金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 8年1月8日 星期一 主要观点 央行连续第十日不开展公开市场操作。央行公告，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，1月5日不开展公开市场操作。当日无逆回购到期，本周累计净回笼5100亿元。商业银行受托发放的贷款不得从事债券、期货、金融衍生品、资产管理产品等投资，同时对于委托贷款的来源和性质进行了限制，极大的限制了未来委托贷款规模，不过总体看对于债券市场影响预计不大。中国央行建立临时准备金动用安排，1.5万亿临时政策红包助银行体系平稳过年，再加上早已确认的1月1号开始的3000亿定向降准，国内资金面迎来短期利好，目前看起来资金成本下行已经一步到位，正如中证报提到的，1月上半月资金面问题不大，但宽松程度将随着央行净回笼逐渐收敛，流动性有望保持紧平衡，因此期债上方依然受限严重，一季度走出趋势的概率相当低，短期依然观望为宜。 近期市场运行主要逻辑：资管新规靴子终于落地，对于利率债或许存在利空出尽的利好，但对于信用债的影响就不容乐观了。另外10月经济数据和金融数据的下滑意味着市场对于经济下行的判断并未出现差错，只不过市场和央行关于经济数据下滑对于债市的影响出现了分歧，央行整体对未来经济转型持乐观态度，保持定力的决心比较强烈，不愿给予市场过多支持。另外，央行三季度货币政策报告中继续强调金融去杠杆以及特别提到“滚隔夜”策略提高了近期央行抬高公开市场操作利率的市场预期，也符合市场对于四季度资金成本极度悲观的预期，对于债市走强制约非常明显。 未来市场主要关注点：重点关注同业存单发行利率，目前中短期资金成本对于债市价格的制约效应明显。 操作建议：短期依然观望为宜。 央行公开市场操作 央行连续第十日不开展公开市场操作。央行公告，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，1月5日不开展公开市场操作，银行间回购利率和Shibor利率普跌。 宏观基本面消息 （1）央行就302号文答记者问称，此举旨在督促各类市场参与者加强内部控制与风险管理，健全债券交易相关的各项内控制度，规范债券交易行为，并将自身杠杆操作控制在合理水平。 委托贷款通道收紧 金融去杠杆仍持续 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： -7.0000-6.0000-5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2018-01-052018-01-04 资金利率水平变动： -12-10-8-6-4-201.522.533.544.55DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2018-01-052018-01-04 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 （2）商业银行受托发放的贷款不得从事债券、期货、金融衍生品、资产管理产品等投资，同时对于委托贷款的来源和性质进行了限制，极大的限制了未来委托贷款规模。 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1709 97.870 -0.05% 1.25万 5.13万 -498 170007.IB 3.1519 TF1712 98.095 0.11% 2699 6907 +1873 170007.IB 3.6337 T1709 95.395 0.03% 3.09万 5.09万 +301 170010.IB 2.8669 T1712 95.430 0.10% 1746 7732 +685 170010.IB 3.1883 料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9696. 296. 496. 696. 89797. 297. 497. 6 9292.59393.59494.595 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70003.90004.10002017-01-092017-01-292017-02-182017-03-102017-03-302017-04-192017-05-092017-05-292017-06-182017-07-082017-07-282017-08-172017-09-062017-09-262017-10-162017-11-052017-11-252017-12-152018-01-04中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -7.0000-6.0000-5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2018-01-052018-01-04 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -30.0000-25.0000-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00005.000010.00003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2018-01-052017-12-30 -25.0000-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00005.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2018-01-052017-12-07 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.50003.50004.50005.50006.50007.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002017-01-052017-01-252017-02-142017-03-062017-03-262017-04-152017-05-052017-05-252017-06-142017-07-042017-07-242017-08-132017-09-022017-09-222017-10-122017-11-012017-11-212017-12-112017-12-31SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002017-01-062017-01-262017-02-152017-03-072017-03-272017-04-162017-05-062017-05-262017-06-152017-07-052017-07-252017-08-142017-09-032017-09-232017-10-132017-11-022017-11-222017-12-122018-01-01同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.002.503.003.504.004.505.005.502017-01-012017-04-012017-07-012017-10-01理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 中美利差和汇率 图11:中美10年期国债利差 图12: 中美10年期利差与汇率走势 0.000.501.001.502.000.00001.00002.00003.00004.00005.00002015-01-062015-03-062015-05-062015-07-062015-09-062015-11-062016-01-062016-03-062016-05-062016-07-062016-09-062016-11-062017-01-062017-03-062017-05-062017-07-062017-09-062017-11-06中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 -1.80-1.60-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.006.20006.30006.40006.50006.60006.70006.80006.90007.00002017-01-102017-02-102017-03-102017-04-102017-05-102017-06-102017-07-102017-08-102017-09-102017-10-102017-11-102017-12-10中间价:美元兑人民币美国:国债收益率:10年:-中债国债到期收益率:10年 资料来源:WIND资讯 银河期