豆粕专题报告：豆粕高库存与成本支撑拉锯，关注南美大豆播种期天气情况

一、行情回顾 2026年10月以来，美豆及国内豆粕市场呈现高位回落的格局。国际方面，USDA 10月供需报告上调美豆单产至历史新高，引发CBOT大豆震荡回落；国内豆粕主力合约跟随外盘回落，现货跌幅相对有限，基差修复。当前市场核心矛盾为美豆收割压力与出口需求、国内高库存与成本倒挂、南美播种期天气，期价震荡偏弱，下方空间有限。

二、USDA10月供需报告偏空 USDA 10月报告将美豆单产上调至53.1蒲式耳/英亩，产量45.62亿蒲式耳，出口预估16.95亿蒲式耳，期末库存3.15亿蒲式耳，全球大豆产量4.427亿吨，库存1.2428亿吨。南美方面，巴西大豆播种进度偏快，CONAB预估产量1.816亿吨，但超强厄尔尼诺背景下天气风险需警惕。

三、国内豆粕供需情况分析 国内豆粕供应依旧偏宽松，但压力边际缓解。9月大豆到港约1018.55万吨，10月预估降至854.1万吨；9月压榨量991.04万吨，国庆期间开机率创近五年最低，节后回升至63%以上。库存方面，截至10月16日当周，全国油厂大豆库存843.01万吨，豆粕库存109.6万吨。需求端，养殖端持续亏损，能繁母猪存栏同比减少10.7%，但PSY提升和出栏均重部分对冲供给效应，饲料企业豆粕库存仅7.89天，杂粕替代压制消费。

四、行情展望 短期，USDA报告利空落地，美豆定价重心转向收割进度、出口兑现及南美天气，下方有种植成本与生柴压榨需求支撑。国内豆粕上有高库存压力，下有进口成本与现货基差托底。中长期，核心交易逻辑转向南美天气与远月买船节奏：巴西播种期天气风险、远月买船偏慢或阶段性供应缺口、中美关税政策变化。四季度豆粕以宽幅震荡、重心温和上移对待，关注南美天气、国内大豆到港与买船节奏、中美关税政策及豆粕库存去化速度。