景兴纸业机构调研纪要

公司经营情况

• 营收与利润：2026年前三季度实现营收48亿元，同比增长14%；净利润1.8亿元，同比增长超300%。第三季度受行业淡季影响，毛利率环比下降。
• 产能与产量：工业用纸年产能135万吨（技改后可达160万吨），生活用纸16万吨，马来一期再生浆板65万吨，合计241万吨；纸箱纸板产量1亿平方米，预计全年销售收入增长。

马来项目情况

• 一期项目：2026年上半年净利转正，主要得益于劳动力技能提升、产能利用率提高（从61.55%升至80%），以及国内再生浆板政策带来的需求红利和美废价格低位。
• 二期项目：高端箱板纸项目已完成安装，预计11月底或12月初试生产，产品2/3出口东南亚，1/3内销。

东南亚工业用纸行业情况

• 市场空间：东南亚箱板瓦楞纸市场增长潜力大，国内企业（如玖龙、理文等）加速布局，未来两年竞争加剧。
• 选址优势：马来西亚政局稳定、交通发达、工业基础好，为区域枢纽提供优势。
• 二期销售：组建东南亚本土销售团队，覆盖高端牛皮箱板纸市场。

2026年“三段式”行情及四季度展望

• 行情原因：供给端进口减少、龙头纸企控产；需求端出口订单和海外备货前置；成本端废纸供应紧张、价格上行。
• 四季度展望：旺季但盈利不及二季度，因废纸价格当前偏高。

库存情况

• 公司库存：维持安全水平，按订单排产，避免高库存风险。
• 下游库存：低库存水平，刚需采购。

文化纸机转产影响

• 转产难度：技术路线差异导致产品稳定性难控制，销售渠道不同，部分纸厂转产回原业务。

对外投资及退出情况

• 投资策略：财务投资对冲主业周期波动，间接投资案例（如宇树科技、盛合晶微）。
• 退出机制：通过IPO、并购、回购等方式退出，基金退出后分配给LP。