期利多因素的消化过程；另外从中期基本面预期来看，虽然焦化甲醇的供应在逐步恢复，但整体弹性有限，气头甲醇在春节前仍难恢复，再加上内外盘持续倒挂将影响1月进口量，整体国内供应端都难有明显增量，而需求端的恢复弹性比较大，近期下游利润已有一定程度修复，近期弹性也有一定程度释放，因此预计春节前的低库存状况都难有明显缓解，供需面的支撑仍存，当然随着近期甲醇价格的反弹，产销套利窗口持续打开，且盘面对产区低端的基差也得到一定程度的修复，短期因素一旦过去将会使得压力再次释放，再加上烯烃端利润再次下降，关注烯烃端压力再次出现可能，甲醇目前维持短多长空的观点。 操作策略：短期仍谨慎偏强，长期将震荡偏弱，预计今日盘价格运行区间为2970-3020元/吨。 风险因素： 震荡回调 中信期货研究|策略日报（能源化工） 201