请务必阅读正文之后的免责声明部分 【英大期货研究所定期报告系列】国债期货月报 2017年02月06日 第M01期 央行收紧货币政策 去杠杆意图明显 梁 潇 从业资格证号： F0285750 投资咨询从业证书号：Z0010689 联系电话：010-51960426 联系邮箱：llxx2009@163.com 报告要点  1月国债期货以横盘震荡为主，临近春节受到央行上调MLF利率的利空影响，期债向下大幅调整。  1月制造业PMI指数下滑至51.3%，12月当月利润总额同比增长2.3% 。短期内经济仍将保持稳定，市场的扰动因素仍然来自于央行操作对流动性和市场预期的冲击，货币中性偏紧态势预计仍将延续，建议继续保持谨慎。  1月央行连续净回笼资金，1月24日，央行提高1年期MLF利率10BP至3.1%，6个月MLF利率上调10BP至2.95%。这是2014年以来央行首次上调某一利率水平，表明央行的货币政策从宽松周期到收紧周期从隐性逐渐走向显性。 【英大期货研究所定期报告系列】 国债期货月报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 操作建议  操作方面，利空频现，注意风险。 【英大期货研究所定期报告系列】 国债期货期货月报 请务必阅读正文之后的免责声明部分~ 1 ~ 一、行情回顾 1.期债市场 图 1：5年期国债期货走势回顾 数据来源: 英大期货研究所 图2：10年期国债期货走势回顾 数据来源: 英大期货研究所 1月国债期货以横盘震荡为主，临近春节受到央行上调MLF利率的利空影响，期债向下大幅调整。当月5年期国债期货主力合约TF1706 收于97.88，全月下跌0.68%，10年期国债期货主力合约T1706 收于94.27，全月下跌1.95%；现券市场，各期限国债收益率水平全面上行，5 年期国债收益率上行18.35BP 至3.0375%，10年期国债收益率上行33.50BP 至3.3465%。 2.现券回顾 1月央行连续净回笼资金，上调MLF利率，加之跨节资金需求旺96.5 97.5 98.5 99.5 100.5 101.5 2016-08-16 2016-10-16 2016-12-16 92.5 93.5 94.5 95.5 96.5 97.5 98.5 99.5 100.5 101.5 2016-08-16 2016-10-16 2016-12-16 【英大期货研究所定期报告系列】 国债期货期货月报 请务必阅读正文之后的免责声明部分~ 2 ~ 盛资金利率上行明显，市场情绪受到明显冲击，虽然月底临近春节长假成交较为清淡，债券收益率整体仍大幅上行。 图 3：银行间国债关键期限二级市场收益率走势 数据来源: 英大期货研究所 二、展望 1.经济数据 1月中国PMI指数为51.3%，较上月小幅回落0.1个百分点，其中生产和需求均有小幅回落，但考虑春节因素影响（历史1月平均下滑0.3%），制造业整体景气度仍然较高，分企业来看，大型和小型企业PMI指数下滑，中型企业PMI指数回升至2年以来最高水平。 新订单指数下滑0.4个百分点至52.8%，边际需求水平有所下滑，但整体仍保持较强水平，新出口订单指数上涨至50.3%，外部需求有所回暖。 图 4：PMI 数据来源: 英大期货研究所 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2016-01-01 2016-04-28 2016-08-24 2016-12-20 1Y 5Y 6M 10Y 40.00 44.00 48.00 52.00 56.00 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 PMI 新订单 新出口订单 主要原材料购进价格 【英大期货研究所定期报告系列】 国债期货期货月报 请务必阅读正文之后的免责声明部分~ 3 ~ 生产指数下滑0.2个百分点至53.1%，企业生产边际减弱，受春节影响较大，原材料购进价格指数下滑至64.5%，整体水平仍高，1月PPI同比增速有可能超过7%。产成品库存指数有所回升，原材料库存指数持平，两大库存指数仍然处于临界线以下，整体处于去库存进程中。 春节因素影响整体指数下滑，但整体仍处于较高水平（高于2016年平均水平），制造业表现整体较为平稳，价格指数显示PPI同比或将超出7%，1月通胀隐忧仍然较高，对货币政策仍有制约，经济整体平稳的背景下，债市继续保持谨慎。 图 5：工业企业利润 数据来源: 英大期货研究所 12月当月利润总额同比增长2.3%，受油价波动和部分企业产品、收益调整影响，增速下降12.2个百分点，全年累计增速8.5%，分行业来看，全年采矿业、水电气热利润同比下降，制造业利润全年同比上涨12.3%。主营业务收入当月同比增长11.2%，增速上涨3.2个百分点，累计增速继续上涨至4.9%，整体需求继续向好，与工业品价格同比上涨保持一致。 12月当月利润率与上月基本持平，维持在7.0%左右，累计利润率上涨至5.97%，工业产品出厂价格持续攀升，对企业盈利能力有极大的带动，企业单位成本继续下降，继续保持强劲的盈利能力。应收账款增速降至9.6%，产成品存货累计同比增速大幅上行2.7个百分点至3.2%，企业加库存迹象愈加明显。需求角度仍然持续向好，油价和产品、收益调整等因素造成企业利润短期大幅波动，PPI同比增速的持续向上将会继续带动企业利润增加，未来企业生产积极性有望继续增强，短期内经济仍将保持稳定，市场的扰动因素仍然来自于央行操作对流动性和市场-6.00 -3.00 0.00 3.00 6.00 9.00 12.00 15.00 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 利润总额 主营业务收入 【英大期货研究所定期报告系列】 国债期货期货月报 请务必阅读正文之后的免责声明部分~ 4 ~ 预期的冲击，货币中性偏紧态势预计仍将延续，建议继续保持谨慎。 2.资金面 图 6：公开市场 数据来源: 英大期货研究所 1月央行连续净回笼资金，1月24日，央行提高1年期MLF利率10BP至3.1%，6个月MLF利率上调10BP至2.95%。这是2014年以来央行首次上调某一利率水平，表明央行的货币政策从宽松周期到收紧周期从隐性逐渐走向显性。货币政策已经转向，短期债市看不到利好，债市维持谨慎。 三、策略建议 1 月国债期货以横盘震荡为主，临近春节受到央行上调MLF利率的利空影响，期债向下大幅调整。在年初缴税、补缴准、节前居民提现，资金需求较大。面对资金缺口，央行采用“临时流动性便利”操作向市场提供流动性。但在“防范金融风险”为首要任务的核心主旨引导下，央行去杠杆态度依然坚决，1月下旬上调MLF 投放利率，2月春节后首个交易日上调逆回购与SLF利率，在货币市场全面升息，短端长端均未能幸免，10年期国债收益率较去年低点上升80BP，货币政策收紧信号强烈。1月央行继续减少逆回购投放，转而增加6个月与1年期MLF投放以提供流动性支持，长期限资金在所有投放资金中的占比显著升高，缩短放长意图仍然明显。自去年8月央行重启14天和28天期逆回购，到加大MLF 投放力度并拉长投放期限，再到今年的货币市场不同品种3次加息，货币政策从缓慢结构性收紧到当前的全面政策性收-9,000 -4,000 1,000 6,000 11,000 16,000 2015-06-26 2015-12-26 2016-06-26 2016-12-26 货币净投放 货币投放 货币回笼 【英大期货研究所定期报告系列】 国债期货期货月报 请务必阅读正文之后的免责声明部分~ 5 ~ 紧，央行去杠杆决心坚定，挤泡沫意图昭然，背后的目的依然是引导资金脱虚向实服务实业。我们认为央行此次抓住经济基本面偏暖的环境在货币市场升息，一方面强化了监管加强货政收紧的市场预期，另一方面对于汇率市场稳定、资本外流遏制有着积极意义。但由于当前经济形势仍难言见底，意味着从基本面的角度尚不支持央行对于基准利率的提升，亦即货币市场的利率抬升是阶段性的、服务于防范金融风险的，并非出于抑制经济过热和通胀高升的考虑，因此债市长期仍由基本面决定不必过度悲观，但中短期央行防风险意图明显，政策收紧仍将延续，因此仍需保持谨慎。 操作方面，利空频现，注意风险。 【英大期货研究所定期报告系列】 国债期货期货月报 请务必阅读正文之后的免责声明部分~ 6 ~ 英大期货研究所简介： 英大期货研究所是英大期货有限公司投资咨询部的核心部门，主要职责在于通过对市场资讯、宏观和行业数据等信息的研究与分析，为公司客户提供咨询产品服务；为各业务部门提供专业的套保策略方案、套利交易策略方案以及程序化交易策略等多样化、个性化和高效率的产品与服务。 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更。在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了分析师个人的观点和见解以及分析方法，我公司不保证本报告所呈现的观点与英大期货公司发布的其他观点完全一致，我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映英大期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经英大期货公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“英大期货”，并保留我公司的一切权利。